金斧子周度市场观察第38期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星最新核心观点解读
巴菲特说：“股市短期是投票机，长期是称重机，称的是成长之重。”
水星资管认为当下最佳策略为：
1、抄底深调的大白马。关键看未来业绩是否坚挺，估值是否合理，摔倒的白马依然是白马。
2、抱住低估行业龙头。挖掘股价被错杀、产业链地位强势、强者恒强效应明显的龙头企业。
3、寻找优质高成长公司。放眼中小盘，挖掘独具爆发潜力的黑马股甚至十倍股。
【水星价值—市场观点】
每一年都有每一年的结构性机会，结构性过热和结构性低迷共存，2021 已经产生非常多的结构性机会了，计划赶不上变化。
当前水星价值的持仓整体均匀，逢低抄底深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。
新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律，水星价值致力于长期深耕一二级市场新经济核心资产联合研究
知行合一，【水星价值中国】贯穿始终的投资理念：深度信仰长期价值主义，不追求趋势和短期，投资穿越周期的伟大公司。
*金斧子投研中心
截至2021年3月5日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为5.05，大幅跑赢沪深300（1.45）、恒生指数（1.23）、创业板指（1.96）。
从2015年1月1日起至2021年3月5日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达405%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为45%，23%，96%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、A股行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、上周市场大事件
四、市场主流观点
1、买方主要观点
2、卖方主要观点
五、金斧子大类资产配置建议
A股行情速览
- 本周重要指数表现
*金斧子投研中心
本交易周期（03/01-03/05）上证综指收跌0.20%，深圳综指收跌0.66%，创业板综收跌1.45%。两市成交4.50万亿元，周度日均市场成交额为0.90万亿元，较上个交易周期日均减少了近0.14万亿元，环比减少13.75%，投资者情绪较为悲观。其中上证综指成交2.12万亿元，换手率0.91%，深圳成指成交2.39万亿元，换手率1.95%，创业板指成交为0.92万亿元，换手率1.99%。
- 本周行业指数表现
*金斧子投研中心
对比上周A股大部分行业呈下跌趋势，本周A股行业中28个申万一级行业中16个上涨，其中，钢铁、采掘、公用事业、纺织服装、建筑装饰涨幅前五。
- 本周估值变动情况
*金斧子投研中心
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）维持至16.16倍，历史分位数下跌至92.98%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至32.01倍，历史分位数下降至79.34%。创业板综指PE（TTM，剔除负值下降至65.67倍，历史分位数下降至79.13%。
- 本周陆/港股通表现
*金斧子投研中心
本周陆股通净流入-8.37亿元，主要净买入中国平安，次为万华化学、宁德时代，与上周相比，个股净买入金额规模略微下降；主要净卖出贵州茅台，次为五粮液、三一重工，个股净卖出金额规模与上周相差不大。
本周港股通净流入-2.74亿元，主要净买入中国移动，次为国美零售、九毛久，与上周相比，个股净买入金额规模下降明显，但主要买入为中国移动；主要净卖出美团-W，次为香港交易所、腾讯控股，个股净卖出金额规模上升明显。
- 本周证券类交易指标观察
资金需求
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资金供给
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资金方面，本周证监会核准4家IPO批文，较上周数量减少7家，预计募集金额减少约26.14亿元；并购重组本周有1家，较上周减少1家。本周股权融资规模为166.70亿元，较上周规模减少14.12亿元。
上个交易周期限售解禁规模为1,072.16亿元，本周理论规模为110.66亿元，较上周，本周解禁压力相差较小。本周新成立偏股型基金份额775.19亿份，较上周增加了约178.86亿份，与上周相比新成立基金数量呈增加趋势。
