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均衡到底有多香?
2021-10-20
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了解相聚资本的朋友都知道,相聚资本的投研团队非常重视投资的“均衡”,每位基金经理在投资中都力求投资尽可能做到均衡。今天我们就来探讨,投资为什么要“均衡”,以及与集中配置的差别。


为什么要均衡?


道理很简单,我们希望为投资者持续获取不错的回报。其中,有两个关键词,一是持续;二是不错。


长期投资中,大大小小的判断不尽其数,没有人能保证每一次判断都是正确的,事实上也不可能,也就是说永远都存在“看错”的可能。集中配置,看对了自然很好,但看错了就要承受不小的亏损,客户“认栽”——而这并非是我们想要看到的。


而如果我们把收益来源分散到更多不同的判断(选择)中,最终的收益就会是一个平均结果,当多数判断正确时,那就能获得不错的业绩表现,同时净值的波动也相对平稳。


“N个独立分布的高斯分布,相加之后的均值的方差只有单个分布的1/N。同时,期望是不变的”,代表我们的预期收益率不变,而收益的波动会降低。特别是今年的大波动行情中,均衡的好处体现的更加明显。


今年一二月份,大家看到了核心资产大涨的威力,但后面几个月又看到了核心资产大跌的惨烈;大家看到医药的快速成长,又看到了集采的杀伤;大家看到互联网的无边界扩张,又感受到了反垄断监管的威力……而均衡恰恰能帮我们在一次次不确定的冲击下,在不大的波动下,力争取得积极的回报。


“我们应该努力在大多数事情上坚持中庸之道,过犹不及,所以我们要尽量在过多和过少之间保持合理平衡。”霍华德·马克斯在《周期》一书中便如是说。


更多精力投入到研究中。


倾向于集中配置,这个时候,基金经理需要不断地选择集中到什么,容易导致对看好行业的研究判断存在偏差——而我们更加强调对于这些行业的客观判断。


举个例子。当你觉得核心资产很好的时候,会觉得60倍(估值)的茅台是合理的,但当对比非常多的资产后,会觉得60倍估值下的贵州茅台的长期投资性价比并不高,也就是说,我们不会觉得无论多少价格的茅台都是非常好的投资机会,会更加客观来对待类似的投资机会。


一个很有名的故事是,物理学家牛顿在“南海泡沫”中追涨结果亏了20000英镑,原因就是因为没有抗住牛市的诱惑在最高点入场,但随后遭遇了自由落体般的暴跌。


反过来,即便在当下消费不好的时候,我们也会努力寻找出当中所发生的积极变化、试图找到那些“若隐若现”的暗含趋势强劲的机会——从中布局未来1年我们觉得有不小机会的标的。


“当市场普遍‘过度风险规避’时,投资的天平便悄悄发生转变,这时候,往往会创造出一些‘伟大的买入机会’。”


均衡的投资,意味着业绩所依靠的是克服非常多领域的认知壁垒后取得的,而且这样的领域我们会不断去扩充:这样便能尽可能既把握住当下趋势中的机会,也有利于布局未来不断获得可持续的回报。


一种积极的均衡。


需要说明的是,均衡不等于平庸,更不意味着是“另一种意义上的指数产品”,那也就脱离了我们的初衷。


投资中的均衡,更多是一个相对的概念,当市场的机会不明显或者熊市环境下,均衡更多的作用在于防守;而当市场回暖或者投资机会更加清晰的时候,我们的均衡也相应变得积极,适度加大相关板块的配置,在“距离目标五公里的地方,投出范弗里特弹药量”。


(余晓畅,相聚资本研究总监,基金经理。2005-2013年就读于清华大学,分别获得电子系本科、硕士学位。2013年就职于中信建投证券资产管理部,担任传媒行业研究员。2014年进入基金行业,任职泰达宏利基金管理有限公司,担任高级研究员。2017年加入相聚资本,任研究总监、基金经理。)


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发表
  • 东方不亮西方亮,均衡配置不至于踩空,也不至于追高
    2021-10-23 16:56
  • 均衡固然可以,但主动管理类的基金还是应该发挥主观能动性,追求适当的集中获取超额,否则直接买两哈指数增强,持仓几百只个股,这个分散和均衡应该没人能比吧。
    2021-10-22 16:26
  • 投资中的均衡,更多是一个相对的概念,当市场的机会不明显或者熊市环境下,均衡更多的作用在于防守;
    2021-10-22 15:33
  • 均衡配置,平滑波动,增加持有体验
    2021-10-22 15:24
  • 相聚今年以来确实很稳定
    2021-10-22 15:14
  • 138****1230
    持仓用户
    资产组合中均衡配置很重要,
    2021-10-22 15:06
  • Alina
    持仓用户
    长期主义还是要坚持均衡的资产配置
    2021-10-22 11:08
  • 181****5639
    持仓用户
    今年的市场均衡很重要
    2021-10-21 22:11
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