乐观看待A股机会，但要警惕“戴维斯双杀”风险 | 水星资管2021投资策略分享会-金斧子社区

金斧子集团创始人兼CEO 张开兴

金斧子创始人兼CEO张开兴是一名新经济领域的复合型人才，既是一名高科技创新型创业者，也是一名跨界型一二级投资人，兼具企业家与投资人双重经验与身份。创新型是指创办市值数亿美金的金斧子金融科技50强公司，为中高净值客户提供专业、客观、独立的互联网资产配置平台（基金与保险）；跨界型是指其作为80后基金经理，深度洞察60年代到70、80、90、00后等五代人的消费升级需求，同时实现了新经济领域一二级产业链的联动研究，间接或者直接为投资者创造稳健且有弹性的收益回报。就像巴菲特所说，“在投资时，我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师，我们要向企业家那样思考”

开兴核心观点前瞻

回顾过去一年A股的跌宕起伏、风云诡谲，我们发现宏观的东西只能事后系统回顾，重要时刻阶段判断，无法完全预测未来。

2020年资本市场的表现确实是超预期，公募基金和私募基金都基本获得了非常优异的业绩。

央行政策就像如来佛祖对地球的影响，动动手指就水漫金山；部门政策就像玉皇大帝对大地的影响，从东、南、西、北龙王中调水灌溉；好的基金经理就像大禹，在前面两者的大框架下治理好水。

大家不必过于担心好的资产是不是太贵，或者担心2019年、2020年是否涨的太猛，而是更应该去思考机会在哪里，是A股还是港股，是医药、TMT还是消费还是传统行业，每年都有每年的行业机遇，每年都有每年的结构性机会。（1月14日分享结束后，紧接着港股、化工、银行结构性行情机会来袭）

大家所关注的估值方面，经济复苏利好传统行业，存在估值回调修复的可能；虽然消费、科技短期承压，我们仍长期看好。

如果上市公司业绩表现不及预期，配不上估值的涨幅，那么公司股价很可能面临杀估值杀市值的“戴维斯双杀局面”，这也是大家2021年一定要谨慎选择基金的重要原因。

从去年3月份至今，B站的股价已经涨了5倍多。如果你无法理解新经济就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个认知的钱。

长期看，中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考和挖掘的结构性机遇。

我们认为2021年资产端有望迎来制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振时代。

以下为演讲实录（2021年1月14日）：

各位金斧子的小伙伴以及金斧子的投资者朋友们，大家晚上好！疫情原因，今天只能通过在线的形式，与各位做2020年的回顾总结，以及我们新一年的策略展望。

壹

乐观看待2021年A股机会，

但要警惕“戴维斯双杀”风险

2020年是一个创造历史的年份，我们经历了1月的地缘冲突、2月的国内新冠疫情爆发、3月的欧美的历史熔断和无节操放水、4-5月的全国阻断隔离、7-8月的欧美疫情的持续爆发至今没有拐点和华为的制裁、进入9月到现在，美国总统大选的闹剧终于落下帷幕，最后开启了中美新的篇章等等，而2020年中国资本市场的表现，确实是超预期，公募基金和私募基金们大都获得了优异的业绩。

回顾过去一年A股的跌宕起伏、风云诡谲，我们发现宏观的东西只能事后系统回顾，重要时刻阶段判断，无法完全预测未来。如果在国内疫情爆发阶段，我们国家领导人没有采取强有力的抗疫措施，那么中国可能也会陷入如欧美一样疫情反复的危机中，也就不会有2020年这么好的股市行情，中国核心资产也不会成为外资竞相追逐的避风港资产。我想表达的意思就是，历史正是由这样一连串的偶然因素，相互共振互相作用，最后产生了这样的一个结果。

2020年遭遇了那么多这么大的黑天鹅，明年是不是就会天下太平了呢？事实上，我们认为2021年投资环境中，仍然存在两大“灰犀牛”，第一个“灰犀牛”是美国股市，尽管2020年美国有数千万人失业，但美国股市以强劲的势头上涨了16%，出现了严重的基本面背离，美国银行的20个估值指标中，目前有18个指标估值过高，其中有15个指标估值非常高，可以看出目前美股已经被严重高估。泡沫吹到一定程度就会破，怎样破与什么时候破，还不清楚。

