今天是大年初二，玉兔到，鸿运到。祝朋友兔年吉祥，万事顺心！

春节期间（初一至初六），我们将向大家推送水星资管团队致投资者的一封信，回顾2022展望2023，策略涵盖困境反转策略、国企红利策略、固收+ FOF 策略、 CTA FOF 策略 、全天候平价FOF策略。

致投资者的一封信

2022年是极不平凡的一年，不论我们家庭的财富管理，还是宏观上的国家的经济增长，都面临不同程度的挑战和困惑。

步入2023年，我相信我们将迎来一个崭新的开始。二十代胜利召开开启了新的周期，资本市场也在监管的呵护下不断的推陈出新。

在“规范、透明、开放、有活力、有韧性”总体目标的基础上，决策层明确提出建设中国特色现代资本市场，加强制度供给、完善市场基础功能、加快投资端改革。资本市场在助力稳定经济大盘、服务实体发展方面发挥了重要作用。

未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的价值的认知。中国特色估值体系——央企价值重估将是2023年牛市最重要的产业逻辑。

针对国企红利的投资策略，我们以银行业为案例进行分析。2022年是银行股的“压力之年”。在疫情背景下，宏观经济预期走弱、地产信用风险抬升等两大因素持续压制，A股银行板块整体估值不断刷新历史最低点。

复盘2022年走势，银行板块开年后仅短暂上涨2个月后便踏上了“跌跌不休”的旅程。截至10月末，A股银行板块未跌破1倍市净率的仅剩“独苗”宁波银行，零售银行相对同业的估值溢价显著收窄。

11月以来，我国房地产融资迎来利好政策“三箭齐发”，信贷、债券、股权一揽子政策加速出台，叠加疫情防控政策优化，有力地提振了银行股的表现，多只银行股单月涨幅超20%。

从近年的财务数据来看，行业资产质量的历史包袱已基本解决，地产、疫情政策等扰动因素减弱，有望继续支撑银行盈利增长。2023年，随着经济转暖，信用需求、息差、风险预期等因素持续改善，银行板块有望迎来期待已久的估值修复。

近十年银行估值趋势回落，PB由3X跌至1X以内，当前已处于历史区间偏低水平，这与近年中国银行业相对有韧性的基本面形成反差。

这样的估值格局，必然在新的资本市场周期内，在倡导中国特色估值体系的维度内，这类优质的国企等会得到估值的重估。

展望2023年，各个因素都具备了反转的趋势，疫情路线彻底转向，非常有利于促进2023年宏观经济增长的正向变量积累，可以对2023年经济增长保持相对乐观，预计2023年宏观经济增速或能回升至5%左右。

财政继续发力托底经济，各项提振政策密集出台，推动2023年宽信用进程持续推进，2023年社融结构中政府融资或许仍较强，居民端信用回暖带来的消费复苏等概率加大。地产融资端政策陆续出台，推动地产对公端风险预期修复。

2023年提前批下达时间更早，显示出财政稳增长的迫切性，2023年或仍是财政大年，且继续靠前发力。

而在银行端，稳增长政策支持下预计商业银行资产规模仍将保持平稳增长，预计23年全年生息资产规模同比增9%，信贷同比增9.2%。净息差进一步大幅下行的空间有限，非息收入有望重新上行。

伴随各市场主体信心好转，经济回归正常轨道后，经济结构转型仍是未来长期主旋律。银行资产端可以伴随中国经济结构进行转型调整，调整结束后估值体系面临重估，尤其是部分银行以及国有上市企业等盈利能力较强，但是估值水平偏低，所以国企价格重估有望迎来持续性行情。

水星资管在2021年新增了低估值高分红的国企红利基金。国企在承担社会责任和推动经济发展中发挥了重要的作用。2021年国有企业贡献了12%的城镇就业，国有控股工业企业贡献了26%的营收和利润。探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。

新的一年，伴随着新的周期，我们在享受国运崛起的过程中，一起紧紧抓住国企改革的红利，给我们的基金投资业绩增量色彩。在此恭祝大家兔年大吉，业绩长青。