水星资管CTAFOF : 结构性行情下的新机遇-2025私募策略回顾及展望
近两年量化CTA策略环境有所好转，2025年金斧子跟踪的量化CTA策略平均收益为14.98%。步入2026年，贵金属、有色金属继续上涨，能化指数也有接续之势，市场热烈讨论大宗商品不同品种的上涨规律，如此行情投资者应如何把握商品机会？近日，水星资管CTA FOF 基金经理王瑞晶及团队成员李沛珊参加金斧子年度策略回顾与展望路演，回顾2025年商品市场行情及策略表现。2025年行情分阶段演绎、策略轮动表现，CTA管理人业绩分化较大。CTA FOF能够实现子策略、持仓周期、交易品种等层面的分散化持仓，帮投资者捕获不同市场风格下的收益来源。2026年美联储降息、地缘政治、国内反内卷落地等，策略环境整体向好。不过CTA是零和博弈市场，伴随资金的涌入、管理人赚钱难度进一步加大。FOF会重点关注四点：1）管理人在全品种上面的覆盖能力以及策略的丰富度；2）管理人在完整的周期下的表现；3）风控层面，品种、板块或者相关产业链的集中度，仓位管理，波动率控制等；4）管理人在品种上的筛选能力和策略调参能力。
深圳市金斧子资本管理有限公司成立于2014年，于2015年完成注册，并且成功组建量化资管团队，也是市场首批战略布局量化资管产品之一的团队。在近十年的资本市场中积累了丰富的实战经验，尽调并跟踪覆盖市场上管理人数百家，有着完善的基金研究以及投资方法论，与市场上多家头部私募管理人在初期搭建合作，同时善于挖掘具备高成长性的长期业绩优秀的管理人。
金斧子水星CTA精选FOF一号秉持子策略多元、持仓周期复合、交易品种覆盖全面的原则进行分散化持仓，自2020年10月9日正式运作以来，经历美联储降息、海外地缘政治、疫情以及对等关税等多轮不利于CTA行情的黑天鹅事件，凸显危机阿尔法特征。
一、2025年商品市场回顾
2025年商品市场结构性分化演绎非常极致，全年主要围绕着宽松流动性预期、政策预期以及地缘政治和弱现实等多重因素互相博弈展开，板块之间呈现出非常强势的分化行情。贵金属、有色板块受益于避险需求、流动性宽松以及地缘政治提振，全年表现非常强势，有色板块年度收益在18.84%，贵金属板块年度收益在81.74%；单从贵金属板块当中的强势品种来看，黄金年度收益超过了55%，白银年度收益也在 120% 以上；而能化以及黑色这些品种主要受制于弱现实的基本面的影响，全年呈现疲软的走势，能化板块年度跌幅在16.11%，黑色指数的跌幅在4.29%。
从整个商品持仓量的角度看，在过去十年的这样的时间维度里，近几年市场的成交额和成交量已经处在比较企稳的位置。从数据的角度来看，最新 2025 年度的持仓量在整体市场的 80% 分位的水平。
2025 年有两轮比较大的升波情况。第一轮是发生在上半年的 4-5月，受美国关税政策的影响，大宗商品出现比较显著的快速跳空，带动整个波动率的快速攀升，之后随着政策的冲击逐渐被市场所消化，对应各个商品品种的波动率也开始进入下行的通道。
第二轮的升波主要是集中在 6 ~7 月，6月初中东地缘政治引发能源板块的巨幅波动， 7月以来随着国内反内卷政策的提出，带动黑色化工以及新能源品种的加速反弹，从而推动指数的波动率回升。
另外， 2025 年也补充上市了很多新的衍生品品种，像 9 个期货的品种，包括铸造铝合金期货、纯苯期货、丙烯期货、胶版印刷纸期货，以及三个国内首批月均价期货，另外 11 月 27 日在贵金属板块也补充了两个新的标的，分别是铂和钯期货。