第二个“灰犀牛”就是中国的房地产市场与相关的债务危机，泡沫没有破就不叫泡沫，我只能用“灰犀牛”来形容它了。中国居民负债率飙升已经接近国际警戒线，而杠杆主要加在房贷方面，目前我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。房产税已经在路上了，如果还意识不到行业拐点，是件很危险的事情。（1月14日分享结束后，2月初华夏幸福债务危机震撼金融圈）

大家也很关心2021年预期收益问题，2020年很多基金能够轻轻松松做到30%-50%的收益，核心是因为全球疫情这个“黑天鹅”背景下，全球央行大尺度放水导致的超级货币宽松。这种情况在2021年很可能无法复制了，最大的投资确定性只能来自于我们持续的、跨一二级市场的全产业链深入研究，以及自下而上精选个股的基本面研究，去寻找新的结构性的投资机会，所以投资者一定要降低公募与私募基金2021年整体的投资收益预期。

很多客户经常问我宏观、政策、趋势等特别大的问题，有时候我真的很难回答，如果做投资你每个层面都关注很细，恨不得把自己变成“联合国首领”、“国家领导人”、“发改委主任”、“产业标准制定者”……，后面才觉得放心去投资一个基金，就实在太神了，也真太累了，基本上把国家总理和基金经理的心也操完了，1%的管理费和20%的业绩报酬也没必要支付了。巴菲特经常说不要关注宏观，并不是他真的不懂宏观，其实他比谁都懂宏观，只是觉得普通投资者没必要过于关注宏观。

为了让大家对政策、货币、资金、基金有一个大概理解，我打个不恰当的比喻：

“央行政策就像如来佛祖对地球的影响，动动手指就水漫金山；部门政策就像玉皇大帝对大地的影响，从东、南、西、北龙王中调水灌溉；好的基金经理就像大禹，在前面两者的大框架下治理好水。当然，基于企业盈利面、估值面、资金面、流动性、政策面等综合考量，2021年A股市场，我们预期偏乐观，震荡向上，长期看以黄金赛道消费、科技、医疗等为主要布局方向，他们将交替引领市场。”

就2021年宏观环境来看，我们大概率还将享受下述大的政策环境利好：

流动性方面，国际低利率环境短期内仍将持续，国内也反复提“不急转弯”。

美日欧三大央行资产负债表从疫情前的14.7万亿美元迅速扩大到21.7万亿美元，美联储政策利率迅速降为零，带领全球央行开启史无前例的大放水。我们判断拜登上台之后，宽松的状况基本还会再延续，只是尺度的问题。美联储“平均通胀目标制”提高了对通胀的容忍度，将较长期地维持极低的利率环境。低利率是大趋势，国内也是一样的。金斧子旗下水星保从2018开始就一直着重布局年金产品，倡导大家尽早配置这些资产来抵抗未来几十年的长期通胀。

宏观政策方面，资本市场不断深化改革，把握“双循环”主线下政策红利。

从去年4月份开始，资本市场在不断深化改革、扩大开放。从通过创业板注册制实施方案、取消合格境外机构投资者额度限制，到修订上证综合指数编制方案，以及国务院发布的进一步提高上市公司质量的意见，可以明显感受到属于资本市场的大好时代已经来临。同时，“十四五”规划将于今年的两会公布，作为下一个五年的重要发展指引，“双循环”有望成为十四五规划的主线——科技制造、新能源产业的布局、5G数字经济等领域的深化改革，大家要把握住政策红利。

随着资本市场改革进入深水区，上市标的优胜劣汰、强者恒强趋势明显，A股散户为主的投资者结构正面临巨大变革。不断提高的机构投资者的占比，显著改变了国内的资本市场的投资行为，更加注重长期，更加注重业绩质量，更加注重现金流的稳健，从而对于国内资产的重新估值定价。所以投资者不要总是抱怨自己被机构“割韭菜”，应该要反思的是自己为什么要成为“韭菜”，为什么不能成为机构的一份子？如果投资者无法在自己的能力范围内做投资决策的时候，就应该把专业的事情交给专业的人。网上也有很多段子，现在基本是“股灾式牛市”，新的散户也手选“炒基金”。

此外，资金方面，外资、居民财富持续流入金融市场，源源不断补充的弹药也将对2021年的A股形成较好的支撑作用。

一方面，居民财富正持续通过基金入市，2019年和2020年三季度偏股类基金规模达21430、51569亿元；2020年前三季度偏股类基金发行规模合计12537亿元，预计2020年全年、2021年达14417、8508亿元。另一方面，保险资金也在加速入场，2019年险资增加5150亿元投资于股票和基金投，预计2020年和2021年可能达2623、2979亿元。

