【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
不要太相信数据！定性往往比定量重要，同样的简单的错误可是都一直在犯。
今年1月份，百亿量化私募抛弃小票，转向抱团股，但在近两周大幅波动行情中，净值回撤明显。
指数增强、中性策略纷纷跑输业绩基准。
量化头牌明汯投资就是一例，旗下人民币私募基金和离岸美元基金表现均“业绩不振”。
近日，明汯投资召开一个海外产品运作沟通会，谈及了诸多运作细节和后续安排。
以下为交流要点：
01
小票、大票均押错
自去年8月份以来，明汯的产品经历两次超过10%的回撤。
去年7月份风格没卡紧，导致alpha上偏小票，这是因为从2019年到2020年6月，在小票上的超额非常非常好，所以导致小票上alpha很大，会去超配小票。
然而，从去年7月到今年的1月，小票是非常非常差的，大票表现还行，导致从今年1月底开始，学习出来的参数是大票上非常好，小票上非常差，又超配了大票。
因此，导致风格上两边受挫。
02
低估市场变化速度
风格上的暴露，我们知道有风险，但是低估了市场的变化速度。没想到现在风格的切换已经非常快了，我原本觉得是两三年以后的事情，但现在看起来已经是到来了。
所以这次挣钱的就两种，一种就是说风格正好契合，第二个就是卡紧风格。如果风格暴露出来，风险肯定是很大的。
如果一直偏小票，去年12月到今年2月中非常受伤，如果一直到大票，那这波又非常受伤，所以总是有一个大回撤。如果你能把两边择对，收益就会很高，但我觉得我们还没有能力稳定地做到这一点，所以我们只能在自己的能力范围内做到最好，那就是把阿尔法做对。
03
并非因过大规模导致
不能简单地拿规模来看，主要是规模大了以后，导致长周期的阿尔法配的比较多，长周期的阿尔法在市场信任度上就非常差。我们觉得它的窗口正好比较差，这一块可能实际上造成的影响是相对比较大的。我们预期造成影响跟实际造成影响可能两个差异比较大，因为市场出现了非常大的一个切换。
我们估计会收缩一点，但是也不一定要刻意地去把这个时间点前移。如果收回来，恢复得会快一点。如果基金赎回30%，恢复速度会变快一点，这是必然的。
04
太相信数据了
未来超额不一定是会比过去低的。我们觉得超额减去对冲成本预期要降到6~10%。长期来讲这个收益还行，但是风险波动确实会降低非常多。
我们预计的收益可能会降低，但是不一定。因为如果基于过去，我们认为有些钱是从风格暴露上赚来的，但这种钱在未来不一定能兑现。过去风格赚来的钱在未来可能不能持续。
长期来看，我认为我们不能从风格上挣钱了，就挣纯alpha的钱。我们10月后还有一些侥幸心理，觉得做一个中庸的版本是可以的。更早以前确实是一个激进版本，但是9月份的亏损实际上并不主要来自于风格上的暴露，所以我们当时觉得收紧一点点就够了，9月整个月才亏了一个点不到的alpha，主要是空头端的股票做空造成的影响。
我们太相信数据了，以前也有一些黑天鹅的事件，像2007年8月、2020年3月，我们当时都没亏钱，所以造成我们对模型有过度的信心。
05
考虑降费率“补偿”
我们会提升阿尔法，然后控制规模。但是让我预期多长时间能回来，我觉得我不应该去冒这个风险，让这个基金有更大的回撤。我应该控制风险，稳定地把这个钱赚回来。
我们内部讨论管理费也会来做一些的降低或者是减免。我不追求在未来的一年挣钱，但是我们也希望稳定地把客户的亏损给赚回来。
基金规模看赎回情况，如果赎回50%以内，就不补充了，如果赎回到50%以内，就补充到50%左右，基金规模先收一点。费用有几个方案，肯定会降一点（还未正式对外公布）。
06
赚“交易错误的钱”
我赚的是市场交易错误的钱，叫纯阿尔法。理论上来讲，最重要的一定是纯阿尔法，但是风格上以前是给大家一个更大的自由度。在这种情况下，纯阿尔法部分500上就是20%-25%，风格上可以带来6个点。
如果我们赚风格的钱，那就应该干主观基金，也不会干量化，量化肯定主要还是赚纯阿尔法，但是有一些可能是风格上赚的钱超过了从阿尔法挣的钱，但这个不是我们擅长的领域。
来源： 资事堂
免责声明：本文系网络转载，版权归原作者所有。如转载众多，无法确认真正原始作者，故仅标明转载来源。本文所用图片、文字如涉及作品版权问题，请第一时间告知，我们将根据您提供的证明材料确认版权并按国家标准立即删除内容！本文内容为原作者观点，并不代表本号赞同其观点和对其真实性负责。
