12月1-5日，A股震荡上行，创业板和深证成指表现较好，中盘价值和成长都不错，行业上有色金属、通信和国防军工较好，偏内需的地产、美容护理表现较差；成交量层面，周度wind全A日均成交额1.70万亿，环比-2.35%，周五成交量略有提升，在1.74万亿左右。12月5日，监管总局发布险资权益资产风险因子下调相关通知，是否为市场带来影响？
1、险资：降低权益风险因子，提升险资资产配置意愿
12月5日，保险指数（882246.WI）上涨5.8%，主要是国家金融监督管理总局发布“关于调整保险公司相关业务风险因子的通知”，主要包含三方面内容： 1）优化长周期权益持仓风险因子：持仓时间超过3年的沪深300成分股、中证红利低波100指数成分股风险因子从0.3下调到0.27，持仓时间根据过去6年加权时间确定； 2）下调科创板持仓风险因子：持仓时间超过2年的科创板普通股风险因子从0.4下调到0.36，持仓时间根据过去4年加权平均时间确定； 3）优化部分保险业务风险因子，出口信用保险业务&中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调到0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。
保险公司偿付能力充足率=实际资本/最低资本，投资股票风险因子会降低最低资本，进而减轻险资的偿付能力压力。根据券商预测，此次下调权益持仓风险因子，或可释放1000+亿元资金入市。 虽然此次直接增量资金有限，但需要关注的是国家政策持续性和决心：1）国家鼓励长线资金入市，险资是重要力量，2023年9月，国家就曾经优化保险公司偿付能力监管标准，对于险资投资沪深300指数成分股、科创板普通股票，风险因子分别从0.35、0.45调整为0.3、0.4，2025年5月国新会上提及将股票投资风险因子进一步下调10%，12月落地实施，并且此次增加了持仓时间限制； 2）今年1月，吴清主席表示，抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，在现有基础上引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，至三季度2025年保费收入5.48万亿。11月26日，阳光和远私募基金备案并进行运作状态，是第10只投资运作的险资系私募基金，至目前，保险资金长期投资试点已有三批，试点金额合计2220亿元。
2、险资2025年三季度的资产配置：股票比例提升较高
11月中旬，国家金融监督管理总局发布保险业2025年三季度资金运用情况，国信证券认为保险资金运用余额突破37万亿，同比增速16.5%，从静态的资金转化率来看，整体转化率（当季保险资金运用余额增量/当季保费收入增量）为83%，仍有一定程度的欠配。
三季度，保险压降银行存款规模，加大债券、股票直投等投资，尤其是股票，同比增速为56.3%。从投资比例上看，三季度人身险对债券、股票的配置比例分别为52.8%、10.5%，前值分别为51.9%、8.8%。四季度，因为资产到期及“开门红”资金抢配等原因，险资仍有较大的资产配置诉求，或指向红利、债券等。
华泰证券表示，低利率环境下，增配红利股是险资长期目标，2025年上半年险资增配高股息趋势明显，7家A和H上市保险公司合计FVOCI股票（可视为高息股）的投资比例由2023年末的1.7%上升至1H25末的4.2%。需要关注的是，即便大幅增配高息股，股息对收益率贡献未有明显提升，1H25平均净投资收益率下滑至3%，逐渐逼近刚性负债成本。长期看，行业整体红利股的投资比例在5%以上较为合适，目前仍然有0.8-1.6万亿人民币左右的欠配规模，或在未来两三年内完成配置，那么每年高息股的增配额约为3000~5000亿元。
整体来看，险资是市场重要的长线投资者，一方面，其在金融强国中的作用被重视并积极支持，政策端延续且积极推进；另一方面，险资基于负债端情况，也需要依靠股票尤其是红利股来提高投资收益。伴随股票估值的提升，险资对红利的布局需要精挑细选，华泰证券以每股股息DPS稳定、资本亏损概率中等偏低、股息率达到一定标准进行筛选，对比年初，港股潜在红利股的范围明显收窄，标准不变的情况下，自由流通市值由3.4万亿港元下降为1.6万亿港元，A股的数量则相对平稳，未来A股红利或是险资的重要配置方向。
