金斧子月度市场观察从主要指数、资金流向、波动率、六大策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
来源：金斧子投研中心
市场简要回顾
对比2021年3月，4月全球股票市场表现尚可，美股仍继续上涨，纳斯达克和标普500分别上涨5.4%，3.64%；月初三大指数震荡上行，但随后延续回调走势，下旬大盘出现反弹。创业板反弹最大，涨幅达12.07%，中证500和沪深300分别上涨3.7%和1.49%；创业板大幅度涨幅主要是由新能源和医药板块造成，本身有较高景气度的情况下，由华为造车和印度突变疫情失控刺激下成为拉动创业板上涨主要助力。
截止到4月30号，A股申万一级行业多数上涨，其中上涨的16个行业中，医药生物（+10.97%）、有色金属（+9.01%）、钢铁（+8.85%）等行业涨幅最大；下跌的12个行业中，公共事业（-8.97%）、建筑装饰（-5.19%）、国防军工（-4.05%）等行业跌幅较大。
与3月商品呈现不同程度回调不同，4月国内大宗商品价格呈现“牛市”行情，其中南华黑色涨幅10.92%，南华有色金属涨幅7.72%，南华工业品涨幅6.80%，南华综合涨幅6.76%,南华农产品涨幅4.69%，南华能化涨幅4.43%
4月中债信用债总指数、中债国债总指数、中证可转债及可交换债券指数、中债企业债总指数和中债金融债券总指数分别上涨1.07%、0.65%、0.62%、0.54%和0.47%。4月以来，国内经济延续扩张，信贷质量维持向好，货币政策保持中性，政策利率维持不变，地方债发行规模尚不大，流动性持续偏宽松，但四月政治局会议对货币政策的定调仍然以中性为主，叠加5月地方债供给量扩大，后续流动性将变紧平衡状态。
根据金斧子投研中心数据，4月六大策略中股票策略表现最好，纳入统计的5709只产品平均收益是1.98%；其次是宏观策略、管理期货、复合策略分别有172、402、586只产品纳入统计，平均收益分别是1.95%、1.30%、1.19%；最后是债券策略和相对价值,分别有643只、212只产品纳入统计，平均收益分别是0.64%、0.21%。
- 金斧子水星核心资产指数
从2015年1月1日起至2021年4月30日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达402%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为41%，21%，111%。
宏观对冲策略
通胀预期加大股票估值压力，北上资金略减：4月新成立偏股型公募基金795.95亿份，较3月环比减少63.19%，春节之后核心抱团股瓦解，经历过山车行情，后续虽市场分歧有所收敛，但市场偏震荡、成交量持续下降、资金观望，叠加大宗商品价格显著走强，通胀预期对全球股票估值构成了显著压力，或导致公募基金募集减少。北上资金，4月526.07亿元，较3月增加338.91亿元；IPO及定增，4月共有89个IPO和定增项目发行，募集金额951.69%，数量和募集金额分别较上个月变动1.14%、-11.82%。
日均市场成交额少于万亿，市场情绪继续下降：4月wind全A月度日均成交金额7428.66亿元，较上个月减少6.91%，投资者情绪和风险偏好有所下降。
货币：国内信用收缩略超市场预期，2021年4月M2同比6.20%，前值为9.40%；M1同比8.10%，前值为7.10%；2021年04月社会融资规模为1.85万亿，环比减少44.64%，同比减少40.37%，社融的大幅下降主要受到高基数和政策影响，2020年疫情发生后货币政策宽松，形成了高基数的扰动；随着国内恢复正常，贷款额度管控和监管政策逐渐严格，导致债券融资和表内贷款有明显下滑，虽本月信贷社融回落幅度超出预期，但除去高基数影响，结合名义经济增速来看，信贷社融增速基本匹配名义经济，当前信贷政策对实体经济的支持更多聚焦于改善结构方面，且在央行近期公布货币政策执行报告中指出，为长期稳住货币总量和货币市值，将M2和社融增速向名义经济增速进行靠拢。