二、细分策略表现
通过对在跟踪的管理人的持仓频段以及策略标签进行分类，然后对同一类标签的管理人代表产品进行等权等波动处理后拟合成不同类别，观察到以下结论：
持仓周期维度：根据不同持仓周期，划分为短周期（3天以内）、中周期（3天-周度以内）以及长周期（周度以上）。2025年持仓周期更长一些的策略表现得比较好。其背后的逻辑主要是长周期的模型天然更适配于趋势性比较连贯且持续性强的品种，比如金银、有色、股指；另外偏长周期的模型可以有效地过滤一些品种的大量日内噪音信号，从而可以更连贯地去捕获整体流畅的下跌或上涨行情。但短周期在一些阶段中表现也比较出色，比如在 7 月份反内卷政策的推动下，短周期最先开始有比较明显的上涨，而长周期策略在这个阶段空转多切换较慢，所以没有吃到行情前半段的上涨。策略构建维度：趋势策略在2025年一季度表现相对比较平，分别在4月以及 6 ~ 7月开始出现两波比较强势的净值修复行情；9月底到10 月，因为一些品种的板块出现结构性的趋势行情，也再次捕捉到上涨行情带来的机会。另外因为2025年整体商品市场整体保持了板块间的强弱分化，虽偶尔受宏观影响强弱关系出现阶段性反转，但整体板块间强弱关系保持稳定，截面策略表现也相对稳健。2025年上半年商品市场受宏观层面扰动较大，基本面量化策略策略较难适，8月以后政策进入真空期，商品走势回归基本面逻辑演绎，策略开始逐渐修复。股指策略：2025年股指 CTA基本没有太多收益的表现。目前CTA 策略中大部分做股指策略的都是偏短一点的周期，持仓周期为日内中高频或者是到1 到 3 天的频段，信号层面从日内tick级别、min级别、小时级别不等，而2025年股指的走势大部分还是呈现日内v 字或是倒 v 的快速反转态势，日内信号是没有很好的连续性趋势，对应到股指 CTA 这一类策略表现可能会比较平。另外有一些 CTA 管理人会在策略中加一些偏配置型的仓位，择时阶段性做多股指，应的持仓周期会更长一些，可能到周级别甚至更长的维度，对应这一类持仓周期更长的管理人在2025年可能在股指上收益会更明显。类似的宏观型策略风格，主要是以配置型的策略为主，所以在股指上面主要是持有长期的多头，在2025年股指也给到整个组合贡献了比较好的收益。
三、CTA FOF配置价值--多元化策略框架捕捉不同收益来源
金斧子水星CTA 精选FOF致力于通过不断挖掘优秀管理人，在配置层面做到尽可能的在持仓标的、子策略和持仓周期的均衡和复合，从而在不同的市场行情中捕获收益。具体到交易标的层面，穿透到底层，目前交易的标覆盖了全市场，像商品、股指、国债比较流动性比较好的 50 ~ 60 个品种。从子策略的层面也是覆盖了尽可能全面的主流策略，包括像规则型时序、预测型时序，截面策略和少量的基本面量化，以及统计套利和像股指和国债的趋势型的策略。在持仓周期上也是做到全周期的覆盖，有日内的偏中高频的、日间的短周期、周度的中长周期以及周度、月度级别的长周期策略。
四、CTA FOF 优势
