金斧子周度市场观察
第46期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星价值最新观点解读
⚫ A股5月开门两连阴，主要由于通胀将超预期。巴菲特会议指出，在新冠疫情复苏期间，他们看到了价格压力上升的迹象，这证实了许多市场参与者对通胀压力增加的担忧。但我们认为，不管国内还是国外，未来最好的资产的就是抗通胀资产，寻找“硬通货”，不宜持有过多现金。
⚫ 指数仍有望继续上攻，“红五月”可期。四月底政治局会议提出的政策“不急转弯”、重调结构的温和表态符合预期，在一定程度上缓解了市场对流动性进一步收紧的担忧，利于节后市场情绪的持续修复。
⚫ 把握市场时“基”，布局“百年”行情。一季报尘埃落定，需求拉动盈利持续上行，市场主要驱动因素由业绩转向估值。水星价值中国在前期市场持续调整期间，逆市加仓绩优大白马，果断布局超预期成长股，为投资者构建均衡配置平缓业绩波动。
金斧子水星核心资产指数
*金斧子投研中心
截至2021年5月7日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.83，大幅跑赢沪深300（1.37）、恒生指数（1.21）、创业板指（1.99）。
从2015年1月1日起至2021年5月7日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达382%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为37%，21%，99%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、A股行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、基金行为观察
四、上周市场大事件
五、市场主流观点
1、买方主要观点
2、卖方主要观点
六、金斧子大类资产配置建议
一、A股行情速览
本周重要指数表现
01
*金斧子投研中心
本交易周期（04/26-05/07）上证综指收跌1.56%，深圳综指收跌2.91%，创业板综收跌2.81%。两市成交5.91万亿元，周度日均市场成交额为0.84万亿元，较上个交易周期日均减少近0.50万亿元，环比减少6.32%，投资者情绪略有降温。其中上证综指成交2.97万亿元，换手率0.76%，深圳成指成交3.71万亿元，换手率1.79%，创业板指成交为1.48万亿元，换手率1.65%。
本周行业指数表现
02
*金斧子投研中心
对比上周A股呈涨跌均衡趋势，本周A股大部分行业仍呈涨跌均衡趋势，行业方面，28个申万一级行业中11个上涨，其中，有色金属、休闲服务、纺织服装、钢铁、电气设备涨幅前五。
本周估值变动情况
03
*金斧子投研中心
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至13.84倍，历史分位数下降至57.64%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至27.54倍，历史分位数下降至49.28%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）下降至55.14倍，历史分位数下降至40.50%。
本周陆/港股通表现
04
*金斧子投研中心
本周陆股通净流入127.65亿元，主要净买入宁德时代，次为隆基股份、格力电器，与上周相比，个股净买入金额规模与上周一致；主要净卖出中国平安，次为贵州茅台、五粮液，个股净卖出金额规模下降。
本周港股通净流入-0.34亿元，主要净买入药明生物，次为香港交易所、舜宇光学科技，与上周相比，个股净买入金额规模下降明显，主要买入为腾讯；主要净卖出中芯国际，次为腾讯控股、中远海控，个股净卖出金额规模与上周一致。
本周证券类交易指标观察
05
*金斧子投研中心
资金方面，本周证监会核准10家IPO批文，较上周数量增加7家，预计募集金额增加约49.77亿元；并购重组本周有2家，较上周增加2家。本周股权融资规模为553.29亿元，较上周规模增加356.49亿元。
上周限售解禁规模为1,235.52亿元，本周理论规模为1，717.75亿元，较上周，本周解禁压力较大。本周新成立偏股型基金份额486.53亿份，较上周增加了约318.13亿份，与上周相比新成立基金数量呈增加趋势。本周港股通合计流入资金-0.34亿元，较上周规模减少31.1亿元。板块方面，主板本周净流入-1,389.92亿元，创业板净流入-355.02亿元，分别净流入变化-820.18亿元，-321.88亿元。