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主流私募投顾市场观点
凯丰投资
市场展望：受中美关系和美债反弹影响，海外资金流入明显减缓，股市资金偏紧。股市内部将形成明显的分化，行业配置上，凯丰看好低估值板块。同时，在今年流动性压缩估值的背景下，寻找高增长和业绩确定性的公司是挖掘收益的主要途径。
股票多头策略
市场整体震荡企稳，一季报业绩亮眼公司更受市场认可：4月，28个申万一级行业中，有16个行业上涨，其中医药生物、有色金属、钢铁、电子设备、电子元器件等涨幅明显。从板块来看，高景气度的新能源和医药板块由华为造车和印度突变疫情失控引发大幅度上涨；而发改委与澳洲无期限暂停经济对话，引发国内钢铁行业快速上涨，4月整体市场交易情绪逐步企稳，一季报业绩是4月市场关注的焦点，如有色、钢铁、电气设备和化工等因一季报业绩良好叠加大宗商品涨价的顺周期板块涨幅明显；医药不仅有海外印度疫情利好因素，且本身一季度业绩表现亮眼，获得市场青睐。
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主流私募投顾市场观点
- 超长期价值策略
正心谷资本
市场展望：2020年基金持有较多的食品饮料、小家电、疫苗等行业的公司，经过快速上涨后也面临估值回调的压力，因此，正心谷老产品从去年四季度开始，就大幅降低了消费和医药相关行业的配置，增加了在银行、化工、科技制造、农林牧渔等估值仍然比较合理的行业的前瞻布局。
目前，A股市场仍然处于调整后的震荡阶段，部分龙头企业在年报和季报披露过程因增长不达预期仍然引起市场比较激烈的反馈，显示市场较为疲弱。同时考虑到年中630节点流动性可能紧张的压力，以及科创板近期的减持潮，我们整体上较为谨慎，更强调控制波动保持稳定。期望投资者可以树立合理预期，近期的连续回调使得A股、港股出现了大量的低估值机会。
景林资产
市场展望：从农历新年至今，很多股票的跌幅超过20-30%，腰斩的也比比皆是。但这一个月的时间里，大部分公司基本面并没有太大的变化，更多的变化来自于外部因素的影响带来的估值下降。之前我们对一些优秀的公司估值水平被提升过快有一点担忧，不过在当下这个位置，反而会对这些公司未来的潜在收益率更有信心了。当下的外部压力在短期都是市场负面因素，但是目光放的更长期一点，我们相信，时间站在勤奋努力的优秀企业一边，时间站在中国一边。
汉和资本
市场展望：均衡配置在食品饮料、日化、新能源、家用电器、医药生物等行业，小幅度加仓了新能源和家用电器，汉和不押注行业和个股，也不受市场情绪影响，只要是符合大概率非对称的选股方法论，都会纳入他们的投资组合中。汉和通过对个股性价比和持仓比例的精准判断、优异的投研能力等，会继续支撑他们走向最顶级的私募管理人行列。
高信百诺
市场展望：我们认为当前市场的主要风险来自于过去两年受益于宏观经济疲弱的资产，在估值水平大幅脱离基本面之后所面临的调整压力。同时，一些积极的结构性因素依然存在产生理想回报的机会，主要体现在符合消费升级趋势下的高端消费品行业，迎合中国国家比较优势崛起的高端制造业，以及竞争优势显著提升并且估值仍处于合理水平的部分龙头企业。虽然3月份我们的业绩也出现一定波动，但在对持仓标的进行了估值保护空间的充分评估，以及价值创造路径的确定性论证之后，我们对相关个股的未来表现充满信心。
金斧子资本-水星旗舰FOF
市场展望：我们相信2021会有比较多的结构性机会。当前水星价值的持仓整体均匀，我们坚持逢低拥抱深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律。
- 成长价值策略
石锋资产
市场展望：国内经济将进入平稳震荡下行走势，但无失速风险。目前货币政策中性偏宽松，但海外输入性通胀的风险仍存在，需警惕货币政策收缩。中期来看，疫情影响逐渐减退，海外经济加速上行，国内外经济错峰，可能会再度下挫的风险。