从居民维度看，居民储蓄规模庞大，总资产规模高速增长。伴随刚性兑付打破、货基收益率下行，我国居民或将打破存钱储蓄的惯性，同时伴随金融工具可选择性的增加（如企业年金、养老产品等），有望带来新的金融资产配置需求，居民资金将持续（直接+间接）入市，我国居民金融资产配置有望逐步向美国等市场靠拢，风险偏好将逐步提升。

按照目前外资流入A股的节奏和趋势，加之考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来五年内有望看到平均每年2000-3000亿元的资金继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。在房住不炒等未来政策引导下，我国居民理财配置方向往金融资产转型是必走之路。

大家所关注的估值方面，大家不必过于担心好的资产是不是太贵，或者担心2019年与2020年是否涨的太猛，而是更应该去思考机会在哪里，是A股还是港股，是医药、消费、科技还是传统行业，每年都有每年的行业机遇，每年都有每年的结构性机会。总体而言，经济复苏利好传统行业，存在估值回调修复的可能；虽然消费、医药、科技短期承压，我们仍长期看好。

目前消费、医药、科技估值确实处于历史较高位，高估值品种向上需等待流动性宽松和资金面支撑，短期有可能承压，但是长期来看，业绩的确定性非常高，成长潜力巨大，因此是长期配置的方向。低估值的周期和金融地产，经济复苏有利于传统行业修复，但受制于经济复苏的动能，完全的风格转换可能性较小，仅有传统行业的龙头公司能够穿越经济周期，包括化工，机械，汽车，建材，新能源等。

2020年在货币宽松的大环境下，股价的上涨主要是靠估值驱动，很多优秀公司也出现了超出业绩表现的股价上涨，其实大部分来自于“估值驱动”，相当于在不确定性环境中给予确定性溢价，比如部分医药、白酒、部分消费的疯狂上涨，所以大家一定要清楚你买的基金赚的是什么样的钱。

这个时候我们要警惕2021年可能会出现的“戴维斯双杀”。2021年随着上市公司季报和中报发布，如果业绩增速满足了当下的估值水平，那么股价继续上涨是正常的。但是，反过来如果说上市公司业绩表现不及预期，配不上过去估值的涨幅，那么公司股价很可能面临杀估值杀市值的“戴维斯双杀局面”，这也是大家2021年一定要降低投资收益预期的重要原因。

随着疫后经济复苏回归常态，企业盈利方面大家也无需过分担忧，基于2021年主要宏观经济数据指标的预测，我们预判2021年A股非金融营收增速同比增长11.40%、A股非金融归母净利润增速同比增长25.30%。随着具备创新模式、核心竞争力的优质公司不断上市，A股公司的质量会得到极大改善，资本市场的回报率会相较上一个10年将会有大幅的提升。

贰

消费、医疗、科技是长期黄金赛道

虽然三百六十行，行行出状元，但同时我们也要记住一句话——“男怕入错行，女怕嫁错郎。”选到了真正代表未来的好行业，个人财富产生梦幻般的复利增长；选错了落后、面临淘汰的行业，不管你是自己操盘还是通过公募与私募去投资，就后将会“王小二过年，一年不如一年”。长期来看，我们认为有三个行业极具潜力。

消费行业：读懂90后与00后

中国是全球最大的消费市场，全球30%的销售增长依靠中国市场；中国有最强的供应链，包括高端供应链、柔性供应链；中国还有最完善的消费基础设施，包括物流、移动支付、电商平台还有直播。很多人问为什么市场会看好拼多多？

其实逻辑很简单，一个平台要做成电商需要四个条件也即四个基础设施——“海量用户、支付成熟、物流发达、商家活跃”。阿里用了20年，一点一滴的从没电商概念到有电商概念，到有支付概念到自己打造了支付宝，同时也有财付通以及雨后春笋般的小支付公司；京东蹭着有电商概念推出B2C模式，有了支付基础设置但是物流体验很差，于是自己打造了京东物流，同时也有了顺丰以及一通多达等物流公司。拼多多是阿里、微信等搞定了支付，京东、顺丰等搞定了物流，移动互联网爆发1亿用户到10亿用户，商家早已经被多年教育，这四个基础设施都上来之后，快速的砸100亿拼凑出来了一个拼多多。

