王兴早年曾经讲过一个南极探险的故事。
1911年，全球仅剩两支探险队角逐"人类首次抵达南极"的荣誉，最后胜出的一方，并不是设备更精良，人数更多的斯科特团队，而是调研更充分、对困难有足够准备的阿蒙森团队。商业其实也和探险一样，只要有充分的人，才能笑到最后。
王兴明显也深谙此道。
无论是当年的千团大战，还是外卖大战，王兴都是那个最懂得运用资源的人。
然而最近一份财报，美团却交出了一份不一样的答卷。2021年第一个季度，美团就亏损了48.4亿人民币，比去年的利润都多。
这一次，王兴的算盘打错了？
亏了多少钱？
一季报，美团的亏损是惊人的，合计亏损47.67亿人民币，一个季度就亏完了去年的全年盈利(47.08亿元)，其中新业务巨亏80亿人民币。
数据来源：美团财报
80亿是什么概念？2019年推出百亿补贴的拼多多，当年也仅仅是亏损70亿人民币，而美团一个季度就超过了这个数字。
数据来源：万得
当然，美团的亏损很惊人，增长也很惊人。
从增长的角度看，今年一季度美团的外卖、酒旅、新业务收入全部翻倍，分别增长116.8%、112.7%、136.5%。考虑到美团去年一季度基数不低，这个增速还是非常有含金量的。
从利润的角度看，一季度美团的外卖和酒旅业务分别盈利11.1亿元和27.4亿元，表现稳定，持续为新业务输血。
数据来源：美团财报
美团财报给人的感觉，就是美团在用惊人的亏损，换取惊人的成长。
不过，对于现在的美团来说，这样的亏损问题不大。
在上市至今的两年时间里面，美团在财务上一直非常克制。2019年和2020年连续两年实现盈利，对于新业务的投入保持了一定的节奏，在2020年Q4之前，每个季度新业务的亏损大概在15亿人民币左右。
截止20年Q4，美团的资产负债表上拥有现金及等价物高达730多亿，而负债仅为83亿，可以说是粮草充足，即使按照目前的态势烧下去，还能继续烧上个两三年。
数据来源：美团财报
王兴曾经分析过一个CEO要做的事情，其中最重要的一件就是管钱，要让资金像空气一样充足。现在的美团确实做到了。
今年4月份，美团刚完成其上市以来的第一次配售，向腾讯等投资者发行1.87亿股，募集512亿元。
作为港股的绩优生，美团融资非常容易，只要美团的增长故事可以讲下去，市场上会有源源不断的资金支持。
所以，美团现在最关键的点，就是增长。
亏钱带来什么？
一季度报告除了惊人的亏损数字外，还有一个数据非常亮眼：交易用户数从20年的5.1亿上升至5.69亿，一个季度增长了5900万，接近去年全年的用户增长。
假如美团今年都保持这个节奏，那么到年底，美团的交易用户数将达到7.46亿，明年将追平阿里和拼多多的活跃买家数。
这个也许就是一向谨慎的王兴，敢于下重注的原因。假如美团可以在1-2年内成为一个8亿交易用户的平台，很多有趣的事情会发生。
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去年，高盛曾经根据过往的数据，对美团的业绩做过一个评估模型。
假设美团2021年的交易用户数是5.46亿，其中外卖业务和酒旅到店业务的交易用户渗透率分别是80%和60%，那么对应的外卖交易用户数是4.1亿，酒旅到店用户数是3.11亿。
按照过往经验，美团的外卖业务人均月订单数是2.8次，平均单价48.3元，那么对应的总交易额大概是6653亿元。
外卖业务的利润主要来自于佣金和广告，货币化率分别是12.3%和2%，对应的EBIT利润率是9.8%，所以外卖部分的利润将是93.75亿人民币。
数据来源：丫丫港股圈，前后数据对比
