金斧子周度市场观察
第41期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星价值最新观点解读
⚫ 市场观点：上周，在外部形势风云突变、风险偏好持续走低的情形下，A股主要指数上演二次探底，情绪面实现触底反弹，最终沪指收复3400点。周五的反攻正如我们前期所预测，摔倒的白马依然是白马，杀估值并不影响优质企业的基本面。很高兴我们当时逢低布局了深调的绩优大白马，业绩够硬的成长股，在别人恐惧时我们清醒笃定的提前布局严重低估的周期股。
⚫ 未来展望：不论是A股还是港股市场都进入震荡蓄势、精选个股的时间，贴标签式从成长转向周期价值风格的最佳阶段告一段落。风格将转向盈利驱动，不论周期价值还是消费成长，不管黑猫白猫，抓住老鼠的才是好猫。
⚫ 因此我们再次强调：一定要珍惜A股的此次反弹，因为此次反弹的时间、空间、强度等有望是：2021年最值得参与的“一次反弹”！股市短期是投票机，长期是称重机，称的是成长之重，面对大白马们深度回调，此刻正是用“合适价格购买伟大公司”的逆向投资时期！
金斧子水星核心资产指数
*金斧子投研中心
截至2021年3月26日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.86，大幅跑赢沪深300（1.38）、恒生指数（1.19）、创业板指（1.87）。
从2015年1月1日起至2021年3月26日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达386%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为38%，19%，87%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、A股行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、上周市场大事件
四、市场主流观点
1、买方主要观点
2、卖方主要观点
五、金斧子大类资产配置建议
一、A股行情速览
本周重要指数表现
01
*金斧子投研中心
本交易周期（03/22-03/26）上证综指收涨0.40%，深圳综指收涨1.20%，创业板综收涨2.77%。两市成交3.73万亿元，周度日均市场成交额为0.75万亿元，较上个交易周期日均减少了近0.0055万亿元，环比减少0.73%，投资者情绪较为消极。其中上证综指成交1.63万亿元，换手率0.77%，深圳成指成交2.10万亿元，换手率1.88%，创业板指成交为0.82万亿元，换手率1.56%。
本周行业指数表现
02
*金斧子投研中心
对比上周A股呈大部分下跌趋势，本周A股大部分行业呈大部分上涨趋势，行业方面，28个申万一级行业中17个上涨，其中，计算机、医药生物、纺织服装、公用事业、综合、涨幅前五。
本周估值变动情况
03
*金斧子投研中心
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）上升至15.56倍，历史分位数上升至77.89%。深证综指PE（TTM，剔除负值）上升至29.97倍，历史分位数上升至64.05%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）上升至59.54倍，历史分位数上升至57.85%。
本周陆/港股通表现
04
*金斧子投研中心
本周陆股通净流入141.64亿元，主要净买入招商银行，次为京东方A、中国平安，与上周相比，个股净买入金额规模与上周略微减少；主要净卖出阳光电源，次为贵州茅台、中国中免，个股净卖出金额规模略微下降。
本周证券类交易指标观察
05
*金斧子投研中心
资金方面，本周证监会核准6家IPO批文，较上周数量减少4家，预计募集金额减少约11.96亿元；并购重组本周有0家，较上周数量维持一致。本周股权融资规模为472.91亿元，较上周规模增加301.84亿元。
上周限售解禁规模为488.27亿元，本周理论规模为317.35亿元，较上周，本周解禁压力较大。本周新成立偏股型基金份额378.46亿份，较上周增加了约61.65亿份，与上周相比新成立基金数量呈增加趋势。本周港股通合计流入资金-53.84亿元，较上周规模减少82.99亿元。板块方面，主板本周净流入-566.76亿元，创业板净流入-74.83亿元，主板和创业板块资金流出量变化较大，分别净流入增加360.35亿元，71.35亿元。
*金斧子投研中心
情绪方面，3月26日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.20、0.55、1.41，较上周下降较大。
3月26日上证50/沪深300/中证500 升/贴水率分别为-0.39%、-0.43%、-0.31%，持仓排前二十名多空单比分别是是0.80、0.82、0.90，较上周持仓多空比略微下降。
*金斧子投研中心
利率方面，本周（03/22-03/26）银行间同业利率呈现明显下降；国债收益率呈微跌态势，而企业债收益率则呈微跌态势。
货币方面，本周（03/22-03/26）央行货币净投放0亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。03月19日当周央行货币净投放0亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。
二、期货行情速览
重要指数
01
*金斧子投研中心
商品指数波动率
02
*金斧子投研中心
股指期货波动率
03
*金斧子投研中心
三、上周市场大事件
01
发改委等13部门：支持符合条件的制造服务业企业到主板、创业板上市融资
02
国务院：保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定
03
发改委等13部门：研究国家制造业供应链安全计划
04
央行：健全市场化利率形成和传导机制，推动实际贷款利率进一步降低
05
2020年全球电动汽车销量逆势猛增39%
06
2021年1-2月汽车制造业实现利润同比迅猛增长，同比增25.3倍
