#水星资管   #开兴投资思考  

文章来源 |  水星资管  2024-01-01

精彩观点

1.经过这一年的震荡，我们正式迎来了希望的拐点。因此，新的一年依然是“新时代、新周期、新起点”。

2.2024年，我们将迎来盈利底、情绪底、估值底和市盈率底的四底齐发，所以2024年被认为是具有巨大潜力的一年。

3.在这样的错位市场环境下，我们认为最佳的投资策略是高股息的红利策略和常青赛道的策略。这两种策略涵盖了未来3年、5年、10年乃至更长时间内，中国经济增速在4%到5%之间的投资机会，代表了中国景气赛道和长期长青刚需领域的投资机会。

4.投资机会通常源自市场的悲观情绪，因此投资者应该逆向思考，不要等到市场已经进入秋天、各行业基金已经获得高收益时才参与。

5.财富管理和资产管理的四个季度时间是理想化的，实际上可能出现极端情况，即冬天的时间可能更长。因此，我们建议寻找那些能够长期跑赢指数、具有天然抗通胀属性的行业，尤其是那些能够持续分红的企业。

6.在家族财富传承中选择五超理念，即选择管理超简单、现金流超强、分红率超高、持续性超好。这“五超”是我们深度价值投资的理念基础，尤其适用于家族财富传承。

7.我们认为，中国特色的家族财富传承应该关注那些具有稳定盈利、持续分红、管理科学、诚信经营、顺利接班等特点的国有企业。在这方面，我们分享了海内外大师们投资银行股的经历，并强调作为央国企代表，中国特色的银行股符合家族财富传承的特点。

8.我们强调“低估值＋高分红＋中成长”策略，认为投资的首要目标是不亏损。我们解释了低估值的意义，即在成熟行业中找到那些看似夕阳行业而被低估，但仍能够在未来数年内盈利稳定增长，且每年为投资者带来高分红的公司。我们建议投资者不要被市场热点所迷惑，而是寻找像我们所述的具有5年或10年内能够回本的上述特色公司，然后将他们剩下的二三十年的收益视为“白送给你的”。

9.在金融和投资中，关注自由现金流好的机会是非常重要的。我们认为，如果不追求这样的机会，投资者容易失败。追求有现金流进入的良好投资机会是确保长期成功的关键。

10.过去18年，银行、医药、消费这三个行业的指数复利增长都超过了14%，在14-18%之间，跑赢了各类指数，其实研究透了这些，投资往往“大道至简”。

2023年12月18日「金斧子一心一意·2023年终策略会」顺利举行，金斧子集团创始人张开兴代表水星资管做了主题为“东方既白”的分享，以上是开兴的精彩观点总结。

展望2024年市场，张开兴认为：

2024年将迎来盈利底、情绪底、估值底和市盈率底的四底齐发，被视为充满潜力的一年。

预计中美货币政策可能达成共识，美元加息周期将转向降息，中国或继续降息，这将为市场注入反弹动力。坚定政策、供需平衡将显著提升风险偏好。随着上市公司盈利向好，盈利和估值的双重提升将成为市场新的动力源。

他强调把握四大机会：科技成长、高股息红利、顺周期以及医药和消费行业。

今天是2024年的第一天，也在这里祝所有的投资人朋友们：元旦快乐，新的一年龙飞凤舞、万象更新，让我们一起回顾2023，布局2024。
以下是演讲实录，分享给大家，enjoy。（根据现场笔录做了部分删减、调整）

在过去的一年里，我们经历了许多困难，因此，我想首先回顾一下我们在2023年制定的策略，以及我们现在在2024年实施的策略。希望通过这样的回顾，能够与客户一起深入探讨和交流。

今天我们的主题是“东方既白，希望之光”。我不禁想起毛主席在中国崛起的关键时刻所作的论断：“我所说的中国革命高潮快要到来，绝不是如某些人所谓的有到来的可能。这种没有行动的意义，并且是那种可望不可及的一种空的东西 。”