聚鸣投资
市场展望：疫情仍是影响今年市场的核心因素，发达国家疫情倾向缓解，但国际疫情可能受印度影响全面恶化。大宗商品持续走高且趋势仍在延续，通胀水平预期提升，但美国年内暂无收紧流动性计划，将坚持宽松环境。
同犇投资
市场展望：市场在五六月将进入盘整期。中美都强调流动性年内不会收紧，但大宗商品的上涨对通胀的担忧加深，仍处历史估值较高区间的成长股可能承压。后续更好看港股优秀企业。
泰旸资产
市场展望：去年四季度至今，中国经济处于主动补库存阶段。受益于欧美需求扩张但疫情导致供给不足，国内中游制造业、出口导向型的产品和技术服务，以及下游消费品景气度有望继续获得支撑。
申九资产
市场展望：经济数据在3月先扬后抑，近期调研白马股二季度后可能发生业绩不达预期的情况，国内外流动性指向收紧，印度疫情扩散对全球恢复造成阻碍。5月对市场仍持谨慎态度，保持中等仓位，寻找没估值合理或被低估的个股。
于翼资产
市场展望：短期市场虽然无系统性风险，总体处于震荡格局，配置上要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，需挖掘经济修复和低估机会大多数核心资产估值仍需消化，但非核心资产的新主线仍在孕育。
金斧子资本-水星价值中国
市场展望：我们认为，新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律，水星价值中国致力于长期深耕一二级市场新经济核心资产联合研究，拥有更早的视野，更前的触觉，更深的研究。每一年都有每一年的结构性机会，结构性过热和结构性低迷共存，我们相信2021会有比较多的结构性机会。当前水星价值的持仓整体均匀，我们坚持逢低拥抱深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。
指数增强策略
指数增强策略同时受市场Beta和策略Alpha的双重影响。从市场环境来看，4月份A股市场整体呈现V型走势，以创业板、中小板、深证100指数为代表的权重白马股明显好于以上证50为代表的大盘股和以中证1000为代表的小盘股。沪深300指数反弹1.49%、中证500指数反弹3.7%。
4月份沪深300、中证500、中证1000指数平均超额波动率分别为14.7%、22.1%、22.3%，分别变动-1.17%、0.58%、1.98%，其中中证500、中证1000超额波动率处于历史75%分位数之上，属于高度活跃区间，有利于指增超额收益的获取，沪深300超额波动率处于50%分位数附近，属于中等活跃区间。
中性策略
对冲成本是影响中性策略短期业绩表现的重要原因之一，因为多数指增策略采用期货合约对冲持仓，所以期货基差的表现就尤为重要。4月份IC次月/远月合约年化对冲成本均小幅收敛，分别从-8.91%、-10.97%收敛至-7.87%、-8.84%，对冲成本收敛短期影响中性策略净值表现，但目前对冲成本小于历史中位数，对冲成本较低。从长期来看，中性产品的表现主要依赖管理人获取超额收益的能力，与对冲成本的相关性较弱，目前对冲成本较低是选择中性产品较好的时间点。
另外一个影响中性策略业绩表现的重要因素是管理人超额收益的获取能力。超额收益主要取决于alpha选股因子的表现和T0策略的贡献（另外还包括小部分打新收益等贡献）。
alpha选股因子按预期收益率的大小从截面角度将股票池中的个股依次排序，买入预期收益率更高的个股实现超越指数的收益。选股的效果依赖跑赢指数的个股占比多少。4月份沪深300、中证500、中证1000跑赢指数的个股占比分别为45.6%、40%、42%，从这个角度看并不利于alpha选股因子的发挥。
T0策略采取日内交易的手段增厚组合收益，主要依赖指数成分股的波动率，波动率越大交易机会越多。4月份沪深300、中证500、中证1000指数平均超额波动率（指数成分股波动率-指数波动率）分别为14.7%、22.1%、22.3%，分别变动-1.17%、0.58%、1.98%，其中中证500、中证1000超额波动率处于历史75%分位数之上，属于高度活跃区间，沪深300超额波动率处于50%分位数附近，属于中等活跃区间。