打个不恰当的比喻，阿里做电商相当于是马车拉着货物在走，走出了康庄大道；京东做电商相当于是火车拉着货物走，走出了康庄大道；拼多多做电商是直接在“悬崖上带着降落伞跳下来，边降落边组装直升飞机与阿里京东拼速度。”散户总是容易受各种情绪影响，却不去理解最底层的逻辑，就很容易错过一些梦幻般的投资机会，2年前还有客户微信问我拼多多是不是骗子公司，我说你不用拼多多不代表人家是骗子，你不代表着所有客户呢。最近也有客户问我拼多多员工跳楼怎么办，我说华为与富士康是不是也出现过类似现象，后面客户就懂了。

随着国内城镇居民人均可支配收入的增加、中产人数的持续增长，居民消费意愿和能力也将继续回升。同时，以90-00后为代表新消费人群正迅速崛起，逐渐成为未来消费的重要支柱。95后、00后代表的Z世代，因为见证了国家的复兴和民族的崛起，他们的爱国热情跟文化自信远超出大家的想象，他们已经成为国货消费增长点的主力人群，所以大家能看到很多比如故宫文创、李宁等国货品牌的出现。

这一代年轻人的消费特征什么？首先是爱颜值，还有求内涵、追潮流、重体验、擅钻研、享孤乐、敢花钱。大家千万不要因为自己没有消费某个品牌，就觉得这个产品没有需求。未来真正的优秀基金经理应该要懂90后、00后，同时也懂一些60后、70后。因为消费永远是年轻人的机会。我在2020年3月份做路演的时候给大家分享了我们看好的B站，从3月份至今，B站的股价已经涨了5倍多。如果你无法理解就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个钱。

如何理解新消费？我们从消费的底层逻辑来看，首先是消费者的变化，人群迭代直接导致了终端消费需求的变化，大众消费时代，人口和收入的迅速提升是驱动消费增长的双轮，中产阶级群体扩大，消费者实力增强，消费单位以家庭为主，耐用品消费占比高，消费者追求物品的数量和便利性，对质量和个性的要求较低，消费理念相对趋同。随着消费主体机构不断年轻化，90后具备丰富的世界观和自我意识，多样化和品牌化消费趋势迅速增强。

第二是消费渠道的变革，过去传统的消费品依靠线下渠道，谁把线下渠道铺的越深、越广，谁的竞争力就越强，但现在的渠道一定是线上线下相结合的方式，而且内容化、数据化渠道也越来越重要。比如淘宝，淘宝渠道内容化、数据化之后，用户频次转化率有了明显改善，同时有更多的用户数据沉淀在平台。

第三营销方式的变革，以前的集中化的营销方式是基于电视、广播，现在的营销则基于社交、自媒体、短视频等娱乐平台。比如抖音营销、直播带货等等都是几年没有的方式，谁能把新的营销方式运用的越好，可能就是产生新的品牌的巨大机会。我们看近两年的美妆国货品牌、网红消费品等品牌的崛起，背后都伴随着新营销方式的渗透。

第四供应链的变革，当消费者结构、消费渠道、营销方式在经济、科技的驱动下，在政策的扶持和社会的变迁下产生了新的变化，消费的上游——供应链端也在革新中。现在的消费品产业链跟过去是不一样的，现在一家消费品公司不一定要有自己的工厂才能拥有很大的市场规模，他的很多生产环节可以委托其他的供应链公司。同样产品也是，以前是资源驱动型、生产效率驱动型，商家推什么消费者买什么，但如今已经迈入了需求驱动阶段，消费者个性化需求以及对商品本身的追求会变得更高，产品要更加满足个性化需求。

除了消费核心要素变革外，很多消费品牌的崛起离不开高质量跨界人才的进入消费行业，有来自于过去跨国消费品巨头的人才，也有来自跨界的高质量人才，这带来的是整个行业持续的创新进取的能力。

总体来看，消费行业是最好的投资黄金赛道之一：第一、行业属性好，消费行业是轻资产、高现金流、稳定性好、周期性弱、几乎不受宏观经济影响；第二、消费行业增长持续强；第三、消费行业盈利能力强；第四、消费行业容易出现“长跑冠军”，1958-2003年美股年化增长率最高的前20支股票中，有17支来自消费品：11支日用消费品。在日本也是这样，而中国现在正在发生。所以如果你想成为投资大师，就重点买消费股。反过来，如果你重仓消费，20年之后也让你成为投资大师。