而对于东方既白，它站在地平线上，遥望着大海，远处的船帆徐徐行来。它矗立于高山之巅，遥望东方，光芒四射。朝阳升起，如同一个即将成熟的婴儿在母胎中躁动。这景象告诉我们什么呢？

那就是希望的日光，也正是我们今天的主题。

“东方既白，黄河之水天上来，并且不可能倒流”。正如克强总理所说的，长江黄河不会倒流，这是一个不可逆转的趋势。那么，东方既白意味着什么呢？它意味着古老的东方大国已经迎来新的黎明，这不仅是一种象征，更是一种充满希望和期待的新时代的来临。

接下来让我们共同探索和交流，迎接这光明的未来。

2023→2024，投资的希望拐点

01

2023，权益类众神的黄昏

回顾2023年，在眨眼之间，一年又悄然过去。回忆起当时我们所制定的主题：“新时代、新周期、新起点”。在这个时候，我们必须认真对待局势，思考危机、变革和退路，这正是我们所强调的三思而行的必要性。

在2021年和2022年，我们还清晰记得“医药集采、住房不炒、教育双减、医美白酒、互联网、电子烟”等等，这些都是过去三年市场曾经青睐的核心资产；同样重要的还有“护城河、景气度、品牌诚信”等核心资产相关的关键词。

但是，在中国独特的背景下，我们不能忘记关注国家意志、人民性、政策导向和公共性，这正是我所谓的中国强烈的现实扭曲立场。

所以去年这个时候，我们判断“价值投资＋国家选择”是中国式的长期价值投资。因此，在我们制定的策略之后的上半年 “中特估”迎来了一个非常好的行情。尽管，整个2023年也没有完全符合我们当时预期的迅速反转。

2023年我们曾谈到“困境反转”，而今天即2024年，我们新的提法是“希望拐点”。从困境反转到希望拐点，它们有相似之处，也有不同之处。

2023年的“困境反转”是我们在防控疫情的三年的背景下，遇到了相当大的施展困难，环境与情绪变得相当严峻，因此我们期待着这困境的反转，只是反转的时间比我们想象的漫长，经过这一年的震荡，我们算是正式迎来了希望拐点。

因此，新的一年机会依然是建立在依“新时代、新周期、新起点”基础之上。

02

中美博弈之下的“代价”

回顾2023年，国内权益类市场度过了3年的低迷期。然而，在世界的另一边，美国却展现出了不同的景象，高处更高，低处更低。现实就是如此演绎，尽管有些无奈。但我相信均值回归的原理，高处的会降低，低处的会提高。

从过去的两三年来看，发达国家的股市、黄金、美元、债券以及新兴市场，包括其他大宗商品，表现都相对较好，这似乎是一种传承。整个2023年的核心逻辑是中美之间进行的三年博弈，而我们为此付出了代价。

美国受益于宽松财政和强有力的政府投资，超额储蓄支撑着强劲的消费韧性，同时人工智能浪潮推动着经济发展，资本回流推动了美国经济的韧性。相比之下，中国的韧性仍有待表现，加上美国强劲的加息周期，美元和高美债的组合对全球形成了一定的干扰，尤其是中国资产。

中国面临地方政府债务压力、企业新旧动能切换、居民就业和收入担忧等问题，导致国内仍然面临一系列弱现实的挑战。货币政策导致人民币走势疲弱，外资持续外流，形成了一种确定的格局。我们为此付出了代价。

但是，我们谈及希望的拐点，它究竟会有哪些支撑呢？

03

从2023到2024，A股向好的质变

回顾今年以来，盈利下滑、风险偏好下降、流动性格局上升，这些共同影响导致市场震荡下跌。到了2024年，这些都将迎来显著的改变。

首先，在流动性方面，中美货币政策有望达成共识，而美元加息周期将很快转向降息周期，这已经是一个共识。此外，中国很可能也会继续进入降息周期。当两个降息周期叠加时，我相信将为市场带来巨大的反弹动力。

