12月27日，金斧子开门红论坛重磅来袭，张开兴代表水星资管分享主题为“新时代、新周期、新起点------水星资管年度策略回顾和展望”的路演，回顾2022，展望2023。内容精彩纷呈，其中分享了“寻找符合中国国情的价值投资”的中长期投资思考。
张开兴表示：尽管过去两年市场对价值投资们不友好，相信未来也总会回归正常，价值投资也会重新成为主要投资风格，但更重要的是投资体系要与时俱进。
在“西式”价值投资中往往充满“低估值、高分红、高毛利、高ROE、护城河、景气度、品牌、成瘾性”之类的关键词……但在“中国式现代化”新时代背景之下，别忘了还要关注政策性与公共性。面对巨大的“现实扭曲力场”，过去的医药集采、住房不炒、教育双减、互联网治理历历在目，或许“价值投资+国家选择”才是符合我们国情的“中国式”价值投资!
为此，水星资管投研团队也逐步摸索出一套符合中国特色的价值投资办法，如推出“水星价值国企红利”策略，专注国之重器、深挖价值重估。二十大报告强调推进国家安全体系，能源资源与重要产业链的构筑，增强金融机构对实体经济的支持等将是国企改革的关键方向。
在此，我们整理出本次路演中关于”国企红利投资机会”的专题内容补充，分享给大家。
01为什么要关注国企？
国有企业是中国经济的稳定器，在保就业、稳民生方面发挥重要作用。2020 年国有企业城镇就业人数5562.98 万人，占全国城镇就业12%；2021 年，国有企业应交税费53559.9 亿元，同比增长16.6%，占全国税收总额31%。其中中央企业36234.1 亿元，同比增长14.0%，地方国有企业17325.8 亿元，同比增长22.6%。
2016 年以来，国企景气指数一直高于民企；2020 年新冠疫情爆发至今，国企企业景气指数虽有下滑， 但波幅较民企小，保持坚挺。2020 年以来，国企就业市场景气指数持续低于 1，国企就业市场竞争仍然激烈，大众对国企岗位的关注重视程度仍然较高。
国有企业上市公司在 A 股数量不到三分之一，市值规模近半。截至 2022年 11 月 21 日，A 股上市公司里面国企共计 1331 家，数量占比达 27%；其中中央国企 435 家，地方国企 896 家。从市值规模来看，A 股上市公司国企市值达到 41.23 万亿元，占比达 47%。
02国企不断进行改革，价值不断增长
国有企业通过资产重组、引入战投、股权激励等多种方式，改善自身自由现金流状况，降低综合资本成本，从而达到实现国企内部长期增值的目标。DCF 模型通过计算未来所有现金流以一个合理的折现率折现后的现值总额来估算企业价值，通过该视角有助于分析国企改革促进自身企业价值的提高。
03国企估值位居低位，具有较高估值性价比
中证中央企业综合指数由在沪深市场上市的所有中央企业控股上市公司股票与存托凭证组成样本，反映沪深两市中央企业控股上市公司的整体表现：截至当前，中证央企动态市盈率为 8.79，PE 分位为 12.77%；中证地企动态市盈率为 15.26，PE 分位为 4.10%，整体估值位于市场低位，估值性价比较高。
04国企央企利润率较好，竞争力具备明显优势
2021 年以来央企利润增速和国企营收利润率表现明显好于规上工业企业。2022 年 1-9 月份全国规模以上工业企业利润同比下降 2.3%，营收累计同比增速回落至 8.2%，而国有控股企业 2022 年 1-9 月利润总额同比增长 3.8%，呈现出逆势上涨态势。上半年国企运行质量持续改善，央企营业收入利润率为 7.4%，国企累计营收利润率为 8.6%，总体表现明显好于规上工业企业。
05国企改革进行中，股权激励进行时
股权激励是应用最广泛的国企改革方式，通过股权激励能够使得人力资本所有者和企业所有者利益目标趋同，推动国企员工发挥主动性和创造性，助力提升上市公司的业绩和股价，保证公司绩效激励作用的充分发挥。由于股权激励一般针对企业业绩设定行权条件，因此股权激励能够较好地激发管理层的积极性，对上市公司的业绩和股价也有明显提升作用。2015 年至今国企股权激励数量稳步提升，行业分布以电子、医药生物、计算机、电力设备、基础化工等行业为主。
股权激励指数持续跑赢沪深 300，2021 年以来盈利增长迅速。我们基于 在 2020 年实施股权激励的 36 家 A 股上市公司以及其中的 8 家央企上市公司，以等权重方法分别合成了股权激励指数和央企股权激励指数。截至 11 月初，股权激励指数和央企股权指数较沪深 300 分别获得了45.02% 与 67.60%的超额收益，盈利增长显著高于大盘业绩。
06【案例1】通信行业:数字经济加速发展，国企改革进程加速
当前我国通信板块行业集中度较高，头部企业占据主要市场份额。截至2022 年11 月21 日，通信上市公司中70%为民营企业，国有企业占比为仅19%；
从市值来看，中央国有企业与其他企业市值规模差距非常明显。中央国有企业平均市值达到1266 亿元，其中中国移动、中国电信、中国联通分别为14133 亿元、3559 亿元、1180 亿元，位列前三，民营通信企业平均市值67 亿元。
数字经济规模增长背景下，通信低估值具备高潜力。截至2021 年，我国数字经济规模达到45.5 万亿元。
2022 年10 月28 日，国务院关于数字经济发展情况的报告明确要牢牢抓住数字技术发展主动权，大力发展数字经济。强政策背景下对应低估值区域。截至2022 年11 月1 日，申万通信PE TTM 仅为26.67，PE 分位仅为0.22%，底部区域静待反弹。
通信央企净利润迅速增长，以三大运营商为代表的央企相继开启高分红。
其中，通信板块累计分红达到685.16 亿元，其中中国移动447.32 亿元，中国电信155.56亿元，中国电信26.79 亿元，央企三大运营商位居行业分红榜前三。
通信板块股权激励加速，国改进程持续推进。
2）混改信号增强：据国家市场监管总局10 月27日发布的文件，联通创投与腾讯产投新设合营企业案获批。预期未来三大运营商将继续推进企业混改进程，产业互联网业务有望得到新发展。
07【案例2】国企霸主银行业被低估的投资价值
经营层面：运营稳健，风险可控
A股上市银行盈利增长较为稳健且ROE高于非金融整体，未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市银行的价值认知。
估值层面：显著低估，修复可期
ROE层面：风险出清，修复可期