*金斧子投研中心
情绪方面，5月7日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.23、0.54、1.45，较上周有较大增加。
5月7日上证50/沪深300/中证500升/贴水率分别为-0.23%、-0.29%、-0.22%，持仓排前二十名多空单比分别是是00.80、0.84、0.86，较上周持仓多空比略微上升。
*金斧子投研中心
利率方面，本周（04/26-05/07）银行间同业利率呈现下降；国债收益率呈微跌态势，而企业债收益率则呈微涨态势。
货币方面，本周（04/26-05/07）央行货币净投放-300亿元，逆回购（7天）100亿元。04月23日当周央行货币净投放100亿元，逆回购（7天）100亿元。
二、期货行情速览
重要指数
01
*金斧子投研中心
商品指数波动率
02
*金斧子投研中心
股指期货波动率
03
*金斧子投研中心
三、基金行为观察
机构仓位高达九成，上周交投惨淡，成交额仅7000多亿
01
*金斧子投研中心
最近一周（05/06-05/07）偏股混合型基金平均仓位在88.37%，股票型基金平均仓位在90.03%。
北上资金净买入排名前3是宁德时代、格力电器、隆基股份；净卖出前3是中国平安、贵州茅台、伊利股份。
南向资金买入排名前3是药明生物、中国海洋石油、小米集团；净卖出前3是美团、腾讯控股、海底捞。
*金斧子投研中心
最近一周（05/06-05/07）机构基金仓位仍处高位，股票型基金仓位高达90.03%。
股市流动性方面，IPO募集资金379.63亿元，产业资本减持资金达26.71亿元。与此同时，ETF净流入资金和陆股通净流入分别为24.51亿元、5.65亿元，新成立偏股型公募基金份额达52.70亿份。
市场情绪方面，上证A股融资买入额764.12亿元，杠杆率为9.42%。上证A股日平均成交额为7555.29亿元，交投情绪较为惨淡。
市场估值方面，上证A股市盈率当前为15.20倍，历史分位数为40.50%，处于相对合理的位置。创业板市盈率高达64.28%，历史分位数为80.60%，仍然高估。估值相对较低的板块有：通信、计算机、电子。
*金斧子投研中心
最近一周（05/06-05/07）上证A股指数市盈率15.20（历史分位数40.5%），创业板指市盈率64.28（历史分位数80.6%）。
四、上周市场大事件
01
央行：一季度中国宏观杠杆率净下降2.6个百分点
02
发改委等四部委：继续执行制度性减税政策，继续开展宽带和专线提速惠企工作
03
商务部：1-4月我国进出口、出口增速为2011年以来同期最高水平
04
两部门：做好2021年钢铁去产能“回头看”检查工作
05
郑商所：5月13日起动力煤期货交易保证金由8%上调至12%
06
A股现金分红连续4年破万亿元，目前进行现金分红的公司达2634家
07
“跨境理财通”细则发布：总额度1500亿，单个投资者额度100万
08
我国开放式公募基金规模首次跃居亚太地区榜首。
09
伯克希尔-哈撒韦股价太高，纳斯达克系统已无法记录
10
IDC：2021年全球半导体营收预计激增12.5% 达到5220亿美元
五、市场主流观点
卖方观点
华泰证券：“看短做短”策略占优
上周核心资产再度杀估值，相比于春节后至3月末的核心资产调整，本轮回调体现市场久期视角进一步缩短：1）春节后至3月末美债利率+美元上升风险为市场核心压制因素，核心资产估值压力来自于贴现率上行，而本轮回调阶段美债利率与美元稳中有降，核心资产估值压力来自于风险溢价向历史中枢回升，2）从资金轮动看，春节后至3月末的领涨品种为公用事业、钢铁、燃料电池等碳中和政策热点领域，而本轮领涨品种为煤炭、有色、石化等涨价品，市场从找中长期主题进一步降维至找短期景气。久期下沉也体现在“看短做短”策略开始占优，春节后高换手率基金持续跑赢低换手率基金。
海通证券：A股估值中枢可能正在上移
股市估值中枢影响因素为基本面、利率、居民资产配置偏好，标普500PE中枢从1980年前的15倍升至之后的18.6倍正源于此。A股估值中枢可能正在上移。动力一：我国经济步入高质量发展阶段，产业升级有望推动A股ROE上行。动力二：我国经济增速放缓，轻资产的第三产业占比提高，利率中枢正下行。动力三：产业结构、人口结构演变推动我国居民资产配置转向权益。
国泰君安证券：震荡格局不变，续享碳中和，紧抓制造红利
分子空窗期，新边际皆来自分母。分母虽受通胀与增长纠缠充满风险，但短期结构性机会亦来源于分母。
