市场回顾

10月指数基本稳定，上证微跌0.58%，深证成指上涨0.99%，创业板指上涨3.27%。与三季度截然不一样，进入四季度后，新能源、光伏、汽车等前期赛道方向涨幅居前。而受到房地产税以及煤炭价格干预政策影响，周期（煤炭、钢铁、有色、化工）和地产产业链（地产、建材、轻工、家电）等跌幅居前。 

本月最受大家关注的是发改委对煤价的干预，导致动力煤期货价格出现巨幅波动，10月一共16个交易日，郑煤2201价格从月初1351.8元/吨上涨到最高1982元/吨后快速跳水，10个交易日价格跌到最低958.4元/吨，当月振幅达76.96%。国内黑色系商品期货亦全线暴跌，从而带动以煤炭、钢铁、有色、化工等周期板块大幅回调。

而从大宗商品结构来看，国内定价的商品下跌幅度显著大于国外定价的商品，可以看到不止是政策的冲击，需求预期也是一个重要的因素。刚刚公布10月PMI为49.2，较9月份进一步下行，连续处于荣枯线下方，表明经济持续下行。从最近地方政府土地拍卖情况来看，房地产投资不容乐观，9月份房地产投资两年同比增幅下行至4%，在房产税的预期下，下行应该还将持续，甚至会出现显著下行。

而从刚披露的公募基金三季报来分析，食品饮料、医药生物、电子、电气设备是目前公募基金的重仓方向，对比半年报，以电气设备和电子行业为代表的中长期景气方向得到机构投资者的大力增配，而周期板块在三季度配比也均有提升。

策略展望

9月以茅台为代表的消费品表现良好，低位大幅反弹。但正如市场预期，今年的消费数据是持续低于预期的，疫情持续反复，在目前的管控政策下，消费受到抑制。同时在景气下行的压力下，叠加地产的影响，在可以预见的一段时间里，消费品的基本面很难有大幅好转，因此当前的消费品大幅反弹的逻辑并不顺畅，更多的是市场的避险情绪在左右，10月份消费品板块表现并不突出。

从刚披露的三季度财务报表来分析，A股上市公司利润整体大幅度回落。全部A股利润增速从此前43%下降到25%，非金融A股利润增速从78%下降到38%，非金融石油石化下降更为显著，从107%下降到56%。从收入端来看，全部A股收入增速从26%下降到22%，非金融A股收入增速从31%下降到26%，非金融石油石化下降更为显著，从43%下降到33%。对比收入和利润增速来看，成本端对中游制造业影响较大，上游煤炭、钢铁等原材料价格大涨直接侵蚀了中游制造业的利润，而收入增速并没有显著改善，上游价格上涨并未能实现有效传导，包括出口为主导的制造业。

当前持仓整体仍然集中在高成长、高景气度的先进制造业环节。在三季度的极端环境下，当下我们更加聚焦在收入增速较高，但是毛利率总体变化不大的标的上。主要逻辑为：

三季度对制造业环节的公司而言，是历史上最严峻的季度之一。在三季度里，原材料价格大幅上涨、拉闸限电影响了正常的生产经营、海运价格虽然得到一定程度改善但是还是比较严峻、悲观的宏观预期影响了下游的需求等等，都是重大的影响因素。

在这种背景下，能实现收入预期增长，并且毛利率影响不大，都是产业里最优秀的公司。假以时日，这些公司大概率能成为国际最有竞争力的公司，是我们首选的配置重点。这些中游的制造业，主要集中在前期持续关注的材料、电子、医药、化工、电气设备、机械、新能源等行业上，也是中国最有优势的产业领域。

继续维持此前的策略，聚焦成长，寻找隐形冠军。继续自下而上，配置一批好公司好股票，将研究聚焦在一些景气度高的行业、细分行业龙头，国产替代正在开始，产业链一体化布局完成的标的上。

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