商品策略（CTA）
商品期货从细分板块来看，4月所有板块均上涨。其中化工上涨3.66%，能源上涨9.73%，有色收涨8.63%，油脂类上涨5.48%，非金属建材表现强劲，宽幅上涨，涨幅为13.61%，贵金属涨幅为4.85%，农副产品上涨3.57%，煤焦钢矿收涨8.87%。
商品期货各品种行情方面，涨幅最大的三个品种分别为：玻璃、铁矿石、尿素，涨幅分别为涨幅分别为14.56%、14.28%、13.66%；跌幅最大的三个品种分别为：红枣、塑料、乙二醇，跌幅分别为-6.28%、-4.52%、-2.35%。
原油：4月，原油价格振荡小幅上行。美国和伊朗就核协议谈判取得一定进展，市场担忧伊朗原油进入市场，供应增加，油价承压。随着月中三大机构 EIA、OPEC、IEA月报出炉，均上调全球原油需求，市场多头信心增强，原油价格上行。但因为印度疫情加重，全球原油需求下滑担忧加剧，油价弱势盘整。多空交织，局部疫情爆发、地缘风险均对原油价格形成扰动。当前市场焦点在于需求的恢复节奏，无论是疫情影响的当前需求还是机构对于需求的预期，都是对当前原油价格产生影响的主要矛盾。
黑色：铁矿下游铁水产量继续回升，但钢材表观消费回落，或带动矿价走弱。澳洲、巴西7个主要港口铁矿石库存总量位于二季度中等偏高水平;国内港口现货数量相对充裕，钢厂库存水平较为健康，短期无大幅补库需求。目前05合约价格继续与最廉仓单成本基本持平，铁矿供给逐步宽松大格局难以改变，需求端在政策性限产压制下难有上行空间，高矿价难以维持，考虑逢高位逐步建空仓。
贵金属：美债收益率表现成为了黄金走势的根本性影响因素，本月金价在遇阻回落后，近期低点不断降低，预计5月份金价有望再次探底，破位后将顺利到达此前低点，操作上，短线偏空交易为主，对整个二季度黄金持宽幅震荡或触底调整预期。现货白银整体走势跟随金价表现，不过相较黄金略显坚挺，5月份白银预计震荡偏弱运行为主，跌破将会再度下探此前低点价格，短线维持偏空思路交易，中长线暂时空仓观望。
有色金属：美联储与欧央行4月议息会议皆保持宽松的货币政策，国内中央政治局会议提出虽然一季度经济运行开局良好，但当前经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕。各大央行对流动性仍将保持宽裕的表态，缓解了市场对于流动性拐点到来了忧虑，美国国债利率与美元指数重新回落。叠加4月进入有色金属行业需要旺季，下游开工率提升，有色金属消费边际改善，多个有色金属品种进入去库存阶段，支撑有色金属价格再度进入上涨通道。国内汽车行业2021年一季度产销量分别同比大幅增长75.60%、81.70%。国内基础设施建设投资2021年前3月累计同比增长26.76%。而国内1-3月电网基本建设投资完成额累计同比增长47.95%。在消费逐步提升的情况下，电解铝、锌锭等多个有色金属品种进入去库阶段。
农产品：4月美棉已转入季节性销售淡季，且进入季节性销售尾声，棉价短期对销售数据反应将较为平淡。4 月下旬，中国北疆局部出现降雪降温天气，局部棉区受灾。美国德州干旱影响美棉种植，若旱情延续，将不利后期出苗生长。印度疫情井喷，市场亦担忧期棉花播种。苹果开花季结束，期间未出现异常天气，天气炒作题材暂告段落。近月合约未见仓单，空单积极离场，反弹随着持仓大减渐近尾声。远月合约仍将面临高库存，且五一短期消费结束，夏季应季水果上市，苹果现货后市仍不乐观。
套利策略
2021年4月，黄金内外盘比价均值为4.74，较上月均值上涨0.25%；白银内外盘比价均值为0.0048,较上个月上涨0.11%。从波动率角度看，4月黄金和白银均有明显收缩，其中黄金波动率均值为19.59%，相比上月变化幅度为-1.55%；白银波动率均值为34.32%，相比上月变化幅度为-4.79%。
金斧子配置建议
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