【水星价值一二级联合研究】二线龙头要崛起？亿纬锂能电话会议纪要-金斧子社区

今日市场行情下宜关灯吃面喝鸡汤。此时谈新能源有点找抽的感觉。但芒格告诉我们要“反过来想，反过来想，总是反过来想”，在市场恐慌的时候，如果能发现更有投资价值的标的，岂不快哉。而且逆向投资的观点，最近发的好像有点多。投资者也不宜总是被市场先生牵着鼻子走，有子弹的还是应该抓住市场的机会寻找好公司，找到机会点继续加仓，没有子弹加仓的选择佛系死扛也挺好。

在市场的巨幅波动中，一定要明白，我们手里拿的是优质公司的股权，只要股权数量没有变化，我们大可以稳坐钓鱼台，任凭风浪起。价格的下跌带来的就只是虚亏，但如果斩仓就会形成实亏。只要公司的业绩在，股市的钟摆一定会在未来给你创造惊喜。当下我们的态度是：

今年还将是价值投资者的大年（全球股市估值图每周更新）

格雷厄姆：不要在股市下跌时冒然卖出股票

亿纬锂能这次面对的是全球动力电池的第二次扩产周期，主流主机厂的全面电动化转型造成供需失衡。详见：

动力电池扩产新周期，卖铲子的先导智能否继续领先

亿纬锂能是一家专注于锂电池创新发展、多领域布局的新型锂电能源领先企业。公司聚焦高端锂电池技术及产品，采用高度的自动化和信息化的生产方式，生产锂一次电池、锂二次电池、锂聚合物电池、锂离子电池等。

公司为锂原电池龙头,动力电池多强之一。据公司公告及LPI，2018年公司锂原电池销量全球市场份额9.22%,市场规模居全球第三，国内第一;这部分一直是公司的传统业务, 2019年锂原电池营收占比29.51%,近年来占比有所下降，主要由于公司拓展消费及动力电池业务的快速发展引起。

消费电池抓住TWS、电子烟、电动工具及两轮车等风口，受益多赛道布局与前瞻投资。消费电池业务2019年收入占比37.59%，公司产品在智能穿戴等细分应用领域市场占有率逐步提升，进入小牛、TTI、百得、博世供应链；受益电动工具及两轮车崛起，圆柱电池供不应求。

动力电池后起直追，据GGII, 2018-20年国内装机量排名前六名，在二线电池企业中实力较强。2019 年营收占比32.9%，呈上升的趋势。作为国内电池企业二线龙头，已经进入宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏供应链，并成功引入SKI作战投共建产能；48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势，25年中国与欧洲渗透率将达约50%，以BBA为首的欧洲车企推广力度大。公司方形三元电池获德国宝马48V系统定点，预计21年年底开始逐步出货海外，21.22年产能预计分别达7、10GWh，公司有望以此为契机，打入海外高端供应链。

管理层简述：

2020业绩符合公司预期。20年的上半年，疫情对我们公司影响比较大：

一是锂原电池，19年政策影响ETC爆发，基数就比较高。20年继续保持高速增长的话压力是很大的。当时公司是在19年底20年初规划，希望智能表计业务起量来弥补ETC的一个下滑。但是由于在一季度国内这一个疫情的爆发，更换的进度往后延，但从20年的下半年开始，智能电表这一块基本上量就逐渐地恢复到正常的一个水平。

现在从整体来看，锂源电池在20年比19年可能会有20%左右的下滑。2021年，随着智能表计业务的恢复、胎压监测新的业务的推出，今年我们预计至少会和19年保持一个持平的状态。毛利率上现在大概是40-42%这样一个水平。

第二个受到影响最大的就是动力电池和磷酸铁锂电池。

磷酸铁锂电池的产能都是在湖北荆门，疫情期间湖北是重灾区，结果影响了我们4个月的生产和出货，复产复工以后，公司磷酸铁锂电池产线也还需要产能爬坡，直到下半年开始才逐渐恢复正常的生产和出货，在20年可能大概是出了2G瓦时。我们现有的产能是有6个G瓦时(之前是2.5G瓦时的产能，后面是新增了3.5G瓦时，新增产能从20年底开始已经开始在爬坡），21年我们的目标是这6个G瓦时满仓满销。这一块会有同比20年会非常大的增长。