酒旅方面，3.11亿用户对应的间夜量是5.89亿，平均一个用户一年订1-2个晚上，其中大部分是低星酒店，平均房费是200元，结合7.4%左右的take rate，酒店的收入大概是87亿人民币。
再加上到店和旅游的252亿收入，酒旅总收入为339亿人民币，综合EBIT利润率是38.7%，对应利润为131.19亿人民币。
综合两个业务，美团在5.46亿用户情况下的EBIT是224.94亿人民币。
而假如用户上升到8亿，把之前的条件进行线性外推，同时买菜和社区团购用户的利润率按外卖业务来估计，那么美团的EBIT利润大概是350亿人民币。
按照这个利润测算，目前美团的估值，也就变得比较合理了。
即使在这个利润规模之下，美团也还有足够大的成长空间。在收入端，无论是外卖和社区团购的频次，还是酒店的间夜量，还有增长的空间；在成本端，美团还在不断的提升运营效率，来改善利润率。
换一个角度
当然，理性的投资者会对以上模型提出很多质疑。
很明显的一点，新获取的3亿用户，用户画像也许大部分来自四五线城市，和原有的一二三线用户完全不同，对应的客单价和消费频次都会更低。
另外，美团对于新业务的投入不见得会有成效，也许大妈们薅完羊毛，该去菜市场买菜就还是去菜市场买菜。
前者的可能性确实存在，要完全搞清楚这个问题对美团业绩的影响，需要很完善的用户画像，也许王兴都没有准确答案；
而后者，我们可以换一个观察的角度。
从过往互联网的发展历史来看，一项业务成长的动力有两种，第一种是产品满足了用户的某个需求，从而得以快速增长，比如微信满足了人们的通信需求，用户快速增长，这部分增长是扎实的。
另外一种则是通过大量的营销补贴来买用户，虽然也有成功的案例，比如早期的滴滴和两年前的拼多多，但是大部分公司烧完钱之后，客户也不见了。
美团是前者还是后者呢？我认为前者的概率比较大。
美团的发展可以证明，王兴一向不喜欢烧钱换取成长。当年美团就是不烧钱，才得以从千团大战中脱颖而出。
财报数据也可以证明美团没有乱花钱。虽然销售费用大幅增长，但是销售费用率依然保持在19%，非常稳定。另外，我们打开社区团购App，里面也没有类似拼多多百亿补贴那种不计成本的营销。
数据来源：美团财报
所以，我更相信社区团购的增长是因为王兴说的原因：美团在2900个城市铺开了战线，不断建设供应链、仓储和物流而得来，这种基础设施投入当业务成熟后，会相应的减少，同时这种自然增长，也比营销得来的增长更靠谱。
另外，对于美团新业务和股价的关系，我们也可以用另外一个角度去看。
新业务的订单数、消费频率，大部分人都没法预测，但是按照美团的现金流和王兴的决心，继续烧个1-2年没有问题。
那在烧钱的情况下，以及王兴这种优秀管理层，我们有很大机会可以看到未来1-2个季度，美团的用户还会持续增长。
这让人想起了当年推出百亿补贴的拼多多，就算市场质疑商品质量不行，用户只是因为补贴而来，当补贴停止就会离开，但是依然不妨碍拼多多用户指数级增长，同时股价也随之增长。
美团也许也会是同样的剧本。
而且，烧钱到最后，也许就烧出了正义。历史上每一次烧钱大战，烧到最后整个赛道就剩下2-3个玩家，竞争格局变好，大家一起收割用户，逐渐盈利。
这种剧本，王兴最熟悉不过了。
结语
美团财报后连续的大涨，基本已经说明了市场的态度。
对于美团的发展，还是长期看好的。
短期股价的走势没有人可以准确判断，尤其是去年美团涨了那么多，今年政策上又对互联网不利。
但是我们从博弈的角度去看，假如美团今年是一个戴维斯双击之年(用户增长+订单增长)，股价越跌就應該越有机会了。
毕竟连王兴都押重注了，今年美团的表现，值得期待。
作者：嘉诚
来源：丫丫港股圈
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