8月25日-29日，A股三大指数上涨，其中创业板大涨7.74%，整体上属于结构性行情。风格上，成长偏优，大盘和中盘成长上涨近6个点；行业上，因为寒武纪业绩，通信、电子涨幅居前，因为美联储降息预期，有色金属涨幅居前。 成交额角度，周度wind全A日成交额2.98万亿，其中周一、三、四成交额超3万亿，2024年仅有一天也就是10月8日成交额为3.4万亿；周内波动加大，wind全A换手率超2%，股市走到现在，市场的核心关注点聚焦在增量资金、未来资金布局方向，本文尝试总结分析。
1、居民存款搬家到什么程度了？
居民存款搬家是市场期待的增量资金，尤其是近3年因为未来预期，居民存款余额达到新高度。8月25日人民银行发布数据，7月居民存款减少1.11万亿，非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿，同时7月证券新开户196.36万户，同比增长70.5%。两个数据均指向居民均在通过基金或者直接投资参与股市。 华创证券，认为当前居民存款搬家并非处于起步阶段而是进入中期：截至25/8/22全A总市值116万亿，居民存款则达到161万亿，两者比值从2024年8月的近二十年低点56%快速上行至当前72%处历史中位，接近过去5年均值76%。未来中性假设下比值回到过去5年均值，或对应增量资金4万亿进入股市，全A市值上行空间3%；乐观假设下比值回到过去5年均值+1倍标准差88%，或对应增量资金13万亿进入股市，全A市值上行空间10%。从历史经验来看，未来比值进一步上行或需要流动性进一步宽松的支持（15年）与基本面复苏的验证（19-21年）。
中金证券，居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素：
1）超额储蓄视角，2022年-2024年“超额储蓄”约为5万亿元，可能成为潜在用于消费、投资的资金；
2）存款到期视角，2025年到期的1年期及以上居民定期存款规模约为70万亿元，其中3年期定期存款到期规模约7万亿元，这部分存款主要为2022年下半年股市资金回流和理财回表产生，重定价后利率下降约140个基点（3.0%下到1.6%），到期后居民存在寻找其他高收益资产的动力；
3）存款活化视角，假设在经济持续复苏、市场向好的环境下，年内M1增速继续上行至10%左右，居民活期存款增速上升幅度与M1增速同步，则今年后4个月居民活期存款净增约5万亿元，该部分资金也可能进入股市，或用于消费和其他投资。
西部证券8月中旬表示，本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过7月居民资金入市的信号已经开始出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百万亿；（2）A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35%。
回顾历史，存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月，当前距离去年9.24熊牛切换已经过去了11个月，近期居民资金有可能通过公募间接入市或新开户直接入市。存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月，当前的上证指数ERP已经回落到5年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整2-3个月。
整体来看，居民存款搬家已经出现，各大机构测算或在5万亿以上，将对未来股市产生一定支撑。华创认为未来存款搬家或是脉冲式的，因此对于股市，若短期有调整，建议积极布局。
2、后市如何参与？是否需要高切低？
7月以来，wind全A一路向上，但行业轮动指数不断下降，科技主线持续强势。7月以来通信行业上涨49%，寒武纪标的股价超过贵州茅台，不少投资者或有疑问，当下是否该高切低？
广发证券复盘A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程，发现：
1）牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”（5次牛市中出现2次）、“高低不切换”（5次中出现3次）的情况都有；
2）低位不是补涨的理由，历史上牛市出现“高低切”，要么是低位板块基本面预期改善（06年经济全面过热），要么是宏大叙事（比如国企改革、一带一路）配合资金漫灌（14-15年）；
3）高位行业往往由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强;
4）“高低切换”的时点是后验的，A股估值分化指数并没有稳定的上沿，因此回过头才能判断高-低切换的时点；这样对于牛市进程中的参与者来说，切早、切错反而意味着损失时间成本或者错过主线品种的主升浪。
华创证券认为，当前未到高切低时刻，建议保持积极。高切低的催化因素是宏/微观流动性收紧或基本面承压，当前来看短期内触发概率均不高，预计成长仍将占优，行业分化仍将加剧。市场整体无显著过热，主因分母端市值扩张相对分子成交提升更快，对应所能承接的资金体量提升。结构上小微盘热度偏高，TMT整体处历史中位，热门板块均未出现过热。
高低切中期视角：1）大盘优于小盘，M1领先PPI 6-9个月，MI&PPI转正即是EPS回归之时，若未来6-12个月PPI降幅显著收窄，股牛主驱动转向业绩，大盘强于小盘，看多消费制造白马龙头，新漂亮50是存量低利率下，稳定自由现金流的复利长牛；
2）成长优于价值，高增长带来更高估值天花板。面向2030AI正成为驱动新一轮康波周期生产力跃升的核心引擎，美国和中国作为下一轮康复周期的潜在主导国，势必将对科技产业形成大规模投入。“十五五”规划人工智能或是产业政策重心，年内相关产业层面支持有望持续落地，推动产业链持续繁荣。
整体来看，当前并不是高切低的时机，把握科技主线仍是核心，中盘、大盘成长仍是未来方向。8月PMI仍在荣枯线以下，顺周期板块或需要更多时间。