医疗健康行业：抓住创新药、医疗服务等细分领域机遇

2020年上半年，医药股可谓是一骑绝尘，医药生物指数年内涨幅39.32%。我在2020年7月份曾发文《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》指出，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。11月医药股大跌，我再次发文《此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》指出，医疗板块高基数拖累盈利增长，集采依旧是最可能引发盈利增长预期下修的风险因素。但医药板块从需求和成长角度都没有问题，仍然会是市场主线，即使短期估值偏贵，要不跌出来空间，要不时间换空间，三季度从基金持仓来看，医药已经降了5个点，到年底来看，资金面压力有所缓解了，很多高成长的个股很快就看到了性价比。

长期看，中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考、挖掘的结构性机遇。比如医疗器械领域，随着居民健康意识提高、就医需求释放，供给方面也水涨船高，过去18年我国医疗器械市场规模年均复合增长率高达22%，高于药品市场14%的年均复合增速。此外，由于我国医疗体制的原因，药品∶器械市场规模的比例接近4∶1，与全球约1∶1的比例相去甚远；如今破除以药养医、取消药品加成，药品销售在我国医药卫生费用中的占比逐渐下滑，医疗器械销售占比则持续提升。

随着国产替代率提高，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升，叠加现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出海带动头部企业保持快速增长。医用设备、家用设备、体外诊断、高值耗材几个板块，重点关注行业增速高、发展空间大（国产化率低）的细分领域，先心封堵器、人工硬脑膜等品种发展成熟、增速缓慢，实现较大突破的可能性小；POCT、分子诊断等处于高速发展期、进口替代空间大，超声增速略低、同时受行业周期影响较为明显，但是国产化率较低，实现技术突破的优质企业仍值得关注。

医疗服务也很重要，其中的眼科和口腔科是高增长领域，是投资组合的重点配置方向。在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，医疗服务行业维持着长期的高景气度。龙头企业逐渐在优质的赛道中形成了品牌影响力、人才培养能力、供应链管理、优质服务能力的强大壁垒，未来有望强者恒强，保持高速增长。

还有一个细分领域有非常高的回报，同时风险也很大，那就是创新药。药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间，而且最终能够研发成功并上市的却是极少数。在此背景下，专注于新药研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势很好地满足了医药企业的需求，医药企业则借助CRO获取了来自战略、管理、经济、技术以及质量等方面的利益，使其得以保持竞争优势，CRO细分龙头依靠“卖水”模式的强劲增长也已经崭露头角。

2020年三季度以来，医药板块震荡回调，国内疫情影响逐步消退下医药板块回归产业升级主逻辑，个股层面，业绩确定性强的龙头公司出现结构化行情，2020年三季度以来，医药板块子行业持续分化。截至2020年11月9日，具备高成长和/或自费属性的医疗服务（CRO、医疗服务和检测服务）、疫情带来业绩明显增厚的医疗器械（IVD、低值耗材）表现亮眼，分别上涨76.86%和73.76%，位居涨幅第一和第二。

2020Q3以来子行业估值差收敛，上半年拔估值的子版块中，生物医药PE为68X，历史分位点为58.9%，回归十年历史估值的中枢区间；而医疗器械和医疗服务的PE分别为43X、85X，历史分位点分别为33.6%、20.4%，已处于十年历史估值的相对低位。我们强调，创新驱动和自费属性的子版块估值消化，正处于极具投资价值的时点。再来看机构持仓数据，2020年Q3公募基金重仓医药行业的比例为14.3%，同比回落0.46%，环比回落3.81%。目前持仓比例略高于10年平均（13.1%），处于十年中枢区间，医药板块的投资性价比大大提升。

如果大家没有深入研究过创新药就不要自己投，因为鉴于创新药研发周期以及技术迭代等，失败风险较大。金斧子常年合作的正心谷、高瓴资本、倚锋投资等，都是非常专业的机构，在创新药领域他们做了长期深度的布局，大家要把专业的事情交给专业的人。