本周港股通合计流入资金-8.37亿元，较上周规模增加66.65亿元。板块方面，主板本周净流入-1,222.83亿元，创业板净流入-276.42亿元，主板和创业板块资金量变化较大，分别净流入增加亿元650.31亿元和222.17亿元。
市场情绪
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情绪方面，3月5日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.28、0.71、1.72，较上周有明显下降趋势。
3月5日上证50/沪深300/中证500 升/贴水率分别为0.03%、-0.14%、-0.07%，持仓排前二十名多空单比分别是是0.83、0.81、0.85，较上周持仓多空比略微上升。
利率及汇率
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利率方面，本周（03/01-03/05）银行间同业利率呈现下降态势；各类债券及票据收益率呈微跌态势。
货币方面，本周（03/01-03/05）央行货币净投放-250亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。02月26日当周央行货币净投放-150亿元，逆回购到期(7天)为200亿元。
期货行情速览
- 重要指数
*金斧子投研中心
- 商品指数波动率
*金斧子投研中心
- 股指期货波动率
*金斧子投研中心
上周市场大事件
- 中国设定今年经济增长6%以上
- 发改委主任预计今年头两个月出口增长或超过50%
- 央行修订券商短期融资券管理办法
- A股账户首破1.8亿个，连续11个单月新增投资者数量突破百万
- 3月8日-12日将有9.62亿股限售股解禁，解禁市值达114.3亿元
- 今年以来新三板挂牌公司成交金额超230亿元
- 证监会原副主席：建议完善财富管理相关制度，促进资本市场投资端改革
- 乘联会：1-2月乘用车累计零售335万，同比增速在71%左右
- 2020年第四季度需求强劲，全球智能音箱销量突破1.5亿部
- 美团等社区团购企业被罚
- 百度：最快本周寻求通过港交所聆讯，与B站同将于3月完成在港二次上市
- 招商银行：调整零售组织架构，合并组建财富平台部
- 蔚来：今年计划新建20家蔚来中心，开始部署二代换电站
市场主流观点
卖方观点
兴业证券：“两会”货币政策基本符合预期，财政政策在稳经济与新兴产业上略超预期
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，基调与2019年基本一致。投资者较为关心的货币政策没有出现实际的增长数值目标，而与2019年表述较为相近。
财政政策方面，赤字率、地方专项债等较2019年有所提高，专项债接近市场预期的高位。2021年赤字率3.2%（低于2020年3.6%，高于2019年的额2.8%），地方专项债3.65万亿（略低于2020年的3.75万亿，高于2019年的2.15万亿）。延长小规模纳税人增值税优惠等政策期限，新增小规模纳税人、小微企业和个体工商户税收优惠政策。
在政策层面上也大幅度加大科技创新的支持力度且超预期，如①推广“揭榜挂帅”等机制，②加大基础研究投入,中央本级基础研究支出增长10.6%，③延续执行企业研发费用加计扣除75%政策, 将制造业企业加计扣除比例提高到100%。
国泰君安：此次两会更多着眼于中期增长动能
“十四五”开局，6%增速目标旨在稳定中期目标，而非主动压降。“6%以上”这样一个目标增速更有利于稳定各类主体的预期，特殊时期导致的基数问题而引起的目标值的大幅跳跃不利于平衡中期增长目标的规划，而非“压降增速”。
此外，两会政府工作报告的内容更多的聚焦于扩内需、改善民生与优化经济结构上，比如提高小规模纳税人增值税起点、将制造业企业研发费用加计扣除比例提高100%等，均着眼中期增长动能。
对于市场而言，前期抱团已经瓦解，震荡调结构，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也非寻找纯粹低估值的方向。
投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道白马以及龙二、龙三等。
安信证券：短期A股有望企稳，但仅以交易性机会为主
从短期来看，美债收益率上行速度有所趋缓，并且近期美股对利率波动的反应已有趋于钝化的迹象。另一方面，A股内部前期估值极端分化的情况已出现大幅收敛，接近过去十年均值水平。同时，微观流动性整体稳定。预计短期市场有望企稳，但产生显著反弹行情的条件目前尚在孕育中，预计更强的反弹动力需要等一季报预期升温等条件配合，短期市场大概率以交易性机会为主。
