美东10日美联储宣布降息25个基点，随后鲍威尔并未有偏鹰派发言。而日本央行近期也释放加息信号，推动日元与日债收益率快速上行。当前美日货币政策的分化引发一定的全球流动性担忧，加息落地之日全球市场是否会重现24年的流动性冲击？
美联储降息：独立性堪忧下宽松进程扑朔迷离
美联储今年最后一次降息幅度基本符合市场预期，但鲍威尔会后相对不那么鹰派的发言却是与市场预期相反，强调等待并观察经济具体发展表现。美联储本次议息投票虽有分歧，但并没有市场前段时间认为的非常极端，且点阵图仍隐含26年降息一次的预期，整体会议态度偏鸽。此外，美联储公布于12日开始重新购买国库券，此举将释放大量流动性进入市场。
美联储的独立性同样是影响未来降息周期预期的重要因素。特朗普在最新新闻报道中明确表示支持大幅降息将成为他挑选下一任美联储主席的决定性因素，明显将对美联储独立性进行挑战。目前，特朗普已在美联储理事会成功任命3名理事，也就意味着在7人的核心理事会成员中，特朗普再获取一个提名人，就可以通过4票影响日后的货币政策投票场景。
针对美联储未来政策预期，基于当前美国经济韧性，AI板块对全市场影响以及其资金需求，政府财政压力大需减压，美联储主席换届等因素，整体货币政策预计仍是在宽松进程中，但后续非农与通胀等数据与日元加息对流动性的影响也有可能成为扰动因素。
日本加息：套息交易或将逆转
12月1日，日央行行长表示将在其12月货币政策会议上权衡加息利弊，并警告政策过晚调整可能会引发高通胀风险，随后日元汇率与日债收益率迅速上行。加息预期背后是日本通胀压力上行与日元贬值的压力上涨，日本通胀率3%远高于其央行2%的年度目标，但经济景气度修复并没有使日元随之升值，外汇承压明显。此外由于高市早苗上台后释放政策宽松预期，11月日本推出了21.3万亿的经济刺激方案，一方面固然对日本内部经济有助推作用，但这同样引发了市场对于日本政府财政的担忧。
日元升值与日本利率抬升的预期下，市场对未来日元套息交易逆转从而引发全球流动性收紧有一定担忧。过去日本由于长时间处于低利率甚至是负利率状态，日元的低息与美元的高息，为套息交易提供很大的操作空间。投资者过去会借入低利率的日元资产，买入美债、美国科技股或加密货币等高息资产从而获取收益。此外由于美元与日元之间存在一定的汇率差，投资者在卖出美国资产换回日元的过程中同样可以获取一定的换汇收益。
回顾去年中旬全球流动性危机，彼时美国经济放缓预期引发衰退交易行为，倒逼美联储进行降息，日本加息落地后双重预期冲击美元兑日元汇率暴跌，引发日元套息交易大幅平仓，情绪踩踏下美日股市均下行，日经最大跌幅超过25%。而当前日本未来加息也将推高日元短端利率与日元价值，美国又进行降息且美元也可能因此贬值，双边操作下套息交易的收益空间将被迅速压缩，从而可能引发投资者快速平仓操作。平仓行为必将卖出高息资产如美债美股等，届时将可能触及风险偏好收紧，全球流动性担忧情绪增强的市场波动。
美日货币政策错位会引发新的黑天鹅吗？
那么未来市场会重现24年的流动性冲击吗？可以看到24年中旬时日元空头仓位已处于历史相对最高位。而随着交易逆转，流动性危机爆发，空头大量平仓，仓位有快速下行的表现。后随着美日利差逐渐收窄与日元汇率的波动，截至最新日元空头交易规模已明显下行，仓位已不再那么拥挤，杠杆资金风险相比去年相对可控。且经历过一次平仓损失后，当前美日政策预期相对明朗，不像2024年日本突然加息，海外操盘手预计会根据政策趋势逐渐减仓，从而减少瞬间爆发的危机。
另一个不同的因素在于24年7月美国正处于衰退交易氛围较浓的阶段，当时美国非农大幅低于市场预期，失业率超预期上行，且恰逢美国大选不确定更强，美国经济一度触发萨姆规则，市场悲观情绪较强。而当前美国处于通胀韧性阶段，9月非农强于预期，芝加哥联储预测美11月失业率将大致稳定在4.4%，市场没有衰退交易的担忧。
短期内，日本加息已为大概率事件，日元预计走强，但中长期上囿于政府财政压力较重或将震荡。而美元随着美国与其他国家利差缩小与美联储独立性减弱，持续走弱的可能性较大。对于A股市场而言，24年虽然美日市场震荡明显，但由于我国当时稳增长政策不断出台提振市场影响相对较小，当下影响预计也较小。
基于目前来看，比较明显的冲击可能在于若套息交易大幅平仓引发美国科技股大跌，进而或许会连带国内科技板块下行，但板块走势更多在于产业逻辑本身。若本次流动性冲击有限，短期或有一定的情绪扰动。但市场走势关键仍在于经济数据表现出的宏观修复节奏与重要政策导向，整体来看将以独立性运行为主。近期公布的11月CPI数据在食品价格与消费补贴政策推动下有小幅回升，最近结束的政治局会议态度仍相对积极，对于即将召开的中央经济工作会议虽然预计以定调为主，但预计会保持相对宽松的态度，年底至年前的春季行情仍有期待空间。