中国“智”造：制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振

我们认为 2021年资产端有望迎来制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振时代。一是国内制造业的规模效应拐点已经到来，制造业已经走向成熟，行业集中度逐步提升，甚至具备较强国际竞争力，在新一轮资本开支过程中，有望开始呈现显著的规模效应。2020年以来，在新冠疫情影响下，我国由于较早控制疫情，制造供应链的优势进一步显现，全球份额再次提升。中国制造业很快要进入新一轮的产业周期，就是产能快速释放期，利润将开启的新一轮加速回升。重点可以关注几个领域，比如具备垄断以及品牌力和管理层的传统制造业龙头，比如硬科技领域以及新能源。

二是国内科技行业的飞轮效应拐点已经到来。众所周知，此轮以5G技术为主导的技术周期是关键，2019年随着5G牌照发放，2020年我国已经进入5G主建设期。与3、4G 时代的技术周期相比，此轮5G技术周期我国在全球范围内处于相对领先地位，有望成为主导者而非追随者。除此之外，叠加当前逆全球化的背景，我们认为此轮5G技术周期：一方面体现在消费互联网向产业互联网的转变（toC—toB），直至最终万物互联的终局实现（toT）；另一方面体现在以华为等公司主导的国产替代进程加速，并开始建立自主信息技术生态，这两方面的驱动力或使我国5G周期给科技业带来的增长斜率有望不断加快，形成较为显著的“飞轮效应”，我们认为2021有望成为飞轮效应加速的拐点。

有三个方向大家可以重点关注，一是传统制造业龙头，比如具备垄断以及品牌力和优秀管理层的企业，二是硬科技，比如半导体、AI等具备鲜明科技周期的公司，大家要深度研究，谨慎选择；三是新能源，未来能源变革和智能制造是时代的主流趋势，新能源上下游产业链都可以深度研究和投资。

总体而言，随着资本市场基础制度体系不断完善、多项监管政策出台、企业盈利能力不断提升、投资者结构不断优化，推动着A股港美股化，波动率下降，结束牛短熊长、进入长牛阶段，从“有利好才涨”逐渐向“有利空才跌”转变。

在权益市场大浪潮中，得益于近几年对于价值投资理念的深刻理解和实践，在长期主义和基本面价值相结合下，以及金斧子一二级市场投研和项目的积累下，深信布局的长青价值基金以及研究的行业赛道基金，在较长的时间周期内，大概率会给我们的持有人获得一个非常不错的组合收益，不辜负客户的期望。

叁

打造一二级市场产业深度联动研究的

专注超长期价值主义的资产管理平台

金斧子资本是金斧子集团核心成员之一，管理多个长期业绩优异的二级价值投资与FOF定制基金，坚守价值投资理念，目标是成为全国领先的专注于投资二级市场的价值投资型资产管理平台。经过近10年研究、投资、运营、市场、客户等综合能力沉淀积累，金斧子2020年开启资管业务，基于严谨科学的一二级产业研究团队体系，打造水星资管产品体系，即水星旗舰FOF、水星50定制FOF、水星价值中国、水星CTA FOF、水星股权母基金，以更加高效率的满足超高净值客户的综合配置需求。

正如巴菲特名言：“我是一个好的投资家，因为我是一个企业家；我是一个好的企业家，因为我是一个投资家。”金斧子在过去的9年中，连续5年荣获毕马威“中国金融科技50强”。过去5年间，我们也投了40多个新兴公司，直接或间接投资了20多个上市公司。所以是既拥有企业管理的经验，又有投资研究的经验。

我们除了深刻的一二级研究之外，也做了很多前瞻性的宏观精准预判。比如：

◆ 2018年底，在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域，我们号召投资者跑步进场，2019年初上证指数涨至3288点；

◆ 2019年5月，在“科技战”因素影响下A股跌至2800点，我们坚定信心频繁分享，2019年7月上证指数涨至3024点；

◆ 2020年春节，新冠疫情爆发，2020年开市前一周我们便预测提示“黄金坑”机遇，开市当天跌至2685点，之后上证指数最高涨至3058点；

◆ 2020年3月，全球疫情爆发，美股创纪录的下跌熔断，全市场资产价格竞相暴跌，我们依然保持长期研判的冷静理性，提示港美股已经跌出“黄金坑”布局机会，5月美股上演大反弹，从底部反弹了30%，纳斯达克指数距离历史高点一步之遥，6月港股恒指也上涨回暖。

面临2020年复杂的宏观经济环境与国际政治形势，在板块轮动明显，市场波动加剧的环境中，我们连续3次精准研判行业机会——把握新能源机遇+抓住医药股回调后逆向布局机会+看清白酒行业结构性机会：

