今年以来，市场情绪持续低迷，资金偏好转向防御性板块如银行和公用事业。尽管指数跌幅不大，个股普遍表现疲软，凸显市场风险偏好的过度悲观，缺乏增量资金及北向资金流出加剧了调整压力。随着利空出尽，资金正从防御板块向外扩散、寻找新方向。往后看，市场风险偏好仍处于从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，本月或迎来转机。

市场回顾

今年以来，随着投资者对经济的预期的再度悲观。风险偏好收缩，市场配置方向一直集中在防御的红利板块。但进入7月，在更加悲观的预期中，红利板块也出现显著的分化。资金更多向银行、公用事业等行业中的超大市值和股息率还有一定吸引力的龙头个股。

对于煤炭、石油、有色等更偏周期性的板块，在更加悲观的预期中，由于投资者担心其盈利的稳定性，进而出现较大幅度的下跌。距今为止创年内新低的个股，按近20交易日算有1309只，按近30交易日算有1466只，按近40交易日算有1568只。

行至当前，市场风险偏好已到了一个过度悲观的状态，从市场成交量不断下降，直观体现了当下市场的状态，尤其是在7月需要稳定的时间段，交易量仍然持续下降。

依靠7月最后一个交易日的反弹，上证指数7月下跌0.97%，深圳成指7月下跌1.07%，创业板指7月上涨0.28%，虽然指数月度的调整幅度不大。但这却是今年以来中小投资者最绝望的一个月。很多公司在本月大幅下跌，指数的强势掩盖了个股弱势的表现。

根据统计，截至今年上半年，85%的个股下跌，平均跌幅达到了20%，同时主要股指分化越来越大。个股的波动也是巨大的，盘面常常出现超过4000家公司集体下跌的行情。对于组合投资的管理人，尤其是以成长风格为主的管理人，面临的考验是比较大的。

策略展望

最近常和同行讨论这个问题，当下市场和曾经哪个阶段的市场环境比较相似？从最近的表现来看，当下市场环境和今年一季度末，二季度初类似。当时同样出现了一波风险偏好收缩，资金配置向红利板块集中。彼时类债型低波红利龙头的超额收益创阶段性新高。但在4、5月之后年报以及一季报的利空出尽，市场在悲观的气氛中迎来一波较大幅度的反弹。

近期类债型低波红利龙头超额收益开始收敛，逻辑有瑕疵的一些高股息标的也迎来较大幅度的下跌，显示了市场资金正从防御板块向外扩散、寻找新方向。往后看，市场风险偏好仍处于从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，本月或迎来转机。

市场已经调整了比较长时间，最重要的一个原因是没有增量资金入市，尤其是最近几个月北上资金的持续净流出，也给市场带来较大的压力。对于流动性危机是否结束、大小盘风格的走向以及宏观经济是否改善这三个问题有明确的结论后，当下仍然需要坚定信心，忽略短期的波动。

到目前为止，我们对市场还是很有信心的。一方面三中全会后，我们相信会有一些刺激的政策陆续出台，一些收缩性的政策会被逐步取消；另一方面，A股在全球的资产配置里仍然有明显的比较优势，因此我们相信在今年的某个时间，会有比较多纯粹为了赚钱的资金回流中国。

近期配置主线仍然聚焦在科技和制造方向，以及受行业景气回升的顺周期板块。继续在相关的细分领域如泛制造业中的新材料类、高端装备类、智能汽车类和半导体材料类的细分方向；科技行业中的华为产业链、AI应用和数字化相关领域；以及消费相关的医疗保健、服务类相关方向寻找投资机会。

目前市场已经进入一个高胜率投资的阶段，因此我们需要一点耐心，更加需要一些信心。

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