其次，如果我们的政策定力强大，供给和需求能够得到平衡，那么我们的风险偏好将迎来巨大的提升。在这一背景下，上市公司的盈利有望开始向好，即盈利修复之后，我们将面临双重好处：一是公司盈利提升，二是估值提升。

这样的预期将为市场注入新的动力，因此我们需要密切关注A股向好的质变逻辑。

04

2024年，东升西落

2024年，我们将迎来盈利底、情绪底、估值底和市盈率底的四底齐发，所以2024年被认为是具有巨大潜力的一年。估值底和信用底也开始反转，PE滚动10年分位与2012年和2018年底部相当。另一方面，居民和企业的融资需求相对低迷，但随着信心的修复，有望逐渐迈向宽信用，因此有概率迎来估值的扩张。2024年东升西落，是一个大概率事件。

05

2024核心逻辑：

中国经济重启复苏+美联储降息周期开启

2024年A股市场呈现出重大投资机会，其核心逻辑主要集中在宏观层面和市场错位的双重驱动。

从宏观层面来看，乐观预期认为中国经济正在实现复苏，同时美联储降息周期已经启动，这两者的叠加形成了宏观层面的“戴维斯双击”，为投资提供了巨大机遇。相较之下，美国超额储蓄即将耗尽，就业市场疲软，消费韧性下降，预计2024年美国经济可能出现软着陆。此外，美联储走向降息通道，中美循环重新启动，等到美国新总统诞生后，中美关系将更加确定。

在中美关系缓和的大背景下，我们相信中国将积极配合财政和货币政策，逐步加杠杆，促使居民和企业逐渐加杠杆，最终形成良性循环。宏观层面将迎来“戴维斯的双击”，这是市场值得关注的关键点。

在这样的错位市场环境下，我们认为最佳的投资策略是高股息的红利策略和常青赛道的策略。这两种策略涵盖了未来3年、5年、10年乃至更长时间内，中国经济增速在4%到5%之间的投资机会，代表了中国景气赛道和长期长青刚需领域的投资机会。尤其在GDP增速预期相对保守的情况下，高股息的红利策略被视为稳中有升的良好选择。

在进攻方面，关注经济增长的供给侧改善和新一轮产业周期的崛起，如科技领域、高端制造和产业替代等，这些领域仍然存在阶段性机会。

在稳健方面，注重能够穿越周期并走出悲观领域的投资，特别关注医药和消费行业这两个受益于经济复苏的顺周期行业。

综合而言，我们强调把握四大机会：科技成长、高股息红利、顺周期以及医药和消费行业。通过对这四个机会的判断和巧妙的仓位配置，我们认为在未来中国市场的多头机会中，成功率和胜算会相当高。

06

金斧子财富管理&资产管理“时刻图”

我在今年第一季度全国路演分享的时候，绘制了这个“时刻图”。

水星资管介绍

（金斧子资本）

01

水星资管

金斧子集团旗下二级市场资产管理品牌

在这里我再次跟大家简单介绍下水星资管。水星资管是金斧子旗下二级市场资产管理平台品牌（金斧子资本），成立于2015年，“水星资管”取名“上善若水，灿若繁星”。这个平台上有各类策略和产品，以满足客户的全品类的资产配置。一直以来，我们始终坚守价值投资理念与科学配置思路，目前管理多个业绩优异的价值投资与系列策略多元的FOF基金，是金斧子集团的一个重要业务板块。

今年是金斧子集团成立的第十一年，作为最早的基金销售平台之一，我们累计完成了600多亿的私募基金销售，优秀合作伙伴也有上百个。同时，我们在2019年也获得了保险代理牌照，现在也成为了排名前列的智能保险规划机构。那么，差异化的资产管理也将作为我们公司的重要战略之一，主要由我们“水星资管”这个平台来布局。

水星资管目标是以更加丰富的策略和更加高效的方式满足高净值客户的综合资产配置需求。

02

资产管理团队

我们的行业和个股研究员，有来自华为与平安的，也有来自于国内券商自营和海外资管背景的同学，同时也有具有实战经验的百万粉丝大V 和私募机构的买方投研，目前我们研究覆盖行业主要在能源、安全、消费、金融、医药等。

