市场回顾

11月A股市场止跌反弹，万得全A月度收涨 7.86%，但指数继续分化，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨 8.91%、6.84%、3.54%，科创50指数收跌 1%；规模指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨 13.53%、9.81%、6.01%、4.73%。

行业表现方面，本月绝大部分行业收涨，其中装修建材、房地产开发以28%左右的涨幅领先，旅游及景区、保险、房地产服务紧随其后，分别涨25.68%、25.12%、24.09%；本月航空装备、军工电子领跌，跌幅分别为7.31%、6.69%。年初至今，煤炭开采仍以37.68%的涨幅领涨，旅游及景区、房屋建设、贵金属分别涨17.64%、16.58%、16.44%位列其后；大部分板块今年以来仍为负收益，其中数字媒体仍以45.70%的跌幅领跌。

策略展望

回顾10月观点，我们认为“内外因素都会有所变化，整体趋好。内部因素整体更为利好。”11月A股行情如预期走强，而港股的走势更强于预期。A股成交量仅次于6月和3月，扭转了7月以来持续下降的趋势。

原因是11月国内政策的强劲发力，地产连发两箭、降准等成功刺激了市场的情绪热度，而国内疫情虽然随着冬季到来如预期般的呈现散点多发的情势，但整体管控政策的趋缓也成功提振了市场的信心。由于美国CPI数据超预期，联储“鸽派”声音增强，美元走弱缓解了港股的流动性紧缩，刺激港股反弹强于A股。

上涨的背后也不能忽视，板块涨跌速、以及轮动速度均在加快，板块行情波动大、持续度差也显示了市场存量博弈特征明显。证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组和再融资，房地产第二、第三支箭接连推出，刺激地产及相关建筑建材、金融等大盘股取得了明显的超额收益，但目前板块机会持续时间较短。而十月的主线信创板块却大幅跑输。底部板块轮动特征明显，显示出市场处于信心重塑的初期阶段，以试探性的短期交易博弈为主。

11月在多因素的刺激下，市场崩溃的信心有所企稳，但是对经济增长发动引擎的信心依然不足。三大经济引擎都受到了质疑，对投资加大力度的效果怀疑、对出口下滑的担忧、对消费恢复的疑虑，在出现实际的效果之前，此类的怀疑和忧虑很难消除。市场短期博弈的特征还会持续，直到有足够的证据消除市场的疑虑。

展望12月，国内形势将延续11月的态势，政策出台持续演进，但对行情的刺激效果可能边际递减。一方面宏观经济政策刺激强度可能弱化，另一方面疫情管控方面的政策可能更为友好。虽然十二月有中央经济工作会议，但地产、金融等相对重磅的政策已在11月出台，后续可以期待的政策可能会细分到行业，政策的呵护状态不会改变，对行情整体的短期刺激力度或减弱。

从疫情管控看，防疫新“二十条”的推出可以看作政策风向的转折点，后续管控会逐步走向合理，更有利于经济发展，方向上会如市场期待，但节奏可能不如市场预期的那么快。

国外因素的影响整体趋于平缓，此前造成全球市场扰动的因素都已经逐步趋缓甚至消除，包括俄乌冲突、美国加息放缓、中期选举告一段落、后疫情时代来临，短期暂时无重大干扰因素。

疫情期间出台政策的后遗症需要时间消除，尤其是美国2020年开始超发货币导致通胀高企，导致2022年不得已通过加息来抑制通胀提振美元。11月CPI、美元指数的拐点也可以视作后疫情时代的转折点，2023年将进入比较温和的状态。美中期选举民主党仅小败，表现好于预期，政策的持续度会增加，对华政策未必友好但可预期性增强。

我们始终强调，要清醒的认识到中美博弈会持续常态化，谨防摩擦风险的同时，也要关注世界格局变化过程中的机遇。比如俄乌冲突后全球能源格局变化引发的能源结构、货币流通结构的影响等。对变化带来的未知有所恐惧是人性，但变化未必都是坏事。

总之，压制市场情绪的各方因素都在持续好转，本月政策面依旧保持友好，可以在板块方向提供轮动的动力，但由于指数底部有所抬升，各方面刺激可能趋缓，12月走势确定性不及上月。我们的长期观点仍未变化，在底部略有抬升后，A股权益资产仍是目前最具投资价值的资产类别，且长期确定性增加，投资上兼顾成长性与确定性，长短结合，优中选优。

政策落地需要时间、耐心和容忍度。短期看市场仍处于结构性调整之中，后续行情仍需蓄力；后疫情时代，国内防疫放松是短期的主线，相关的板块短期将会轮番表现；未来与经济发展重点相关的安全、科技等方向将可能迎来进一步的政策，值得关注。

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