• 2025年度私募策略回顾及展望

1月21日，云脊资产创始人兼基金经理梁力先生&张雨薇女士，受邀参加“金斧子2025年度私募策略回顾及展望”系列路演，系统地阐述了其团队构成、投资框架与市场展望。

“虽然我们是一个新的品牌，但干的都是老本行，是一个相对成熟的运作状态。”云脊资产是一家主观股票管理人，成立于2024年12月。创始人梁力曾是知名私募宽远资产的联合创始人、副总经理兼研究总监，拥有超过21年的股票投资经验，超13年的职业基金经理生涯。

“我们希望整个组合像皮球，跌下去能弹得起来，而不是像玻璃球一样碎掉。”云脊的投资理念是基于基本面的价值投资，不要过度行业偏好，合理价格持有好公司，2025年在波动中践行理念、打好安全垫，其对2026年的展望是在共识与分歧中寻找机会，主要聚焦三条主线：人民币升值预期下的资产重估、内需的渐进式修复、AI从硬件投资向应用落地演进。

“投资永远不是为了短期的赢，而是为了无限期地留在游戏当中，让复利机器运行下去。”云脊团队反复明确自身产品的定位：并非用于追逐市场热点、博取短期排名的工具。并且通过自有资金投资、阶梯式业绩报酬，与客户长期利益深度绑定。

“云脊资产”，不仅是一家新公司的启航，更是一支历经市场周期锤炼的“老兵”，带着清晰的打法，重新出发。

一、核心团队：长期合作的“内生型”团队

二、投资理念：无行业偏好，合理价格持有好公司

1、无行业偏好，全市场扫描

与许多价值投资者聚焦于“长坡厚雪”的消费、金融赛道不同，云脊没有预设的行业偏好。他们的逻辑是：即使在一个周期性波动或看似不够性感的行业里，仍可能通过深度研究，找到那些能够凭借卓越管理能力穿越周期、持续为股东创造现金流的公司。例如2015年便在光伏行业开始研究，在2018年行业低谷时介入，享受了随后基本面与估值的双击，并在2021年中估值泡沫前期卖出，保存住了胜利果实。

2、以“预期回报”为锚的量化决策体系

这是云脊方法论中最重要的部分。他们的仓位决策并非基于对市场方向的模糊判断，而是建立在每个标的的“预期回报率”计算之上。预期回报主要来源于三部分：企业内生盈利增长、分红回购、以及估值变化。团队会对每个潜在标的进行未来2-3年的回报率估算。当某标的预期年化回报高于15%（心理锚点）时，便会给予较高仓位；反之，则会降低仓位。

这是一个算账的、相对理性的过程。例如在2025年三季度，当部分消费电子、电气设备类股票因股价上涨导致预期回报下降时，云脊进行了减仓，并将资金切换至当时预期回报更具吸引力的互联网和部分消费股，从而在后续市场波动中有效控制了回撤。

3、强调反脆弱性与组合韧性

云脊构建组合时，特别注重抵御“黑天鹅”的能力。梁力强调，他们不假设宏观永远风和日丽，因此格外青睐那些资产负债表健康、现金流充沛、估值低的公司。

“我们希望整个组合像皮球，跌下去能弹得起来，而不是像玻璃球一样碎掉。”这种对安全边际的极致追求，使得他们在2025年4月市场因关税问题恐慌下跌时，能够冷静加仓被错杀的优质公司。

2025年云脊在波动中践行理念，云脊的首支基金于2025年3月中下旬开始建仓，当时港股已从年初上涨20%以上。即便如此，他们仍以不足50%的仓位，找到了一批符合标准的公司。

4月的市场暴跌成为其理念的“试金石”。面对关税战升级带来的恐慌，团队没有纠缠于无法预测的宏观博弈，而是聚焦于寻找“业务实际受影响有限，但股价被错杀”的机会。通过对电池、消费电子等领域的产业调研，他们果断将仓位提升至70%以上。随后市场情绪修复，这些头寸带来了不错回报。

三、2026年展望：在共识与分歧中寻找机会

梁力对2026年的展望，是在乐观与谨慎间做平衡，主要机会聚焦于三条主线：

1、人民币升值预期下的资产重估：中国史无前例的贸易顺差可能带来人民币升值压力。这虽会挑战部分出口企业，但更可能吸引外资回流，重塑中国资产的全球吸引力，形成正向循环。

2、内需的渐进式修复：梁力认为，抑制消费的核心因素是房价下跌带来的财富缩水感。他以上海为例指出，当核心区域租金收益率接近或超过3%时，房价的下跌空间将收窄。一旦资产价格企稳，居民的高储蓄倾向有望缓解，叠加90后、00后更高倾向的消费习惯，内需存在修复基础。

3、AI从硬件投资向应用落地演进：云脊认为，AI的发展将复刻互联网从硬件到软件再到应用的路径。当前巨头在算力上的军备竞赛存在过热风险，而下一阶段，拥有用户、生态和数据的互联网平台巨头，在AI应用落地方面可能更具优势，且当前估值普遍较低。

同时，梁力也对当前市场关注的AI泡沫、人民币汇率升值等热点问题发表观点：

1、 AI投资的泡沫化迹象：梁力指出，当前AI领域巨额的资本开支已开始侵蚀微软、谷歌等巨头的自由现金流，同时出现了类似互联网泡沫时期的“循环融资”现象（如英伟达投资AI公司，后者再购买英伟达芯片），这值得高度警惕。

2、出口企业面临的汇率压力：人民币若趋势性升值，将对以成本为核心竞争力的出口企业造成巨大压力。投资需精选那些已建立品牌、渠道和产品力优势的公司。

四、在喧嚣市场中坚守“算账”的理性

云脊团队反复明确自身产品的定位：并非用于追逐市场热点、博取短期排名的工具，不做“火箭”、愿做“压舱石”。

“在牛市比较疯狂的阶段，我们可能会相对弱势，错过最后一段泡沫化的涨幅。”张雨薇坦诚地说道。他们的目标是，即使在宏观假设都不乐观的情况下，组合也能在未来两三年提供确定性较高的年化回报。

为此，他们设计了与客户长期利益深度绑定的条款：将自有资金（占总规模一半以上）与客户资金置于同一母基金运作，真正实现同涨同跌；同时实行阶梯式业绩报酬，持有满两年后报酬率下降，且仅在赎回时提取，将持有期限的主动权完全交给客户。

在当前市场热衷于主题投资、小盘股估值高企的背景下，云脊资产不讲述宏大的叙事，不追逐拥挤的赛道，只是反复地计算着企业的内在价值与市场价格之间的差距。

梁力在总结时说道：“投资永远不是为了短期的赢，而是为了无限期地留在游戏当中，让复利机器运转下去。”云脊资产的路演，清晰地传递了他们的价值观：投资的核心是对企业所有权的审慎购买，是在不确定的世界中寻找那些能够持续创造现金流、并能安然渡过逆境的生意。