我们基于严谨科学的资本市场研究，打造策略多元与品种丰富的产品体系。研究覆盖了海内外宏观与基金配置。同时，我们多元策略的系列FOF产品也由不同基金经理团队打理，包括我们最近也在积极引进个人深度价值投资的优秀人才。

03

水星序列产品布局

水星资管目前有全天候FOF，恰当的分散配置各类策略，追求平稳穿越周期。也有精选CTA基金的FOF ，希望这个组合跟股票指数不相关。更有固收+FOF ，在熊市与震荡市享受稳稳的小幸福。还有指数增强FOF，一键配置黑马指增享受量化红利。

同时，也推出了水星资管精选行业ETF增强基金，寻找长期跑赢指数的天然抗通胀的行业，让客户的资产配置“赢在起点”。有些是商业模式、有些是资源禀赋、有些是品牌提价，有些是长期景气，包括水星国企红利、水星困境反转，水星医药成长和水星消费成长和水星能源安全等。

我们看看下图，过去18年，银行、医药、消费这三个行业的指数复利增长都超过了14%，在14-18%之间，跑赢了各类指数，其实研究透了这些，投资往往“大道至简”。

“赢在起点”——

水星资管行业精选基金策略

01

理想的预期： 

“赢在起点”而不是“幸存者偏差”

赢在起点，为什么会想到这个关键词？其实跟我们过去多年精选的很多策略，不管是大类上，还是在具体策略上，还是在行业上，这些策略都存在很明显的“三十年河东三十年河西”的周期性，我们希望的是“赢在起点”，而不是“幸运者偏差”。

举例来说，在2021年，市场表现非常理想，许多策略在基金业绩方面都取得了出色的成绩。尽管在2019年和2020年它们并不突出，但当时它们已经开始被渠道或客户认知和配置。然而，最终的结果并不如人意，这就是所谓的"幸存者偏差"。

所以对于我们来讲，我们希望帮客户做科学的配置。我们的目标是帮客户做科学的配置，解决以下三个问题：

如何寻找合适的资产；

如何避免择时的难度和频繁交易的陷阱；

如何做好风险管理和波动控制。 

在这样的背景下，金斧子集团希望除了简单的提供基金和保险品类之外，我们能够做一些差异化的投资策略，这些策略是我们自己主动管理的，又是能够满足客户做配置的需求的。关键是底层资产以及持仓情况又是清晰明了和“童叟无欺”的，让客户比较好理解的。

我们推出"赢在起点"基金策略初衷，就是帮客户实现符合预期的收益，并有良好的持有体验。

“赢在起点”行业精选策略——

金融、医药、消费、能源

01

“赢在起点”行业精选策略：

金融、医药、消费、能源

做投资，我们既要看中国又要看全球，我们既要看过去也要看未来。世界500强企业中，金融服务106家，医疗相关的60多家，能源相关70多家，消费70多家，加起来将近300家。世界500强单单就这4个行业已经占60%。

全球的大部分有钱人，特别是在美国，都是跟金融相关的。金融是一个天然抗通胀的行业，不论是在中国还是全球范围内，金融行业都属于垄断行业。

消费行业也是属于抗通胀的，当然它跟金融的抗通胀是不一样的，金融是天生商业模式就是抗通胀。消费品牌是经过竞争跑出来之后，后面有提价能力，所以他们抗通胀。

全球老龄化不断提升，医药则通过长期景气抗通胀。中国现在有2亿老人，未来10年有2亿老人，再过20年就有6亿的老人，中国14亿人口的大国越往后就会产生越来越多的老人，年龄越大则越多病痛，这意味着就要不断的去创新和创造来满足这些新产生的医疗健康需求。