◆《金斧子张开兴：为什么我们一直看好新能源》

◆《金斧子张开兴特别提醒：此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》

◆《金斧子张开兴解读白酒机会：行业很好，大白酒香，小白酒险！》

比较有意思的是，金斧子投研中心做了一个对比，我每一次关键的风险提醒、机会提醒以后，基本上也是茅台股价的较低点。换句话说，投资者跟着我分享的节点去买茅台股票，基本上都是价值投资抄底的好机会。2019年12月底，我在新明企业家协会的年会上，结合我过去几年深度信仰的价值投资理念，给大家分享了我们看好的公司，除了腾讯和阿里之外，美团、B站、拼多多这几个公司我当时建议大家要认真研究，当时很多人觉得估值太高不以为然，实际上经过一年的疫情之后，这些股价到现在多则翻三倍，少则一倍。

精准的研判得益于金斧子超长期主义的思维方式。超长期主义的思考方式，是投资公司和投资基金的底层本质逻辑体现；不管你是选择基金还是选择公司，最佳周期是3年甚至更长，而坚持以3年的时间维度来审视上市公司的长期成长逻辑及内在价值，以及基金管理人的业绩表现，有助于我们忽略短期市场不理性扰动，做出从长期看富有远见的投资决策，从而实现客户长期收益最大化的目标。

最近因为公募抱团的大白马股价持续创新高，导致很多中小成长公司股价大回调，但是股价回调一定程度上会错杀非常多优秀的成长股，这个时候一定是具有产业洞察能力的人，并且用PE的眼光去持有3年、5年，等他们从每年1、2亿利润涨到4、5亿利润，等他们的估值从50亿、涨到两三年之后100、200亿。

水星价值中国：一二级联动全产业链研究

这就是我讲的一二级联动的判断，是金斧子特殊的投研资源禀赋，复利式陪伴强者前行。金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。

在一级市场，金斧子水星资管团队过去5年管理水星股权母基金、水星股权组合基金、水星股权单项目基金合计80余支，资产管理规模近40亿元，直接或间接投资的项目数已超过600个。其中，水星股权单项目投资近40家新经济独角兽，近20家在美国、香港、A股三地实现了上市。在二级市场，与汉和资本、景林资产、正心谷资本等核心价值投资头部机构深度合作，累计发行三年封闭期基金达50亿规模。

一二级联动研究有什么好处？就是我们在很多行业没爆发之前，在萌芽期，已经去观察了很多优秀的、有潜力的公司，比如宁德时代。2017年，通过走访小鹏与投资蔚来，我们深刻感受到新能源汽车的产品力与市场需求，通过合作VC交流更加全面了解整个产业的投资逻辑，市场需求爆发的前夜“卖水人”的投资性价比更加高。最后，除了在二级市场重仓宁德时代，我们也在一级市场投资了中航锂电与威马汽车，我们看到了新能源电池服务持续5-10年供不应求的局面。我们是真正做到了新能源行业的一二级共享投研和机会联动。

除了对产业趋势的深刻洞察，还有很重要一点是投人。2018年，在金斧子内部价值投资课的第5讲中，我分享过：一个好行业中的成长股能不能成为超级大牛股，要看它究竟是因为幸运而有能力，还是因为有能力而幸运，还是“既因为幸运有能力，又因为有能力再次幸运”。创始团队能够抓住好行业以及快速发展这本身是一种非常优秀的能力。作为中后期或者二级市场的再投资，我们还是要想办法寻找和重仓优秀分子中的优秀分子，而不是简单的像一些VC那样做“赛道式投资”。

我们一直看好的小米，从今年5月份开始股价上涨，年内股价翻了接近四倍。为什么能够做到？因为小米过去有两个关键的转折点：第一场关键转折点是“熬死了竞争对手”——2016年，360手机、乐视手机的倒台，这两家都是千元价格带手机的主要玩家，第二场关键转折点是今年疫情之后，华为手机业务遭到巨大冲击，让出了一部分市场份额。今年也有一个新的苗头，或者说是第三个转折点，就是小米的高端机业务有了较大的增长，打破了大家过去对小米低端品牌的固有印象，这点也非常重要。

总结而言，水星价值中国的优势在三方面：超非常精准的宏观研判、产业链的深刻分析、超长期的个股研究。在这三者的综合之下，有了水星价值中国在近7个月里艰难的市场环境之下，收获到的不错收益表现。

