在股市持续走强的市场环境下，债市显著承压。30年期国债期货主力合约于1月8日一度下探至110.40，创下2024年10月底以来的最低点，截至1月14日收于111.27，整体呈现弱势格局。
1、机构配债动力如何？
当前债市配置力量不足的核心在于传统机构配置力量的集体缺位，多重因素共同制约了机构的配债意愿与能力。
其一，作为债券市场的重要长期配置方，保险资金受对利率走势的担忧影响，配债积极性明显下降。2025年年末以来，保险资金对超长地方债的净买入规模持续回落，更多处于观望状态，直接削弱了债市的基础配置支撑。
其二，在近期债市调整过程中，券商、基金等对债券资产的抛售行为会加剧市场下跌，这类机构的行为往往会跟随市场趋势，在债市震荡的背景下并未形成稳定的配置力量。根据国泰海通统计，2025年年末至今，基金久期明显降低，债券配置相对谨慎。
与此同时，低利率环境的持续，大幅削弱了债券票息安全垫对回撤的保护力度。以当前10年期国债1.85%的收益率为例，若持有一个季度，其票息仅能抵御大概4.6bp的波动。在此背景下，部分机构或从配置型转向交易型策略，或通过投资转债、REITs、红利股等资产提升收益弹性，进一步降低了对纯债的配置需求。
2、个人配债力量如何？
一方面，权益市场的高收益吸引力持续凸显。1月14日，A股两市成交额创下近4万亿元的新高，火热行情对个人资金形成强烈虹吸效应。不少个人投资者为追求更高收益，将资金从债券市场转出，流向股票等权益类资产。
另一方面，债券ETF作为个人参与债市的重要渠道，近期也出现明显资金流出。债券ETF因交易灵活、费用优势显著，近两年规模快速扩张，截至2025年12月28日，全市场的债券ETF规模为8045.64亿元，相较2025年年初增长6335.18亿元。但今年以来，其资金外流趋势明显。据同花顺数据统计，当前债券ETF规模已降至7528.71亿元，较年初减少516.93亿元，也能反映出投资者对债市的参与热情降温。
综合来看，机构配置力量的缺位与个人资金的持续分流，共同导致当前债市配置支撑不足。不过，随着债券收益率逐步回调至更具吸引力的水平，未来配置型资金有望逐步回归。但就当前而言，债市配置力量较弱的格局尚未改变，市场仍需等待配置需求复苏的关键时点。
