北京高信百诺成立于2009年，公司的创始合伙人、投资总监孙威，曾任美国高盛中国平台北京高华证券股票部执行董事，在高盛强大的研究平台中，孙威接触了国际主流的、成熟的、先进的、也是最科学的一套方法论，同时结合中国资本市场的实际情况，经过十几年深度钻研，形成现在高信百诺赖以生存发展的深度价值投资体系。
高信百诺投资总监 孙威
2019年，国内顶级股权投资机构IDG战略入股，成为高信百诺唯一外部股东。这次战略合作，IDG在投研、市场、规模、公司治理结构等都对高信百诺给予全方面支持和赋能，使得高信百诺在发展上又上了一个新台阶。
高信百诺的核心团队成员均有在国际一流投行高盛股票部的工作积累，基于这样的外资基因，高信百诺成功开发并完善了一套具有国际视野，集宏观、策略、微观一体化的立体投研体系。
公司在过去的时间里，囊括了多个业内重量级奖项，其中包括中国证券报的金牛奖、证券时报的金长江奖、上海证券报的金阳光奖，金斧子的金斧奖，特别值得一提的是，前不久刚荣获Wind评选的十年期最强私募基金，这也是对高信百诺这十年来投资成绩的认可和肯定。
长期稳健的优秀成绩，
源于对市场的深刻洞察
高信百诺第一只产品发行于2010年11月，成立已有10年，年化净回报率放到2020年，可能没有那么亮眼，但在全市场超10年的可比私募基金中，排名第8，公募基金中从业时间10年以上且年化超10%的基金经理仅有23名。在这个维度下，10年能取得这样的成绩真的很了不起。截至1月22日，高信百诺运作超过12个月的产品均获得超额正收益，创出历史新高。
2020年3月，高信百诺和金斧子合作成立的私募基金产品，累计涨幅远超同期沪深300指数，这主要源于高信百诺去年三季度对市场整体的判断，当时在组合配置上也做了相应的布局调整，经过时间验证后收获了较为亮眼的回报。在过去10年的周期里，高信百诺凭借对市场准确的研判有效规避了一些典型的熊市年份，严格控制产品回撤。2011年指数平均下跌25%的情况下，高信百诺的产品净值回撤仅有7%；2018年指数平均下跌25%，高信百诺的产品回撤控制在10%。
在市场好的情况下，赚钱不是一件困难的事，但真正决定长期财富积累的核心要素，是在市场不好的向下周期，能够有效控制损失，规避风险。能否做到这一点，是拉开投资者彼此之间差距的重要因素。2017年，高信百诺整体经营战略做了一些调整，从那之后，产品净值走势越来越成熟，也更重视投资者的体验。高信百诺不是短期爆发型选手，看重的是长期稳定的业绩回报，更符合深耕长期价值的投资者。
重视自由现金流折现的投研体系，
看好创新型方向的投资机会
高信百诺深度价值投资框架由三部分组成
底层是基本概念，内核是对投资的认知（定性和定量）。高信百诺认为投资的本质是不变的，但社会在进步，价值内涵、创造手段、载体等都发生了变化，要在不变的基础上研究变化，挖掘新的长期价值创造的宝藏，投资那些会使人类生活进步，变得更好的事务。
第二层是具体的投资方法论。价值投资理念需要以科学系统的投资方法作为实现路径，空谈理论没有意义，重点是解决三个问题：买什么？什么时候买？买多少？第三层是迭代和进化。因为我们处在一个高速变化的时代，这要求投资体系、方法论、公司团队架构都要不断迭代进化。
投研体系的重要内核：自由现金流折现的思维模式
当把上市公司看成一个在生命周期中能够不断创造自由现金流的资产时，高信百诺发现影响自由现金流最终折现回来的结果有4个因素——折现率、经营周期、成长性以及分红率。这4个要素是用于判断上市公司核心竞争优势的重要维度，如果折现结果想要达到一个比较满意的状态，是需要上市公司兼顾成长的质量，可持续的经营周期，竞争优势的稳定性等。
用这种思考方式去看待现在的上市公司，其实可以解释很多问题。比如，一些消费品赛道的优质企业估值很贵，原因在于它的确定性很高。在现在这样一个低利率环境中，大家对于潜在的回报要求相对较低，这种确定性的优势最终返回来折现的结果，就匹配了比较高的估值水平。
选股标准：牢牢抓住能长期实现价值创造的公司
