水星价值中国月度投资观点

（2021年02月）

· 业绩回顾 ·

业绩贡献归因方面，本月有明显贡献的行业为我们提前做逆向思考布局的流动性边际收紧受益行业（如优质低估值银行股）以及业绩增长较为确定的建筑材料行业。而前期贡献比较大的赛道如食品饮料、医疗服务、新能源等本月进入调整期。

本月市场出现了剧烈波动，其核心原因有以下几点：

1、美债十年期的收益率上行，引发市场对全球流动性边际收紧的担忧，而美股的剧烈调整也对A股造成连锁冲击；

2、美国在宽松状态下，大宗商品价格大幅上涨，可能导致国内输入性的通胀，通胀进而可能导致央行货币政策紧缩，流动性收紧；

3、全球疫情逐渐趋于平稳，未来大概率会看到较为常规的货币政策；

4、过去较为长的一段时间，很多优秀公司涨幅过大，估值过贵，有调整需求。总结而言，基于对流动性以及通胀预期的担忧，市场出现剧烈的波动。

· 投资展望 ·

总体上，我们认为全球加速复苏以及流动性合理充裕之下，市场向好趋势的逻辑并未发生改变：

一、从消息面来看，并没有明显坏消息冲击。拜登通过了1.9万亿美元的财政刺激政策，但财政刺激可能会加大通胀预期，使得美债收益率进一步上行。而国内是金融监管部门近期窗口指导商业银行控制年内信贷投放规模，引发市场对于国内信贷收紧的预期。但流动性收紧市场早有预期，且今年的政策主题仍是“稳字当头”、“不会急转弯”。因此，我们认为流动性虽长期边际收紧，但整体无忧，当前对风险资产仍较友好。

二、市场近期可能已经进入非理性的下跌状态。受季后调整及国内外情绪担忧，导致A股可能已经出现“股价下跌-基金赎回-股价再下跌”的恶性循环了。但从盘面上看，下跌最多的还是抱团股，其中以光伏以及白酒为主。仔细回看这些标的，不仅仅是抱团品种，而且还是高估值品种。所以，杀跌其实还是在杀估值。只要是市场情绪造成的，反而更要去逆向思考。

三、波动乃股市的基本特征，而长线投资方为锦囊妙计。在如此动荡的市场上，短期股价更多是由资金面与情绪所决定，正如巴菲特所说“股市短期是投票机，长期是称重机，称的是成长之重”。从中长期来看，我们判断A股处于长牛中的调整期，千金难买牛回头，我们反而要好好利用波动，调整好仓位和结构。

四、深调的绩优大白马，跌出了长期投资价值。很多大白马关键指标回归了基本面，摔倒的白马依然是白马。当前，水星价值的持仓整体均匀，逢低布局深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。

五、继续加强一二级联动研究才是我们最重要的事情。我们认为，新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律，水星价值中国致力于长期深耕一二级市场新经济核心资产联合研究，拥有更早的视野，更前的触觉，更深的研究。也只有如此，才有可能更早看到好东西，并在黄金坑出现时毫不犹豫的重仓。

每一年都有每一年的结构性机会，结构性过热和结构性低迷共存，我们相信2021会有比较多的结构性机会。当前水星价值的持仓整体均匀，我们坚持逢低拥抱深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。

而长期看，新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律，水星价值致力于长期深耕一二级市场新经济核心资产联合研究，深度信仰长期价值主义，不追求趋势和短期，坚持投资能够穿越周期的伟大公司。