专注于治疗瓣膜性心脏病器械企业的微创心通，1月26日在港交所如期招股，发行价每股11.1-12.2港元，对应发行市值介于262.65亿港元和288.67亿港元间，比早前市场传出的330亿港元的预期有所降低。
早在1月16日就已经传出，微创医疗股东每200股可优先认购1股微创心通股份，1月19日截止过户。受到消息推动，微创医疗从50.75港元每股一路飙升至65.25港元每股，市值一度接近1200亿港元（折合人民币1002.24亿）。
这一波“微创系”的集体高潮，让关注微创和高瓴资本的投资人不得不联想到两个问题：
→ 微创医疗接近千亿市值，未来还有上升空间吗？
→ 高瓴资本作为微创医疗和心通的机构股东，持仓成本和浮盈如何？
一、高瓴2020年的两次加码彰显立场，浮盈35亿港元
早在2020年上半年，高瓴资本两次增持微创医疗：
1、3月6日，高瓴资本增持微创医疗4773.4万股，每股作价13.5149港元，总金额约为6.45亿港元。
2、6月23日，高瓴资本再次增持微创医疗3300万股，每股作价23.50港元，总金额为7.755亿港元，此次增持后高瓴最新持股数目约为1.54亿股，最新持股比例为8.85%。
如果单按照这两次买入的操作，以微创当前61港元每股的价格计算，浮盈超过35亿港元，收益翻了两倍多。
而本次微创心通IPO，高瓴在pre-ipo轮以投后12.3亿美元（折合港币98.3亿），目前按微创心通的认购热度，大概率以288.67亿港元上限定价，心通上市后高瓴保守估将有2倍以上的浮盈。
我们从微创各个资产包的历史融资数据中看到，在微创医疗机器人、微创心律、微创心通等子公司的股东名单中都能看到高瓴资本的身影，深度参与微创系各个模块的融资，无疑表明了一定的立场。
二、千亿市值，起点还是终点？对目前资产包的梳理
前几天有星球的星友问到：迈入千亿市值的微创医疗从当下来看是否高估？
我们认为一方面要从南向资金的配置路线来分析，另一方面实际上比较有必要来拆解一下目前微创医疗内含的资产包并进行估值统计，听完之后大概率心里会有数。
1、这一轮南向资金来港潮有两个明显的配置偏好：A无H有（稀缺性）、龙头；从最近20日港股通净流入最多的前5名就可看出：信达生物（国内最有潜质的生物制药公司之一）、药明生物（生物药CDMO龙头）、海吉亚医疗（国内最大肿瘤民营专科连锁医院）、微创医疗（创新器械大平台）、锦欣生殖（辅助生殖民营连锁）；微创医疗作为国内为数不多的优质创新器械研发平台，几乎成为南向基金必配的标的之一，增量资金充足。
2、微创医疗体内目前值钱的资产包又有哪些呢？1000亿市值是否高估？我们不妨按照下图来进行梳理和预估。
● 已上市的子公司：目前仅有科创板的心脉医疗，最新收盘市值226亿人民币，微创医疗持股比例45.71%，对应103.3亿人民币（折合约123.6亿港元）；
● 上市在即的子公司：微创心通上限定价288.67亿港元，微创医疗IPO前持股比例50.06%，对应144.5亿港元；保守预计心通上市后市值水平最低在启明医疗379亿港元市值附近，如若实现对应持股市值在190亿港元；（更多详见《TAVR行业王者更替？新IPO的微创心通，市场估值和单月销量即将反超启明！》）
● 已经申报科创板的子公司：
①微创电生理：2020年8月，微创电生理完成Pre-ipo轮融资，最新估值达48亿人民币。结合最近几年的初估数据，保守预估完成科创上市后市值有望达到120-150亿，微创医疗IPO前持股38%左右，对应股权价值45.6-57亿人民币（折合54.5-68.2亿港元）；（赛道更多详见《国产率不足13%的器械新战场！龙头已率先上市，微创、信立泰亦跑马圈地！》）
②微创机器人：2020年9月，微创医疗机器人完成30亿的Pre-ipo轮融资，其中包括15亿元的直接增资以及15亿元的股权转让，本轮融资投后估值高达225亿元人民币。
微创医疗机器人旗下拥有图迈腔镜手术机器人、鸿鹄关节置换手术机器人等几款核心产品，在产品线上完胜早前上市的天智航，以科创对于医疗机器人的热度，保守预估市值应在500亿以上。微创医疗持有微创医疗机器人53.7518%的股份，按500亿预估并计算，股权价值约为269亿人民币（折合322亿港元）；
● 仍包含在母公司内的未分拆资产：在体内各个业务实际上是不好预估的，粗略计算下~
①微创骨科：去年5月，微创骨科获得一轮5.8亿元的融资，预估成交估值在37亿港元（微创医疗持股85%，对应31.45亿港元）。随着骨科模块产品线陆续补齐和国内销售放量，估值有望提升，具体还需要看今年的骨科集采的情况。（更多详见《全国骨科器械集采，笑到最后的可能是这家公司！》）
②微创心律管理：全球第五大的心律管理公司。2020年7月，微创医疗引入高瓴资本，融资金额达1.05亿美元，投后估值接近4亿美金，本轮后微创医疗的股权占比将降至52.7%，对应股权价值为16.3亿港元。（更多详见《高瓴资本持续加仓微创医疗，心律管理赛道是下一个宝藏赛道！》）
③冠脉介入：2019年微创医疗国内支架收入为16.2亿，净利率40%对应7.8亿利润。结合今年政策预估，净利率可能下滑至20%左右，集采内市场销售额预估减半为8.1亿，预估净利润为1.6亿。集采外市场假设拿下10-20%份额，预估收入为4亿元，对应35%净利率，这部分利润为1.4亿。综合起来，预计净利为3亿，由于集采后整个行业的市场规模和销量的增长有限，给与20倍PE，估值在60亿左右（折合71亿港元）。
实际经过上述各资产包较为保守和较滞后公开消息的预估计算，合计估值已经超过800亿港元。当然，除这些业务外，还有微创神通（神经介入，据说已符合科创标准）、微创优通（泌尿介入）、微创龙脉（辅助介入）以及孵化群项目未做计算。
但可以说明的是，随着微创越来越多的孵化项目浮出水面和各个核心业务的不断突破，市值大概率会继续抬升。美名其曰：持有微创，就是持有一揽子优质国产创新器械资产的组合。
三、展望与总结
放眼国内，像微创这样拥有丰富而有竞争力的器械研发孵化平台的公司显然是稀缺的，目前能够被提及的上市公司像乐普医疗、威高股份等都因为集采政策又或是其他原因所拖累，唯独微创能一枝独秀，究其原因无非是：创新力Max。
或许未来的很长一段时间里，我们都见不到市值1000亿港元以下微创医疗。
来源：瞪羚社
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