第三,TWS电池.我们在20年主要就是给韩国的一家客户供货，公司原来的策略就是做国际大客户。之前是在和美国A公司是在洽谈，但由于美国疫情，他们也一直是没有过来，计划搁置。今年首先我们有一个策略的改变，先把这个市场打开，我们现在已经在积极地接下国内的这些安卓系的头部客户。今年的目标是1亿颗全部都销售出去。

当然除了韩国的客户以外，国内的客户的量也是比较大的。

1月份美国A公司已经来公司洽谈，现在其实最主要的问题德国公司起诉专利的问题，现在我们是已经在中国是已经是在专利上是起诉了V公司，V公司那边专利无效。现在我们已经在美国法院那边是也上交了诉讼资料。只要在美国解决了专利无效的问题，后续跟 A公司的合作基本上就是没有障碍。

20年公司的三元圆柱电池，三元软包电池均已完成业绩目标。

三元软包电池：去年主要就是给戴姆勒在出货，对方的需求也是非常好的。去年年底，新建6个G瓦时也已投产，这6个G瓦时是定点给到现代起亚的，现在也开始在爬坡。目前我们现有的软包电池产能是有9个G瓦时。正在新建一个G瓦时，给国内的造车新势力，大概在一季度末可以建好，届时公司三元软包的产能是10个G瓦时。考虑到产能的释放和爬坡，我们预计今年软包电池的出货会在7个G瓦时以上。现在戴姆勒和起亚、小鹏汽车订单的需求都是很稳定，也是非常好的。也就是说，相比20年，21年软包电池或会有翻倍以上的增长。

三元圆柱电池：我们在2018年把圆柱电池从动力转到了非动力，现在验证了转型非常成功，在20年电动工具市场的整体需求增长比较好，同时像TTI这样的一个国际客户，订单有一个非常大的增长，去年我们其实是供不应求，产能不够，我们现在也在加快在扩建新的产能。

在今年一季度我们是已经新增2G瓦时产能，去年是3.5G瓦，按照颗数计算大概是3亿颗的产能，21年会再扩一倍，扩到6亿颗的产能。随着新产能的释放和爬坡，预计圆柱电池21年至少会有70%以上的增长。根据实际的市场的需求，公司现在扩一倍的产能还是不能够满足客户的需求，所以明年可能还会有扩建的一个规划。

消费类电池市场：首先电子烟市场还是非常好，去年一季度因为疫情，思摩尔国际的产线受到一定影响，但是从二季度就已经完全恢复，预计21年全年还是保持着一个非常高速的增长；

但是去年可穿戴包括像手环蓝牙音箱受到下游影响比较多的，公司的消费类电池在去年也是一个比较平稳的状态。但是从20年四季度开始，像手环蓝牙音箱的量也在起来，加上电子烟市场的持续增长，21年预计消费电子板块有差不多30%左右的一个增长。

1月份业务情况：

1月份现在包括我们的锂原电池、消费电池、金豆，以及我们的三元软包、磷酸铁锂电池在正常的出货。21年1月份是我们同比往年的所有1月份是最好的一个最好的一个月份。而且动力电池在爬坡，生产和出货情况非常好。

2月份在春节期间，由于三元圆柱和三元软包订单供不应求的，这两个产线在春节也没有放假，一直是在不停地生产和出货，所以今年的一季度的情况整体来说非常好。

2021年可能会是公司动力电池的元年，2021年我们整体的公司的业绩可能会相比2020年有一个非常大的一个变化，一个非常大的增长。

问答环节：

问：上游的原材料价格涨幅都比较大，对我们像动力电池的利润的影响预测有多大，公司的应对措施？

我们从去年就已经在跟上游的供应商谈一些战略的协议，包括锁定价格和量，至少维持到三季度。主要是锁正负极电解液。所以上游涨价目前对我们是没有影响。三元圆柱电池、磷酸铁锂电池对下游那一边是有涨价的传导，所以现在来看利润率也没有受到什么影响。同时，公司参与了华友钴业的定增（未来会有项目合作）、跟新宙邦是有合作建厂，未来还会在上游做一些的布局。