最后是资源与能源。卡塔尔为什么有钱，卡塔尔之所以富有，除了拥有全球排名第14的石油储备外，更重要的是其天然气储备。卡塔尔是中国第三大天然气进口国。

我们再看中国的“煤老板”，还有马斯克的新能源或者是一些旧能源，这些资源稀缺型企业都是产生巨富的重要领域。

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水星资管“赢在起点”行业精选

对应指数表现

所以水星资管今年在金融、医药、消费、能源等领域都成立了对应的行业精选增强基金，服务于我们的VIP客户和FOF组合基金。

过去三年，这些行业的指数如800能源、800消费、800医卫和中证银行的相关度还是比较低的，也就是说如果我们同时持有这4个基金的话，我们的整个组合是很健康的，并且还可以满足我们的客户在不同的阶段进行“精准配置”。

当然，如果说大牛市的时候可能都会涨，但是震荡市的时候它们不一定是一起涨的。这种情况下，我们可以依赖行业指数或者ETF来进行“参考对标”（通过历史分位进行分析），并在为客户进行资产配置时，在相关指数或者ETF的较低水平进行配置，同时也能够尽量减少高位追加的可能性。如果能够坚持进行定期投资或者逢低买入，这将有助于最终实现一系列基金组合的良好收益。

岁末年初，经过一年多时间的运营，给大家汇报一下我们”赢在起点”行业增强策略基金的表现，并展望2024年每个板块会遇到的变化和机遇。

选择比努力更重要

“赢在起点”之一：水星价值国企红利

国之重器，永续经营

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板块复盘：

2023年银行股走势分析

我们成立两年多以来，通过以国企和分红为核心指标的公司，主要在金融和港股领域布局，并已获得了相对不高但稳健的收益。

银行作为一个与中国GDP直接相关的行业，被认为是一个长期刚需的领域。尽管房地产市场和政府存在一些压力，但银行作为一个刚需领域，其性价比机会较好。

中国政权的稳定性意味着长期持有银行股的投资机会。当前银行股的股息率已经达到7~8个点，长期持有这些股票将能够获得稳定的回报。在一些银行股已经跌至3~4倍估值的情况下，投资者甚至可以考虑将其控股，以实现较短时间内的回本。

国有经济是我国经济与社会稳定的压舱石，在关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位，因此投资者没有理由担心银行体系会出现大问题。

我们强调：银行的底线和逻辑是保持分红，这是对中国国情的一种理解。

02

2024年策略展望：

未来3-5年内国企将重新估值

我们在国企红利方面的策略着重关注投资那些持续派发稳定高分红的公司。相较于股价波动较大的公司，分红带来的现金流更具确定性。我们认为国企投资策略在兼顾分红的情况下具有指数增强的特点，尤其适用于资源型、垄断型、奢侈品和特许经营等常青行业。在体制约束下，国企在中国经济中扮演着重要角色，其稳定性使其成为长期投资的理想选择。

以中证国企指数为例指出，过去十几年该指数的PE一直相对较低，但是我们认为这是不合理的。我们强调国企相对于民企具有更低的不确定性，因为国企更有稳定性，尤其是在四平八稳的政策体制下。国企被视为大象安全跳舞，且在中国政权的稳定性下，可以成为百年老店，享受复利的力量。

我们认为，未来3至5年国企应该重新估值，尽管它们可能在短期内效率不高，但我们认为这是它们的优势之一。在考虑到2024年的情况下，我们预计经济仍处于复苏阶段，货币政策和财政政策有望保持积极。我们认为在这种背 景 下，可以在一系列政策支持的方向进行投资，包括三大工程、保障性住房、提升赤字率、中央加杠杆等。

我们倡导低估值高分红的投资理念，认为低估值对于某些行业就像弹簧，越往下压，弹力储备越强，但往下压的空间越小，而这也意味着越往下跌的情况下分红率越高。我们同时强调，分红率不仅仅是追求数字，还需要关注公司的永续性成长、分红的有序性和商业模式的永续性。这些因素都是投资者需要关注的关键点。