在2008年的金融危机中，高盛是全世界唯一没有亏损的金融机构，主要归根于高盛内部有一个很强大的宏观研究体系，使得他们在多次危机当中能够毫发无损，甚至还能够转危为安。高信百诺的核心团队在这样的一个历练过程中，形成天然的投资框架，并结合对投资管理这项工作的认知，在高信百诺内部搭建了比较完整成体系的投资流程，其中包括五维分析法的选股体系，即判断一家公司价值创造能力和竞争优势稳定性、领先性，主要包括宏观逻辑、产业逻辑、生意模式逻辑和治理结构逻辑，最终通过财务逻辑来验证。
在资本市场的发展历史中，只有4%左右的公司创造了几乎所有的超额回报，高信百诺要做的就是牢牢抓住那些能够长期实现价值创造的公司，从中获得较为理想的收益回报。高信百诺的选股较为聚焦，在A股港股5000家的上市公司中选出140只股票进入股票池，然后构建投资组合，目标有两个——第一是整个组合在未来能够产生的回报大概是15%--20%左右的水平；第二个目标是和波动的相关性要足够低，这样的净值波动从客户体验的角度来讲，才会达到一个比较专业且理想的状态。
存量结构的博弈下，看好创新型方向的投资机会
我国GDP增速已处于逐渐下降的阶段，这意味着“蛋糕”变大的速度在下降。过去那种大家都能分享到经济增长成果的时代可能一去不复返。在存量结构的博弈下，那些拥有创新优势的企业显然会有更多的机会，创新的本质就是在一些增量已经无法持续的时代，在存量中寻找新的增长空间。
基于对价值创造内在驱动因素的理解，同时也取决于对未来市场大环境的判断，高信百诺非常看好未来一些创新型方向的投资机会，主要聚焦在四大投研方向——品牌消费与服务、高端制造业、互联网以及创新药。而在与IDG资本合作的过程中，高信百诺对这些创新型投资机会更有先天性优势，可以为投研积累锦上添花，更大程度上保障了将来在面临不确定性时，延续过去10年以来被验证的选股能力，以及获得阿尔法超额收益的能力。
展望2021：
利率成为影响市场的重要因素，
关注高确定性资产
2021市场关键词：估值、利率、中美关系、
结构分化、政策取向、疫情
2021年的市场表现不可避免的会延续2020年市场发生的一些事情，或是惯性。2020年，因为疫情的关系，世界各国政府都是用相对宽松的政策来拉动经济的增长，以对抗疫情冲击。从去年全球范围内资本市场的表现来看，创业板指数全年超过60%的涨幅傲视全球，对于股票市场而言，2020是一个大年，一些板块上的领先企业收益也是非常丰厚的。但有相关数据统计表明，有50%左右的个人投资者是没有赚钱的，这个情况放到今年，所谓股灾式上涨，就演变得更加严重，本质上反映了市场结构分化进一步加剧。
以食品饮料为例，在低利率环境下，这种确定性高的赛道或者品类更有优势，但长期来看，资本市场的变化或者波动，根本上还是服从均值回归的规律。在现在整体估值泡沫已经比较明显的情况下，这类过去表现耀眼的板块和行业，能否继续延续，对此要打一个问号。估值因素在今年或是往后的市场表现中，想要进一步对行情起到支撑推动作用是比较难的。目前高信百诺认为最重要的因素是利率环境，基于对今年广谱利率温和上行的判断下，高信百诺去年下半年对组合配置做出了积极的布局和调整，将持仓近50%的比例都配置在估值洼地港股市场中，这也是今年以来获得不错收益表现的原因。
但也不代表不会出现另一种情况，如果处于一个长期低利率的环境，其实对于投资也提出了新的挑战。纵观历史，我们从未经历过这种级别、持续时间之久的低利率环境，对于资产定价的重新思考是前所未有的挑战，优质资产的确定性优势可能会被严重放大。如果利率上行的速度和幅度，以及对于资本市场造成的影响比较剧烈，虽然这种概率非常小，高信百诺也会考虑现金为王。因为本质来讲，投资是在做资产配置，并不是说以股票作为唯一可选的资产，如果明确觉得会进入熊市，没有投资机会的话，高信百诺会考虑选择持有现金或是现金类的资产为主。
如果疫情控制的比较顺利，我们极有可能会面临经济复苏预期的进一步明朗和确定，随之而来的就必然是政策的收紧。如果疫情出现一些突发或不可预知的反复，则可能会回到一个长期低利率的环境中，这种情况下，资产估值泡沫的膨胀，有可能会持续更长的时间，甚至不排除达到一个更夸张的程度。但是无论如何，高信百诺还是会选择那些从确定性的角度来讲，符合标准的资产。
另一个大家比较关心的问题是中美关系。拜登上台之后，其实有比较大的经济重启压力，1.9万亿的经济刺激计划，美国是直接印钞，除此之外还包括其他一系列的经济刺激措施，在这样一个大量货币宽松、流动性释放的情况下，必然会导致通货膨胀的出现。如果不想让通货膨胀失控，必然要靠经济增长来稀释过剩的流动性，这也导致拜登政府上台后，至少在中短期，在经济增长的目标上，跟我们的诉求一致。