行业配置三部曲：续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。行业层面，继续关注碳中和以及中澳影响下的钢铁、有色等行业。此外当前正步入制造中段，科技成长起点，关注资本开支逻辑下的制造及终局思维盈利优势的科技成长。重点推荐：1）碳中和主题：钢铁。2）制造:工业设备。3）科技成长：新能源、电子、医药。
兴业证券：布局“百周年”行情，收获周期布局成长
一季报尘埃落定，需求拉动盈利持续上行，周期成长业绩景气较好。货币政策“合理充裕”，宏观政策连续稳定。重心由短期稳增长转向中长期经济结构调整。整体而言，从本次政治局会议到7月“百周年”庆典，判断政策环境温和，有利于投资者积极可为、强化整固、结构机会突出。延续4 月份一直强调的精选α，调结构，布局景气的大基调。往后看，5月如果因为防范化解风险给短期市场带来扰动，是比较好布局高性价比、优质公司的好机会。
中金公司：A股逐步重回成长
4月以来市场持续反弹，这主要来自于经济不及预期后利率下降。我们预期央行将继续保持当前的中性货币政策不变。经济活动虽然不及预期，在2021年2季度保持相对的景气，市场会继续呈现出反弹的格局，建议投资者五一期间持股。
从行业比较来看：第一，生物医药、食品饮料等行业在利率边际放松的情况下会持续表现。第二，由于去年低基数的原因，2021年4月PPI将持续上行，我们预期能够达到8%左右的水平，不排除周期板块二次上行的可能性。
买方观点
正心谷
4月，正心谷净值保持稳定，策略上强调稳定平衡，耐心等待市场新的系统性机会。整体系统性降低了部分仓位，持仓行业主要还是农林牧渔、银行、半导体等，同时根据个股的深度研究，增加了部分医药和制造业的投资。
市场当前处于震荡调整期，同时考虑到6月30日的时间节点流动性可能有压力，以及科创板近期的减持潮，正心谷整体上较为谨慎，更强调控制波动保持稳定。对于长期看好的行业和企业，在市场震荡阶段将进一步抓紧深入研究，但不会参与短期市场博弈。
高信百诺
五一小长假后A股两个交易日市场震荡下行，成交量有所放大。在大宗商品期货大涨带动下，A股周期板块成为市场亮点。整体而言，高信百诺认为市场目前向上动能较弱，盘整格局未变。
近期赛道股回暖是美债收益率回落的反应；基本面最具超额收益优势的中游制造业，受到成本上涨且难以向下传导的制约，面临阶段性盈利提振乏力。基于此，我们认为今年需适度降低收益预期，同时在标的选择上更加严苛，更加聚焦于优质标的，以穿越短期的不确定性。
泰旸资产
本周沪深300指数下跌2.5%，采掘、钢铁、有色金属行业领涨市场，休闲服务、电子、食品饮料行业领跌市场。五一假期期间，国际大宗商品价格大幅上涨、钢铁行业新版产能置换办法进一步压减产能、国家发改委宣布无限期停止与澳大利亚相关机构的经济对话活动，引发钢铁等周期板块强势表现；同时，受拜登政府宣布放弃新冠疫苗专利保护消息影响，本周医药股跌幅较大。展望5月份，政治局定调“不急转弯”，上市公司利润延续回升态势，后市市场聚焦在企业盈利提升与通胀预期上涨的博弈。目前我们将结合年报与一季报，以行业景气度和自由现金流为考量，持续优化持仓结构。布局优质成长股是长期取得超额收益的最佳选择。
六、大类资产配置建议
A股
本周市场三大指数不同程度回调；行业上，钢铁、采掘、有色金属分别上涨7.76%、7.48%、4.71%，餐饮旅游、医药生物、电子元器件分别下跌7.66%、6.14%、5.10%；wind全A日均成交额8704亿，环比上涨6.36%。经济和政策环境相对较好，相较此前业绩推动，市场缺乏新的催化剂，或维持震荡行情。建议投资者围绕赛道、业绩精选结构性机会。
债市
短期债市窄幅震荡格局难以打破，需要关注基本面，关注4月PPI的水平；地方债供给一般在5-10月是高峰期，存有供给压力；美联储讨论退出QE等。
商品
本周各大板块均收涨。黑色板块涨幅居前，周涨8.73%，其中铁矿石、焦煤、焦炭分别大涨了12.68%、9.39%和8.90%。能化板块涨幅次之，周度上涨4.53%。贵金属板块上涨3.80%，其中白银上涨4.19%。农产品板块则上涨3.51%，其中豆粕上涨3.75%。有色金属板块上涨3.44%，其中沪铝、沪铜分别上涨4.56%、4.19%。
配置建议
若能承受波动，可择机参与主观多头，短期推荐灵活类投顾，整体建议均衡配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置；稳健类客户可适当配置套利及中性策略产品。
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