03

开兴投资思考：

分红和国企红利策略

在家族财富传承中选择五超理念，即选择管理超简单、现金流超强、分红率超高、持续性超好。这“五超”的是我们深度价值投资的理念基础，尤其适用于家族财富传承。

→张开兴：家族财富传承的“5超”与中国式长期投资思考 | 开兴投资思考 vol.1

我们认为，中国特色的家族财富传承应该关注那些具有稳定盈利、持续分红、管理科学、诚信经营、顺利接班等特点的国有企业。在这方面，我们分享了海内外大师们投资银行股的经历，并强调作为央国企代表，中国特色的银行股符合家族财富传承的特点。

→关于中国银行刘金行长“银行股投资经历”的思考与分享 | 开兴投资思考 vol.2

此外，我们提到了三个行业，即银行、消费、医药。通过对这三个行业的复利率比较，我们表达了对这些行业的看好，并强调在未来的投资中，重点关注长期存在、长期成长、长期分红的行业。我们认为，深耕这些行业，学会定投、抄底、加仓，并不断提升认知，将有助于超越市场，实现投资成功。我们把这一方法论称为“快乐投资法”。

→水星资管携“快乐投资法”祝大家六一儿童节快乐！| 开兴投资思考 vol.5

我们坚持长期投资，并强调关注分红，特别是在寻找那些“被抛弃、受偏见、遭冷落”的行业中。我们认为这些行业通常形成了低估值高分红的现象。通过关注这些被市场忽视的行业，我们能够找到估值较低但利润稳健、能够持续增长的优质企业。

→“被抛弃、受偏见、遭冷落、存分歧”银行股属于哪种情况？| 开兴投资思考vol.8

我们强调“低估值＋高分红＋中成长”策略，认为投资的首要目标是不亏损。我们解释了低估值的意义，即在成熟行业中找到那些看似夕阳行业而被低估，但仍能够在未来数年内盈利稳定增长，且每年为投资者带来高分红的公司。我们建议投资者不要被市场热点所迷惑，而是寻找像我们所述的具有5年或10年内能够回本的上述特色公司，然后将他们剩下的二三十年的收益视为“白送给你的”。

→为什么要坚持“低估值＋高分红＋中成长”策略？ | 开兴投资思考 vol.16

我们认为，投资的本质就是一场选美比赛，而分红则是企业实力的体现。能够持续分红的企业通常是赚钱的生意，要么实现了垄断，要么在品牌上占据领先地位。投资过程就是通过选美的方式挑选出这些赚钱的企业。

→“追求分红”本身就兼具“选美”与“逆向”思维 | 开兴投资思考 vol.24

在我们看来，追求分红的关键是关注自由现金流的金额，因为这是股性和债性的一个共同母亲。我强调了定性原理，并提到金融的本质是服务实体经济，分享实业投资回报。无论是参与债权、债券、股票、股权，还是可转债等，都应该关注公司或行业的自由现金流。自由现金流是最能反映经营能力和财富状况的指标，被认为是一个评估企业、行业或国家重要性的标志。

→“自由现金流净额”是股性与债性的“共同母亲” | 开兴投资思考 vol.25

这是我在关于分红和国企红利策略方面的一些思考，供大家参考。

选择比努力更重要

“赢在起点”之二：水星价值医药成长

至暗已过，长牛渐显

01

回顾医药板块：

匍匐前行

在2021年和2022年，由于海外意外的流动性收紧和国内多方面政策问题，医药行业由2020年的高估态势逐步转变为2021年的合理水平，进而在2022年陷入近十年来罕见的低估状态，而这一低迷趋势在2023年持续反复。

我们发现当前医药处于政策新周期和需求确定性增长的关键周期，而且经过长期调整回落（回调近3年）、政策面（医保持续温和鼓励创新）、业绩面（刚需需求）、筹码面等多重因素见底反转，医药板块有望在2024-2025年迎来业绩和估值“双击”可能。

我们指出，医药行业的指数估值已经从最低点开始回升，进入了右侧。我认为医药行业是当前最具确定性机会的行业，因为不论是基建还是医保，甚至是反腐，医药行业都已经触底，形成了双底。