关于流动性，高信百诺的看法是，货币政策拐点未至，稳增长与防风险并重。近期市场资金利率的上行主要受到：一方面，央行资金供给投放有所收缩，其操作一定程度上也是基于房价、资本市场暴涨等“防风险”的考虑，通过加大市场利率的波动性，来抑制投机行为；另一方面，1月28日正值季末财政投放时点，而市场利率仍保持紧张，市场春节前流动性需求旺盛，财政投放错位进一步加剧了银行体系流动性紧张。
面对国内疫情反复，已对一季度经济修复形成下修的情况下，高信百诺认为后续“稳增长”的诉求并不低于“防风险”，流动性并不存在收紧的经济基础。同时，考虑到美国方面仍在推进宽松刺激政策，出于汇率问题的压力，当前也不支持我们短期内收紧政策，而信用风险的累积，也是相关政策制定部门所必须要考虑的因素。总之，即使在广谱利率可能出现温和上行的背景下，过度悲观的流动性预期也并无必要。
投资机会：高端制造业、消费升级、互联网企业
投资上，高信百诺在2020年下半年开始意识到行情分化的可能性，并积极布局相对低估且有高确定增长空间的优质港股资产，在开年以来取得较为理想的超额收益。高信百诺判断今年是投资者业绩出现较大分化的一年，年初以来的二八行情已经有所体现，在相当一部分高估资产被挤压泡沫的同时，我们长期看好的优质资产却表现出良好的穿越利率波动周期的能力。
我们看美国，其经济增长的主要实现路径是依靠新能源，跟我国在规划战略上的某种程度也是重合的，特斯拉就是一个很好的案例。在传统汽车制造行业，我们很难实现弯道超车，核心技术基本都在传统汽车巨头企业中把持，通过与特斯拉合作，我们在很大程度上实现了国产化率，同时让大部分相关企业参与到供应链中，积累技术优势和生产制造经验。相信未来我国会产生可以跟特斯拉抗衡的真正的本土汽车企业。简单来算，新能源汽车的毛利率超过30%，而传统汽车行业平均毛利率只有8%-10%，所以在价格方面给我们的车企参与竞争提供了足够大的空间，而我们中国的企业最擅长的就是提高生产率。
去年的疫情有点像“第三次世界大战”，虽然不是真正意义上的热战，但原有的全球国际化的分工、产业链的供应关系都出现了巨大的转变。在这个过程中，我国凭借较快的复工复产，取代了国际原先的一些供应角色，以新的面貌走向世界的经济舞台。而代表我国有竞争优势的制造业领域中，也出现了一批真正意义上的优质龙头企业，这些企业将来有极大概率会成为国际行业上的巨头。
综上，高信百诺认为未来市场的投资机会，首先集中在代表我们国家比较有优势的先进制造业，或者是高端制造业。
第二个投资机会，是符合未来消费升级趋势的一些企业。消费结构的变化趋势是比较明确的，主力消费人群的结构分布为这些企业提供了足够长的理想回报周期。而在与IDG合作的过程中，也为高信百诺在消费升级方向的研究提供了很好的支持。
第三个投资机会，高信百诺非常看好互联网企业。未来互联网公司凭借其网络效应和所积累的算法、数据、流量等新的生产资料，能够快速不断的创造巨额价值。同时，互联网行业的竞争格局，是比较稳定的，巨头难以被颠覆。传统的生产关系中资本、人力等生产资料是可以共享的、流动的，但在新经济时代，一些重要的生产资料包括像数据、算法、流量等是垄断的，互联网企业因此可以在未来的竞争中持续不断的巩固自身优势。
总体而言，现阶段，高信百诺对于受益疫情导致的全球产业链重塑的高端制造业，以及家电、互联网、SaaS云软件，消费建材、体育餐饮零售和消费服务业等方向的看法较为乐观，组合配置上在兼顾估值安全与回报确定性的同时，更加注重企业通过创新来创造价值的可能性。市场短期的波动，一方面验证了高信百诺之前的判断，另一方面也检验了我们所选企业的成色，延续这样的思路，高信百诺十分看好中国崛起的大时代背景下，有长期竞争优势积累的各类丰富投资主体的价值分享
于无声处听惊雷，于无色处见繁花。高信百诺，作为一家成立十余年的阳光私募，在其核心人物孙威的带领下，于践行价值投资的道路上，彰显出独立思考、崇尚价值和深度研究的特质，如果将这种特质看成一种资产，大概时间就是最好的投资者。期待未来资产管理行业的中流砥柱中，能够看到高信百诺这家公司的身影。