07
金龙鱼业绩快报：2020年净利润60亿元，同比增11%
08
快手业绩快报：2020全年营收588亿元，同比增长50.2%
09
飞利浦将出售家电业务给高瓴资本，交易金额近340亿元
10
发改委等多部门：鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费
四、市场主流观点
卖方观点
广发证券：微观结构调整第一阶段已经结束
1、调整空间和时间基本满足。历史上的微观结构恶化后热门股调整往往持续1.5-2.5个月（本周为第5周）、调整幅度在10-35%（当前20-30%）、估值下修到均值+1X标准差（当前A股漂亮150估值下行至深港通开通以来均值+1X标准差）；
2、绝对收益投资者（如可转债）的情绪也已经基本触底；
3、上周A股的领涨风格/行业也出现了明显的超跌反弹特征。
但中期来看，热门股估值仍需继续消化。当前广义流动性温和收紧、微观结构恶化尚未调整完毕、A股“热门股“的股权风险溢价仍处历史低位，表明股价对潜在不确定性的风险补偿不足。
中信证券：悲观预期顶点已现，市场底部确认
4月投资者情绪和行为将趋于平静。节后投资者情绪面的担忧和实际情况出现了三重背离：
1、对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%；
2、对美债利率高度敏感，但实际上海外市场动荡远弱于国内；
3、对美元周期逆转、资金流出高度紧张，但实际上外资依旧保持持续流入。
随着过度悲观预期得到修正，预计4月国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化，不过市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转。
国泰君安：不必过度关注下行风险，维持震荡格局判断
当前市场对大势存在三大担忧：
1、中美高层战略对话中的激烈交锋引发地缘政治风险升级预期，叠加欧洲负面动作频出，短期压降风险偏好；
2、尽管此前的无风险利率之锚——美债收益率上破1.7%后周内升势暂止，但增长预期+通胀预期带动的期限利差仍强势，美联储不延长SLR+减少债券购买的组合拳令市场措手不及；
3、中期来看，国内信用周期放缓-公司盈利承压的隐忧仍存。
但市场对于下行风险存在过度定价，大国博弈是十四五时期的新常态，外部扰动只会强化已具基础的民族自信。而美债收益率抬升、信用周期放缓，其本质都是经济复苏节奏不一下的衍生逻辑，价格反映已较充分。
考虑交易层面微观结构的优化并非“一日之功”，坚定认为前期快速下跌的情况不会重演，维持震荡格局判断，结构上的配置是重中之重。
买方观点
景林资产
与2018年不一样的是目前经济的基本面处于比较不错的增长趋势中，流通性也不存在显著的去杠杆要求。很多企业经历了过去几年去杠杆、贸易战和疫情的考验，经营和财务上也更加稳健。很多股票的跌幅超过20-30%，腰斩的也比比皆是。
但这一个月的时间里，大部分公司基本面并没有太大的变化，更多的变化来自于外部因素的影响带来的估值下降。之前我们对一些优秀的公司估值水平被提升过快有一点担忧，不过在当下这个位置，反而会对【这些公司未来的潜在收益率更有信心了】。当下的外部压力在短期都是市场负面因素，但是目光放的更长期一点，做优秀公司的长期股东，我们相信，时间站在勤奋努力的优秀企业一边，时间站在中国一边。
正心谷资本
目前A股市场的调整属于长周期慢牛中的短周期调整，过去两年的结构性牛市，只有少数核心资产获得了大幅上涨，但还有大量的公司股价持续低迷，整体不存在系统性泡沫。中国资本市场迎来新时代，机构化率的提升和经济基本面的稳健，A股的波动率会和周期性将明显较低，结构性投资机会层出不穷，可能迎来真正意义上的长牛慢牛期。未来的核心是“分化”，市场中仍存在大量结构性机会。无论是在愁云惨淡的2018年，还是目前的市场节点，我们的战略一直没有改变过，那就是长期战略性地看多中国。
高信百诺
中长期看，经济复苏和通胀可能在今年3季度见顶，但回落幅度有限。而我国整体的经济韧性较强，高质量企业有显著穿越周期和行业平均回报的能力。随着市场近期的调整，部分优质标的的估值已经获得了安全边际，企业盈利的质量因子对于股价表现具有更强的稳定性。而年报以及季报的密集披露期也可能会导致市场结构化行情演绎进一步分化。高信百诺仍将坚决与中国最优质的权益资产同行，力争为客户创造长期回报。
泰旸资产
市场回落后，部分优质资产已经进入合理估值区间。随着上市公司年报、一季报逐步进入披露密集期，市场将迎来再平衡的配置窗口。虽然海外流动性担忧尚存，但在全球经济共振复苏以及国内流动性整体稳健的背景下，A股市场仍具有自身韧性和定力。泰旸资产仍将坚持在调整中寻找更具安全边际的资产，以行业景气度和公司现金流为考量，优化投资组合，力求为客户提供持续稳定的收益！
五、大类资产配置建议
A股：本周市场先跌后涨，波动较大；行业上，计算机、医药生物、纺织服装涨超3%，钢跌、有色金属、化工等跌幅超3%；wind全A日均成交额为7390亿，环比下降1.07%，风险偏好略有下降。经过前期调整，部分优质资产进入合理估值区，叠加年报、一季度陆续披露，市场或迎来再平衡的配置窗口，投资者或可较此前相对积极。
债市：本周中西关系、欧洲疫情反复等触发利率，债市短期平衡态被打破。货币政策基调没有改变，但资金面最友好时期已经过去，波动或将增加，后市将继续震荡。
商品：本周黑色板块涨幅居前，周度上涨2.19%，其中铁矿石、螺纹钢分别上涨4.46%、3.96%。有色金属板块和能化板块略微上涨，周度涨幅分别为0.82%、0.19%。农产品板块周度仅上涨0.08%，但其中鸡蛋、豆粕分别上涨4.38%、3.08%。贵金属板块则周度下跌1.43%，其中白银下跌3.38%。
配置建议：若能承受波动，可择机参与主观多头、指数增强，建议组合配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，可直接配置CTA FOF；市场波动较大，客户可适当配置套利策略。
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