问：六氟磷酸铁锂如果拿不到货的话，对我们这种产量这方面有影响吗？

现在不存在拿不到货，对供应商来说我们算是大客户，他们会优先给我们供。很早之前这个量上已经基本上是锁定了的。

问：SK最近败诉对我们有没有什么影响？

我们其实是第一时间就是联系了SK，SK也是及时给我们发了一个正式的函件。首先不会影响到SK和我们合作的所有项目，然后同时SK也是愿意跟我们在未来的项目上积极地展开合作。我们现在软包电池客户主要是在韩国和欧洲，所以SK在美国败诉不会对公司客户造成影响。

同时目前现在SK他现在也在反起诉LG，他起诉LG其实对LG后续的销售也是会有受到影响。现在评估，很大的概率就是双方未来可能会是以一定的金额达成和解。

问：三元方形公司未来发展规划？

公司现在三元方形的产能是2G瓦时左右，目前主要还是用于给客户在提供样品，批量供应的产能计划在21年的四季度建成。

公司前两天我们也发了公告，惠州亿纬动力会建两个项目，一个是乘用车磷酸铁锂项目，还有一个就是48伏42伏的项目，包括建三元方形的产能。

宝马批量出货会从明年开始，今年是小批量，不会太多，所以其实真正贡献利润是从明年开始。

问：奔驰的出货量及最近公司排产的情况。

去年三元软包电池其实产能是只有3G瓦时，去年全年出了2.5G瓦时，算是满产满销，差不多2个G瓦时给了戴姆勒。现在的情况也是满产满销，春节软包电池的产线没有休息，需求订单情况很好。

问：公司的软包大年已经到来，接下来有没有新的品牌接入？

和SK在盐城合作的项目是27G瓦时，对方的客户基本上是确定的。他现在已经建好了10G瓦时的产能，在一季度就会开始SOP，年内开始出货。客户主要就是韩国的那一个客户（起亚），后续好像还有其他客户我们还不太清楚。公司是一个投资型的占30%的股权，不参与实际经营。

公司惠州工厂也给起亚出货，起亚去年下半年订单要的很急，但是当时我们新的产能还没建好。所以我们在6G瓦时建好以后，也是在加班加点给他那边出货。

现在软包电池，我们确实也跟像戴姆勒有新项目在接触，也是很顺利，在今年是可能还会有一些新项目出来。

未来国际车厂的项目公司不一定会公告，不公告的原因是因为客户的要求。届时，大家可以从另外一个侧面来看，如果我们后续有新建的产能，基本上就是有新的一个项目。

问：三元圆柱电池的产销情况？

三元圆柱电池现在一直是在满产满销，过年没有休息，去年产能确实产量非常不够，客户那边天天催着我们要货，现在因为产能建设也需要一段时间，所以短期内会先考虑外协一部分，先把这一个订单先补上。利润率情况还是比较好的，比动力电池好，现在毛利是在20%以上。

其实可以看一下我们前两天发的那一个置换的公告，亿纬动力主要是两个产品的出货，磷酸铁锂和三元圆柱，磷酸铁锂利润率要低一些，比较大的利润率主要来自于三元圆柱电池。

问：现在动力电池的良率？

经过产线的优化，现在磷酸铁锂电池整体的情况又比我们在19年要更好一些。现在的良率应该是可以做到95左右，磷酸铁锂的话稍微低一些，但是也没有低太多。

问：1月份锂原电池出货情况？

锂原电池1月份也是出货情况很好，2月份还没有看到数据，但是应该也不会差，1月份我们整体出货都是非常好的，锂源电池现在也是在按照计划的在做。公司内部一个最低的标准绩效至少要保持和19年持平。现在总裁也是在主要在抓锂源电池，应该不会有太大问题。

问：20年TWS大概出货多少，然后以及未来21、22年的出货情况以及毛利率水平？

20年我们只出了小几千万颗，主要是给韩国的那一个客户在做。量不多，但价格还是比较高的，是在10块钱以上，利润率是公司现有业务中最好的。

今年根据国内客户情况，价格体系比较丰富，但利润率没有那么高。但这一块的整体利润率在消费电池中是还是很高的。我们今年目标是把这1亿颗全部都销售出去。增量的客户主要是国内的，不包括美国A公司，如果最终能跟A公司合作的话，我们会有新建的产能给他。