水星旗舰FOF：定性为纲，定量为辅

金斧子作为一个平台型的资产管理公司，包括景林资产、高毅资产、汉和资本非常多优秀的践行长期价值投资的机构是我们长期深度合作伙伴。而金斧子水星旗舰FOF基金采取“核心+卫星”策略进行组合构建，核心仓位：坚持长期定投最顶级的资产作为组合的底仓；卫星仓位：选配我们长期看好的新能源汽车产业链、消费白酒、医药生物等黄金赛道中的专家选手，逆向思考布局，增厚基金组合的收益。也就是说，如果投资水星旗舰FOF你就能得到一个投资中国优秀基金经理优秀核心资产的方案。

水星旗舰FOF尽调是定性为纲定量为辅，这两种是相互辩证验证的关系。在早期的评估中（2013-2016），我们重视的是定量的评估，业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点；而在近3-4年（2017-2020），我们发现了定性分析的重要性。因为，所有的胜利都是价值观的胜利。

水星50定制FOF：量身定制，避免追高

关键词是“定制”，水星50定制FOF是专门服务超高净值投资者。我们希望超高净值投资者能够摆脱在几十个渠道买30个、50个产品的窘境，因为不同的渠道给你推不同的产品，今天这个行业，明天那个风口，很多投资者会乱掉，然后随便买。最后发现你买的都是追高的基金，最后的结果不会太好。即使是好，你的管理也会混乱。

我们目标是希望投资者能够找到一个全平台的研究型公司，帮助投资者系统地梳理自己的资本市场配置。当资本市场成为你的重要战场的时候，你一定要用全面的客观的系统的理论跟投资哲学指导你做基金的配置跟择时，否则你的投资表现只会平庸。

水星50定制FOF依托金斧子多层次专业投顾服务，充分围绕客户需求做到量身定制，提供充分定制化配置方案。结合定制专户业务客户的需求，水星50计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，引导客户实现专业化资产组合的配置。

总结一下，金斧子水星资管的特色：

研究上打通一二级

金斧子水星资管团队长期耕耘一级私募股权与二级私募证券精选代销业务，市场上为数不多的可以在顶层上真正做到贯穿一二级市场，360度看待二级市场的投资机会，用3年以上的视角投资未来品质公司；具备丰富专业的项目挑选和配置经验，用长期视角投资顶级基金。

深度跟踪未来新势力

金斧子水星资管团队是众多业内顶级PE/VC的LP，长期跟踪100多家代表未来的新经济、新势力的未上市或者刚上市的高成长公司，深度研究关注的产业链的投资机会；具备丰富的行业资源，跟踪100家以上各策略品类的基金管理人，把握投资机会。

基金投资成绩斐然

金斧子股权投资业务过去5年投资30多家公司，IPO以及拟IPO企业众多，深度研究消费、金融科技、中国制造、医疗健康。其中，在金融科技领域，全面投资了蚂蚁金服、京东金融、苏宁金服、微众银行；在二级市场，代销了顶级的私募基金汉和资本、景林资产、高信百诺、正心谷等核心龙头。

熟悉A股核心资产分布

金斧子证券代销业务过去3年与多家长期业绩优秀的二级市场价值投资机构深度合作，累计发行三年封闭期基金达50亿规模，长期跟踪价值投资大佬的关注行业与重仓标的，并做深入交流探讨。

客户利益长期共同体

首倡0认购费、0管理费，超高基准收益，长封闭期，体现金斧子资管团队与客户利益同一战线的理念，践行科技向善、长期主义的价值观。

金斧子水星系列跟头部私募机构正心谷、高瓴资本一样，是深刻全面地研究一二级市场，然后做长期投资，只不过我们是以财富管理的身份跟角色去做资产管理，过程中要懂得逆向思考，又要涵盖研究，要懂人性，懂宏观的等等，追随巴菲特这样投资大师的足迹，最后才给投资者推荐基金，尽可能让投资者赚到钱，当然这也是我们的价值。

我认为用高胜率追求高赔率的决策才是“最佳投资”。当前主要指数估值仍处于中长期底部区域，优质核心资产享受盈利增长和估值修复的双击，具备“高胜率”!绝大多数投资者不具备择时能力，水星资管系列基金设置较长封闭期，有助于投资经理平衡好收益与波动，具备“高赔率”!只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住这轮A股的牛市!

附上水星资管——“我的心得”