“ 我们不会在大票和小票之间做选择，也不会在“核心资产”和非“核心资产”之间做选择。坚持将研究重点回归到公司自身的盈利上，回归到公司基本面本身，寻找α。”

市场回顾

4月上证指数持续在区间震荡（3300~3500），震幅略收窄，成交量在三月份低位的基础上继续回落。但前期调整较大的核心资产迎来一轮幅度较大的反弹，医药、电新及食品饮料占据了涨幅的前三名。而且市场局部热点如医美、自动驾驶、次新等主题开始浮现，市场情绪逐步好转。我们判断市场阶段调整已经接近尾声，对后市无需过度悲观。

从2021年Q1公募基金持仓来看，加仓周期、金融、成长、消费等板块，明显减仓毛利受挤压的中游制造板块。目前食品饮料、医药和电子依旧稳居前三大持仓行业，合计占比46.1%。

市场经过大幅度的调整，“核心资产”高估值问题有所缓解，但仍待消化。目前食品饮料、家用电器和休闲服务三个行业的PE和PB分位数均处于在2010年来80%分位数以上。考虑到“核心资产”本质还是市场最优质的上市公司代表，基本面集中出现问题的风险很低，对市场不会形成系统性风险冲击，后续会根据公司的基本面可能会继续出现大幅分化。

投资展望

目前，A股上市公司2020年年度报告及2021年一季报已经基本披露完毕，即使在疫情冲击下，2020年度A股上市公司仍然取得正增长，2020年全A净利润增长2.3%。2021年A股一季度业绩在2020年低基数下实现高增长，全部A股一季度净利润增长53%。

而且一季度的非金融净利润率创下2012年以来的最高值，利润率明显扩张，ROE快速回升。从结构上看，上游周期业绩增速更快，以钢铁、有色和化工为主，汽车、计算机等增速也不错，同比负增长的行业仅有房地产。

从2021年一季报披露后后股价表现来看，上游高景气是市场的普遍认知，顺周期龙头公司在披露高增的一季报后，股价并没有较好的表现。主要原因是这些股票在过去的两个季度里，已经提前反映了基本面的预期，相关股票涨幅明显。

目前全球疫情再度加重，特别是印度，新增感染人数爆发，且病毒出现双重变异印度连续单日新增病例超过30万例，对全球经济复苏带来一些不确定。印度作为全球产业链的一环，其制造业的运转不畅可能会加剧全球范围内的供需错配，给全球经济带来一定程度的负面冲击。

但印度政府在面对自身经济停滞及失业激增的压力下，会在经济增长和疫情防控中做出平衡，因此对全世界的经济影响可能相对有限。

我们不会在大票和小票之间做选择，也不会在“核心资产”和非“核心资产”之间做选择。坚持将研究重点回归到公司自身的盈利上，回归到公司基本面本身，寻找α。自下而上，注重估值安全边际及催化剂，寻找业绩超预期的公司以及细分行业，结合估值及景气程度综合判断公司的投资价值。

从配置上寻找市场低估值的隐形冠军和高景气赛道的优质龙头。考虑到目前我国产业的优势在制造业上，我们将重点研究集中在材料、电子、医药、化工、电气设备、机械、新能源等行业上，从中寻找业绩增长确定性强的成长性标的。

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