不同策略对应不同收益来源，比如趋势类策略主要是捕捉品种或板块之间在不同频段的动量上涨或下跌的行情；截面策略对标趋势策略不是靠品种的单边趋势赚取收益，主要靠品种或板块之间比较稳定的强弱关系赚取收益，但是这类策略整体的胜率会比较高，但是对应的可能盈亏比会比较低；基本面量化策略主要是靠品种之间的供需矛盾来获取收益，比如在经济周期比较好时，这一类策略可能的爆发力也会比较强；像统计套利这一类策略主要是靠相关品种的价差回归获取收益；另外偏高频策略，比如做市策略，主要还是赚取市场微观结构层面的价差。从持仓的频段层面，不同持仓周期的盈利逻辑也是有一定差异的，比如长周期主要捕捉品种或者标的本身在比较长的时间维度上涨或下跌的趋势，所以整体更类似于beta型的策略；短周期主要靠交易赚取收益，整体偏向于数据挖掘，单一品种的走势跟短周期策略净值曲线的相关性还是比较低的，所以这类策略可能更偏向于常规理解的alpha型策略，另外这一类策略的衰减度也是很高的，所以需要管理人不断地迭代模型策略和投入新的算法和算力。相较于单一CTA基金，CTA FOF可以通过更为多元化的策略体系框架，覆盖全市场全频段主流策略，力争在不同行情下均有适应的子策略，从而帮助投资人捕捉不同市场风格下的收益来源。
作为专业的机构投资人，FOF对于获取短周期、高杠杆（更高资金使用率）以及核心策略等一类的稀缺额度上更加有先发优势，同时也可以通过机构份额为投资人获取更具性价比的费用条款。
五、市场展望
宏观层面：2026 年美联储的降息节奏预计会逐渐趋向于温和，降息的幅度受经济增长和通胀表现的限制。另外美国新一轮的关税政策可能会引发全球贸易的摩擦升级，导致大宗商品的价格发生比较剧烈的波动，但是对应的提供了波动之后，也是给 CTA 策略营造了一定的盈利环境。2026 年国内的反内卷政策预计从预期阶段进入到实质落地阶段，紧供给的背景下可以一定程度的支撑品种的价格中枢。市场中观维度：当市场对于一些宏观的事件以及政策的落地预期存在分歧时，板块之间的交易逻辑会出现一些偏差，板块之间可能就会走出一些分化的行情，从而对截面波动率有一定抬升，利于截面策略发挥。另外，未来可能还是以结构性的分化走势为主，比如走宏观路线的贵金属，以及贵金属带动的有色板块，和 AI 需求带动的工业板块，还有供需相对比较脆弱的能化，以及长期走弱现实的黑色的品种，大概率还是会有阶段性行情，也为CTA策略提供一定盈利环境。可交易标的维度：交易所每年都会有节奏地去补充一些新的标的，也一定程度拓展了CTA策略投资的广度。
六、配置展望
2025年整体呈现行情分阶段演绎从而推动策略轮动的态势，对应 CTA 管理人之间的业绩在这一年分化也是非常大的，造成差异的主要原因还是策略与行情的适配度。比如投资集中度、策略止盈止损机制、预测周期等，都会影响策略表现。CTA是零和博弈的市场，随着增量资金不断涌入，对于市场里面的参与者来说，博弈会更加激烈，对于 CTA 管理人的赚钱难度是会有一定的加大，对于 FOF 管理人在挑选业绩稳定可持续的底层基金的难度也有所加大。未来，在筛选管理人层面会重点关注以下部分：1）管理人在全品种上面的覆盖能力以及策略的丰富度；2）管理人在完整的周期下的表现，而不是短期业绩的爆发力，比如会重点关注管理人在一些特殊行情下的表现以及应对措施和迭代能力； 3）风控层面，品种、板块或者相关产业链的集中度，仓位管理，波动率控制等；面向未来市场，CTA FOF会坚持做相对均衡配置，保持定力，在难以预测的市场风格下，分散均衡的配置要比去寻找单一策略牛更为重要。同时也会去不断地去挖掘不同周期、不同策略、不同收益来源的管理人，去做分散化的配置，并且帮助投资人去争取到底层的基金的费率最优化。最后如果给到投资人建议的话，我们会建议大家去选择策略更加复合且持仓标的更加分散的CTA 管理人；或者是去选择有 CTA 管理人筛选能力和长期可以追踪业绩的 CTA FOF产品来进行一键投资。
