水星旗舰FOF开聊：

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报告摘要:

核心观点：1）经济回升动力仍存，明年是修复而不是复苏。明年国内宏观经济预计将保持上行态势，制造业投资和消费为主要着力点，但整体修复幅度有限；2）稳杠杆成为政策主线，信用收缩风险逐渐凸显。明年政策重心将重回稳定宏观杠杆率，我们需要警惕信用收缩所产生的不利影响；3）全球疫苗开展接种，海外经济复苏的天花板将逐步打开。预计明年二季度发达国家将实现大面积接种，海外经济复苏将围绕着供给端的逐步打开来演绎；4）首提需求侧改革，经济转型预计将进一步深化。投资驱动转向消费驱动的转变是历史规律的必然，消费升级或将是贯穿未来五到十年的经济运行主线；5）明年市场预计震荡，收益率预计有所降低。经济向上，政策回归中性，流动性预计进一步收缩，权益市场的上涨将更为依赖盈利的驱动，预期收益率或将低于今年。

数据点评：经济层面，今年以来经济呈现大V波动，投资、出口、消费三项先后发力，目前制造业投资和消费逐渐成为经济回升主要的驱动力。政策层面，被迫式加杠杆不可持续，随着经济的逐渐常态化，政策的逐渐退出将是明年的主旋律。海外层面，海外经济受到疫情影响更为显著，但美国大规模的财政转移支付，使得居民个人的资产负债表并未受到显著的损伤，疫苗上市后预计将会加速修复。市场层面，随着经济下行、政策推出、经济修复逻辑的逐渐演绎，叠加充裕的流动性，A股各指数均取得了较大的涨幅，市场估值明显上升。

投资操作： 市场上很多人对2021年的资本市场充满了悲观的观点，但是我们认为2021年仍然是一个充满结构性机会的市场，虽然很多优秀的公司的估值都处在了比较高的位置，但是2021年全A市场的业绩增长预计仍然还会在10%以上，因此，业绩确定性增长将会成为2021年投资的核心因素，当然业绩增长的质量会更加重要。我们相信2021年全球资本市场仍然会出现新的主题，但是回顾整个资本市场的历史，有多少曾经以为很大空间的主题最终又都沦为昨日黄花，因此，如何寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司才是我们长期投资应该坚持的方法。此外，2021年的风险还是主要是来自政策端的收缩带来的风险，国内的信用风险传导和美联储的收水都是我们应该特别注意的，所以在投资方向上，2021年我们应该更加偏重于消费端，远离投资端。2021年即将掀开神秘的面纱，“不以物喜，不以己悲”，“心有猛虎，细嗅蔷薇”，才是我们石锋资产作为投资管理人应该始终怀有的心态，去面对新一年的市场。

来源：石锋资产
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