如果没有最后两个交易日的反弹，8月应该是情绪最差的阶段。虽然波动没有年初那么大，但是情绪面比年初还要悲观。8月上市公司半年报已公布，2024年上半年A股上市公司营业收入同比下降1.41%，实现归母净利润同比下降2.39%，其中Q2收入同比下降1.74%，净利润同比下降0.43%。 其中上游周期业绩好转比较明显，主要来自石油、金属业绩的贡献；而中游制造业就相对比较差，尤其是地产链和新能源产业链。

一方面上游原材料供给端压缩导致价格比较刚性，另一方面下游的需求较差，在中游产能过剩的背景下，内卷还比较严重。 中游制造业里，只有出口相关的表现还不错，但是市场对出口的预期又比较悲观。下游消费里，可选消费表现比较差，不管是高端的医美、化妆品还是日常可选消费的餐饮、零食、饮料、乳制品等等，业绩大幅下滑，打破大家对消费的信仰。但消费里，必选消费、汽车和消费电子，又属于业绩还可以接受的。

 当下市场除了高股息，其他股票的表现和基本面关系不太大了。到了7、8月，高股息里除了极个别和银行以外，无一例外都是下跌的。市场调整到目前的位置，还需要回到年初讨论的几个问题：流动性危机是不是已经结束了？大小盘的风格的走向？宏观经济是不是已经在向好了？

这一轮的调整到现在，还没有出现流动性的风险，甚至市场开始出现了一些增量的资金。 短期不必在大小盘的问题上纠结，在一个即将下跌四年的市场里，大市值的公司也很难幸免，最近很多2019年、2020年的大牛股，市值跌掉一半都是好股票了。到目前很多股票已经具备投资价值了，后续要持续的精选个股。 

宏观经济已经有明显的边际改善，不论在政策还是微观数据。当下市场仍然担心宏观经济，尤其是进入三季度，从很多微观经济环节观察看压力会更大，7月以来我国经济下行压力已逐步加大。尤其是消费低位、通胀走低、信贷社融超季节性回落，M1同比-6.6%续创历史新低；前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资也有所走弱；总失业率以及31个大城市失业率均走高。这就是为什么即使半年报整体情况没有预期那么差，但7、8月市场弱势的重要因素。 整体来看，市场比较缺乏信心，反过来看的好处是基本面和股价基本都见底，现在的A股，和周期股的底部逻辑一样，周期股基本面见底的同时，股价也同步见底了。

在市场几乎大部分的玩家丧失信心甚至离场，此时的情绪是最差的。但新一轮利好可能在路上，预期的政策包括：增加预算、扩赤字，增发特别国债，再降准降息，支持地方化债，降房贷利率，地产收储扩容等。 过去两年的宏观环境和市场风格，对成长股投资特别不利。一方面宏观环境比较差，企业增长承压，尤其是中小市值公司的增长承压；另一方面资金在追求稳定回报，比较集中在配置红利。目前我们一直在科技制造的领域里寻找投资机会，尤其是寻找一批销售收入或核心业务销售收入三年或五年翻倍的公司，在细分行业具有核心竞争力的制造业龙头，并在估值相对便宜的时候买入，PEG是我们判断的一个重要基准。

在最新的中报里，很多科技制造类的公司业绩增速总体超预期。尤其是出口相关的制造业和消费普遍都还不错，包括汽车和零部件、家电、纺织品等细分领域，但公司的估值已经跌到历史相对较低的位置了。

下一阶段还将继续在科技与制造的方向寻找机会，尤其是一些上半年增长超预期，但在三季度、四季度还能持续保持不错增速，并且从半年报来看，估值跌到10-15倍之间的公司。再结合资产负债表，负债率较低，账上现金较多的公司，这些公司应该提供了历史以来的比较好的投资机会。

同时，工业金属，尤其是铜、铝的供给格局较好，在未来一段时间，我们判断铜、铝等工业金属的价格将会迎来较好的价格反馈。这些公司当下的估值也具有比较大的优势，尤其在控制资本支出方面，公司的资产负债表已经很大的修复，也会重点关注和配置。

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