经过长期调整回落、政策面、业绩面、筹码面等多重因素导致医药几次见底，而近期医药行业的指数估值已经从最低点开始回升，正在进入了右侧通道中。

02

2024年策略展望：

因子均转向，夯实长牛行情可能

我们预测，医药行业的周期可能会持续1到2年，甚至可能是3年，进入一个慢牛行情的时期。我们简要分析了2018年到2022年的估值压缩原因，包括海外加息、政策紧张、医保降价、药物评审收紧等。

随着降息周期逐渐展开，中美关系恢复，估值有望提升。政策医保简易续约、创新支付，以及未来业绩的集采影响等因素也将推动医药行业的发展。我们指出，当前开始释放的需求，加上社会老龄化趋势，为医药行业创造了一个真正的慢牛行情。

在高压反腐的环境下，医药行业 Q3 业绩依然表现出色，这表明医药投资的最底层逻辑在于：1） 人们对健康的无限追求；2） 解决当前未被满足的需求。

此外，在老龄化持续加深的背景下，医疗健康需求端持续旺盛，根据《经济参考报》指出65岁以后的医疗开支占其一生医疗开支的70%，在网络公开数据指出，未来10年会有2亿新增和2亿存量老龄人口作为医药巨量需求。在底层逻辑和高景气需求下，医药赛道是中长期资产配置中不能忽视的配置选择之一，把握医药行业中长期配置机会，静待市场进一步转暖。

选择比努力更重要

“赢在起点”之三：水星价值消费成长

经济复苏，品牌提价

01

2023年度板块行情回顾：
消费行业指数长牛属性明显

尽管2023年的消费数据并不理想，但是整个板块在业绩端实现了一定的修复，整个消费板块的股价表现相对平庸。

但是，从高端消费到性价比消费，整个消费行业的发展趋势明显可见。在这里，我不会深入展开太多细节，主要是与大家分享一下过去多年中证消费指数的发展。

从2004年底到现在，它的涨幅超过了1800%多，沪深300涨幅为286%，超额达到了400%多。

消费行业指数的复利效应达到了17%，沪深300指数收益为7%，超额10%。反过来，现在我们又回到了估值底部区间。对于我们来说，最重要的当然是寻找在过去三个周期中已经被证明的什么好机会。我们看一下它们的PE，中证消费的PE低于均值水平，甚至比2022年10月份疫情解封前还要低。这给了我们非常好的安全边际和极高的性价比。

02

2024年策略展望：
经济复苏在途，未来可期

2024年，我们认为国家高度重视消费对我国经济长期发展的重要性。政策已经明确释放居民的消费潜力，着力扩大内需，并已成为国家经济社会发展规划的重要组成部分。

在这个背景下，我们关注顺周期品种，特别是与消费相关的行业。对于消费收支，我们密切关注下游区域品种，特别关注四大趋势，包括老龄化趋势、快乐生活的精神追求等等。

总的来说，我们认为消费复苏在短期内有望实现，长期内的景气更为持久，形成了一个长期的牛市赛道。详细的板块涉及到许多方面，包括老龄化带来的新需求、消费理性的回归以及对于快乐生活和消费心情等方面，我们都看到了许多新的机会。

短期内，消费在一年内有机会从困境中反转，随着经济的复苏。在1到5年内，有机会全面升级。而在5到10年内，由于品牌价值的存在，毫无疑问，这个板块值得进行长期投资。

总的来说，消费符合财富传承的需求，因为消费始终存在，同时品牌具有溢价，能够抵御通胀。其次，随着景气向上，行业常青，它值得我们不断地对这个行业进行定投。

选择比努力更重要

“赢在起点”之四：水星价值能源安全

新旧能源，比翼齐飞

01

能源板块仍在低估区间，

具有充足安全边际

最后，我很高兴能与大家分享一下有关能源安全的信息。在能源领域，我们涉及到新旧两种能源，包括传统能源（如：煤炭和石油），以及新兴能源（如：光伏和风电），都在过去的两年表现不错。我们相信在未来的3到5年内，它们依然会保持良好的表现。 在过去的三年里，我们发现新旧能源都表现优异，超过了沪深300。他们已经实现了三年时间45%的平均收益，每年达到15%。无论是新能源的逆转还是旧能源的持续上涨，我们认为都是值得抓住的最佳机会。在下图的模型中，橙色代表新能源，蓝色代表旧能源，而灰色代表沪深300。