从中期来看，我们判断A股依然处于重心下移阶段，处于长牛中的调整期，整体操作策略应该战略上以防御为主，战术上把握反弹，而且要利用反弹调整仓位和结构。对于抱团股能否抄底的问题，开源证券梳理了历史上机构重仓股的466只股票出现最大回撤后，仅有208只股票重新回到之前高点，有258只股票在经历了最大回撤后成为了“曾经白马”。
从回本时间来看，已经调整的白马股增速平稳可能是负担，确定性意味着没有预期差，股价可能需要长时间的估值消化。同时，投资者有更多选择，历史上看，在白马股“回血”过程中，市场中存在收益率超过其底部到前期顶部收益率的个股占比最低在19.34%，最高有52.91%。
从历史上看，在急速经历20%以上回撤后，白马股出现短期反弹的概率并不可观。两周内涨跌幅均值仅为-0.51%，实现止跌反弹的比例不足50%；一个月内涨跌幅均值也仅为0.88%。绝大部分行业内的白马股在经历了短期较大回调（20%以上）后，押注未来两周与一个月内企稳反弹的胜率并不高。
开源证券：价值回归正在来临
基于ROE的预期收益率也指示市场仍然广泛存在机遇，如我们此前预计：价值/成长，大盘/小盘之间的关系应该得到重新平衡。
当下应该配置：以地产、保险、银行、交通运输、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖、种植链）为代表的PB-ROE视角的价值股。
广发证券：本轮指向风格切换而非牛熊转换。
由于A股局部过热而非全面高估，本轮指向风格切换而非牛熊转换。重点寻找人少估值合理、业绩有改善且近期表现有韧性的方向：
1、 “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/化工/半导体/面板）；
2、景气拐点确认且低估低配大金融和科技（银行、保险、计算机应用、传媒）；
3、主题关注碳中和。
方正证券：股市层面无论风格还是行业都是大幅分化的格局，景气为王
参考此前两轮利率上行周期中震荡阶段的配置思路，商品占优，股市层面无论风格还是行业都是大幅分化的格局，景气为王。
当前可沿着三条线索配置行业，聚焦景气、确定性与低估值。一是顺周期的化工、有色、机械；二是低估值的银行、保险、房地产；三是部分高景气行业以及疫情受损行业的修复。
买方观点
高信百诺
本周市场波动加大，上证围绕3500震荡。高信百诺认为近期市场调整的大背景是美债收益率上行和通胀预期引发政策收紧的担忧，我们的看法是导致长期低利率的根源并未改变，而核心CPI数据也并未反应出明显的通胀。流动性收紧是大概率事件，但节奏和程度会比较温和，过程中出现的行情结构分化已经在高信百诺的预期之中。阶段性的回调恰恰给长期看好的优质公司，提供了更理想的回报空间，这也将是高信百诺未来获得超额收益的重要来源。
泰旸资产
市场的总体表现说明两个问题。首先，行情仍然是结构性的，所有行业集体上涨的概率不大；其次，上市公司即将披露一季报/年报，盈利与估值的匹配度将是市场下一阶段关注方向。持续超预期的业绩增长可以显著对冲估值下调的风险，但与此同时我们也要预防业绩变脸。泰旸资产将会用更加细致扎实的研究争取为投资人创造更加明显的超额收益。
大类资产配置建议
A股：本周市场震荡调整，主流指数不同程度下跌；钢铁涨幅7.72%，食品饮料、有色金属跌超3%；wind全A日均成交额8925亿元，环比下跌13.75%，风险偏好有所下滑。本次调整的原因是10年期美债利率上行过快，叠加大型优质蓝筹估值偏高，展望后市经济基本面对市场仍有所支撑，年报将陆续出炉，盈利与估值将是关注重点，持续超预期的业绩、相对低估值可对冲估值下调的风险。
债市：美国1.9万亿疫情救助计划获批，对债市短期不利，不过国内政策整体对稳增长诉求不强，依然延续不急转弯的基调，货币正常化需要一定过程。债券或依然维持震荡格局，需要关注通胀、金融数据等。
商品：本周南华指数收跌，有色金属板块跌幅最大，下跌4.94%；其次是贵金属板块，下跌4.56%，其中白银、黄金分别下跌6.57%、3.49%；黑色板块下跌2.03%，各品种表现较为分化，其中铁矿石、焦炭等品种收跌，螺纹钢、焦煤则小幅上涨；农产品和能化板块随市场分别下跌0.73%、0.03%。
配置建议：若能承受波动，可择机参与主观多头、指数增强，建议组合配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置。
*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
