一、政策拐点：行业定位及竞争格局发生转折。

网络强国和数字中国成为国家战略，作为5G（我国少有的全球领先领域）核心技术中的国家力量，运营商的地位得到高度重视，近年来获得政策大力支持，过去强调的“提速降费”已大幅放缓，政府取消市场份额考核，鼓励行业合作共享，企业间竞争趋于理性（如取消不限量及超低价套餐），共建共享顺利推进，多年来为促进互联网企业发展大幅让利的运营商更加注重自身发展，并且作为国家力量亲自下场，承担起数字中国建设的重任。

二、业绩拐点：步入增长轨道。

政策及行业竞争格局的改善导致价格战趋缓，加之5G的渗透，今年上半年三家运营商ARPU值都出现拐点（由降转升），核心利润增速都在20%左右（过往低单位数或负增长），竞争放缓也导致运营商之间“军备竞赛”减弱，频谱布置更灵活务实，电信与联通的共建共享也进一步节约建设成本，而且5G生命周期较长，按工信部《通信业统计公报》等有关数据，预计我国5G年均投资比4G时期明显下降，而 $中国电信(00728)$   $中国电信(SH601728)$  因为共建共享获益更明显，管理层也明确指引资本开支收入比降至20%以下，进一步支撑其未来业绩增长和现金流改善，公司指引未来几年收入和利润双位数增长，相信实现的概率很大。

三、5G受益者：5G背景下产业数字化迎来重大发展机遇，公司最受益。

5G不是简单的网速提升，更是产业深化和变革的开始，万物互联成为可能，产业数字化空间打开，根据政府工作报告，我国2025年数字经济规模将达60万亿元，相当于GDP的一半，而产业数字化是其主体，必将成为未来最强的风口，而公司在该领域优势突出，不仅领先包括中移动、中联通的全球运营商，许多业务如云计算、IDC等在国内及全球都占一席之地，其云计算国内第四，IDC则是绝对龙头，目前公司正把握时机快马扬鞭，大力发展产业数字化，积极实现科技转型，相信再造一个中国科技型巨头——新电信指日可待！

四、估值拐点：修复时机即将来临。

近几年港股运营商走弱，先是前些年激进的提速降费政策及行业内卷导致利润承压甚至下滑，尤其外资对政策干预很忌讳，后是去年美国制裁进一步加速外资撤离，如今，政策及环境改善，业绩及现金流向好，新兴业务经过这两年高速发展已成气候，如云计算从19年的70亿左右到今年的280亿以上（管理层预计），规模和价值开始显现，随着中国电信、 $中国移动(00941)$  回A及公司对资本市场的重视，相信市场关注度会大幅提高，估值回归将是水到渠成。按分部估值，传统业务基于成长前景、派息率大幅提升等因素保守给12倍PE，计3000亿，云计算与IDC业务基于行业地位和竞争优势保守给5倍PS，计3000亿，合计6000亿元市值。

五、投资机会。

从风险和收益两方面考虑，728是目前市场难得的攻守兼备品种，传统业务的稳健向好和派息率大幅提升提供了坚实的安全垫，而公司优势明显的产业数字化业务站上风口，带来巨大的估值修复机会。对应6000亿元市值，公司目标价8港币（A股10元，按H股1.5倍溢价计）。这价格看似很高（现价3倍多），其实已经非常保守，若天时、地利、人和齐聚，相信公司会成为市场明星，或许会大放异彩，一年前笔者写《中广核新能源投资逻辑》时提出“5年10倍”，几乎无人相信，结果却1年10倍，笔者同样对728心存期许，或许不远的将来它的价格会超乎所有人（包括笔者自己）的想象！

作者：独立思维
来源：雪球

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