问：华为那边现在情况怎么样？

现在进展很顺利。国内安卓系的头部的企业我们都有合作，像华为手环，以及在其他的一些领域，我们跟他都是有合作的，以后开展新业务，会更快。不同的客户价格可能不一样，价格体系会比较丰富。

问：公司给P7供货的是方形还是软薄的电池？

是软包的，而且P7的586续航的我们是独供。后续公司会给P7供磷酸铁锂，这也是我们在建磷酸铁锂乘用车产能的一个原因。未来可能是和宁德时代是一起供。和我们软包一样，本身宁德也在供货。600和700宁德供的还是方形，但后续磷酸铁锂我们也会供。

附：宁德、欣旺达与亿纬锂能基本面数据对比2020Q3。

对行业比较熟悉的朋友，这部分可以直接跳过。

亿纬锂能业务简介：（见上文）

宁德时代业务简介：

公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

2020年上半年，宁德时代各业务的主要经营情况如下：（一）动力电池系统：动力电池系统销售系公司主要收入来源。2020上半年公司动力电池系统销售收入为1,347,752.29万元，占比71.58%。（二）储能系统：在储能市场开始逐步启动的背景下，公司持续加强研发投入，不断提升产品性能以满足不同客户的需求，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。报告期内，公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，公司储能系统销售收入为56,718.33万元，同比增长136.41%，占比18.85%。（三）锂电池材料：2020年上半年公司锂电池材料销售收入为123,453.83万元，占比6.55%。

欣旺达业务简介：

公司从事锂离子电池模组研发制造业务，公司在手机数码类锂离子电池模组（占比57.28%）、智能硬件类锂电池模组（占比77.89%）、笔记本电脑类锂离子电池模组（占比14.7%）和汽车及动力类锂电池（占比1.12%）的研发方面，处于国内同行业领先水平。

公司产品涵盖锂离子电芯、电源管理系统、精密结构件、智能硬件等多个领域。公司目前已成为国内锂能源领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一，已成功进入国内外众多知名厂商的供应链，未来发展前景广阔。

基本财务数据对比分析

1、公司业绩

总营收规模总量上看，宁德时代是当之无愧的行业老大，2020Q3营业收入315.22亿元，亿纬锂能营收规模相对最小，2020Q3营收53.4亿元。但是从增速上看，亿纬锂能的营收增速是最快的，2020Q3亿纬锂能的营收增速为16.66%，宁德时代的增速最小，2020Q3为-4.06%。

从扣非净利润总量上看，宁德时代最高，欣旺达最小，而且是在逐年下降的。扣非净利润增速近两年亿纬锂能看上去更强一些，欣旺达扣非净利润增速最低。

2、盈利水平

毛利率水平宁德时代在逐年下降，亿纬锂能的毛利率水平则是在逐年上升的，2019年亿纬锂能的毛利率水平超过了宁德时代。欣旺达的毛利率水平最低，只有另外两家的半。

净利率上看，亿纬锂能也是最高的。欣旺达的净利率更是远远低于另外两家公司。

3、偿债情况

资产负债率欣旺达是最高的，资产负债率一直在70%以上。宁德时代和亿纬锂能的资产负债率比较接近，都在百分之五十左右。

欣旺达的无息负债比率在三家中是最高的，对上下游企业的话语权比较强；宁德时代的无息负债比率目前是三家公司中最低的。

4、运营能力

欣旺达的总资产周转率是三家中最高的，远远高于另外两家公司。宁德时代和亿纬锂能的总资产周转率比较接近。

从应收账款周转天数上看，目前亿纬锂能的应收账款周转天数最长，2020Q3应收账款周转天数为115天，宁德时代的应收账款周转天数最低，2020Q3为74天；从存货周转天数上看，宁德时代的存货周转天数最长，而且在逐年上升，2020Q3存货存货周转天数为122.87天，欣旺达的存货周转天数最低，2020Q3为66.14天。