在这个领域，包括以石油、煤炭为代表的旧能源，以及以特斯拉为代表的新能源都是全球首富、中国首富、一大批富豪所关注的领域。因此，我们的投资应该与这个行业中的成功者携手，因为能源是一种稀缺资源，掌握了国家经济的命脉，其影响力是其他行业无法比拟的。

当前，无论是新能源还是旧能源，估值都相对低位，新能源处于历史最低点，大约是13倍PE。所以我们强调投资的目标是：要与成功人士同行，要与造富的人在一起。不要小看低估值高分红的优势，旧能源有些公司可能在5到10年内靠分红就能将投资回本。而新能源，被认为是未来10年新兴行业中最有前景的赛道之一。

02

2024年策略展望：

传统能源高分红，新兴能源高增长

总体而言，我们认为能源是一个可以掌握稀缺资源的领域，能够不断享受提价的机会，为我们带来巨大的投资机遇。无论是富煤贫油还是解决国际能源问题，以及我国未来中长期战略目标的实现，都需要对能源安全进行规划。 我们认为新能源正在快速发展，现在已经跌了两年，我们相信明年将迎来拐点。旧能源则需要保证国家的能源安全，确保其业绩稳定，分红率高。新兴能源则需要快速成长，以实现国家的弯道超车。

为了抓住这两个机会，我们创建了一个能源安全基金。该基金的目标非常简单：利用传统能源的高分红，把握新兴能源的高成长。我们会不断寻找新的机会，包括光伏、风电、煤炭、石油等。具体到细分行业，由于时间关系，我就不一一赘述了。

总体而言，投资国家安全离不开投资能源，我们既能享受旧能源的分红，又通过定投新能源来参与新能源的成长。

我们相信随着新能源的反转以及旧能源的持续分红，我们的策略依然会赢过许多行业基金。我们将享受传统能源的高分红，同时抓住新兴能源的高成长，不断寻找新的机会。

总结

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水星资管行业基金投资心经：

超额 = 长期 + 定投 + 逆向 + 分散

我最后想与大家分享一下我们水星资管的投资心经。

首先，超额收益源于长期有计划的资产配置，规划好稳健型、经济型和流动性的匹配。

其次，是坚持定投这一优秀的习惯，并投资于我们相关的基金，延迟享受投资成果。

第三，是逆向思考。当别人贪婪时，我们贪婪；当别人恐慌时，我们冷静观察行业ETF是否处于历史低位，如果是，就进行定投。

第四，是分散投资，不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，需要分散风险。

如果大家能做到这四点，即长期定投、逆向思考、分散投资，实际上你们就成为了非常专业的资产配置基金经理。我们水星行业基金的优势在于省心、超额高效。既然这些行业在长期内表现良好，未来3到5年，甚至更久，它们仍然会非常不错。

如果我们能实现“三者共振”，即赢在起点、超额ETF控制和逆向思考与增强式定投能力，那么你们或许能够获得满意的回报。

总而言之，四者同频获得满意回报，国家、客户、自己、基金经理，任何时候我们都能找到好的机会。

最后通过一张图和一段话给大家做个“心理按摩”。

可能过去两年不少主观多头的基金给大家带来了不好的持有体验。就好像过去几个周期以来，混合基金的持有年份与回报，我们看看08年、11年、16年、19年都是在创新低位持有，往往就是投资最好的时候。因为80%的时间是在等待，只有20%的时间是在收获。我们经过了三年的等待，相信明后年一定会给大家带来新的收获。

不管你是否选择参与我们的这几个行业策略基金，我都希望至少你能够参与做多2024年的中国，做多A股和港股。

我的分享就到这里，感谢大家的耐心聆听。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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