作者 | 基金经理胡鲁滨

1、现阶段选股是不是越来越难了？

选股越来越难是因为随着研究的深入，考虑的因素和信息越来越多。我们觉得选股不难是一种错觉，根源在于我们不够了解自己和世界，这样可能会导致我们往有利于得出某个结论的方向进行假设和推论。这或许是我们做投资有时候结果不好的原因。我们时刻提醒自己警惕这种错觉。

2、你现在更喜欢选择一些分红率比较高，稳定性比较强的股票，对成长性的要求会低一些？

稳定性和成长性都会综合考虑。过于保守永远不冒险是有问题的，该积极的时候，我们不要胆怯。我们没有倾向性，我的意思是我们会考虑更多的因素，比如小股东利益，企业的利润能不能分到手上，如果利润只在账上，本质上很难说是投资，也许应该叫基本面投机。一些我们原来认为不错的公司，利润的留存也可能伤害小股东利益，我们不能忽视。又如我们会考虑内生创造力，因循守旧的企业容易失去竞争力。

3、过往投资中有犯过什么错误吗？

我们容易有成王败寇的思想，觉得自己做错了什么，然后过度反思总结，其实回头想也没有什么大错误，正如有些成功的投资也并不是因为当时的决策多么正确。很多成功的案例可能只是因为运气好，失败的案例也没有那么失败。总的来说，获得较好收益时候的亢奋和亏损时候的低落，我们都得克服。

当然我们都会犯错误，但是错误主要应该是整个决策体系的缺陷，而不是某个决策。我们希望不断改善我们的整个决策体系。

4、你倾向于在一个公司成为龙头之前买它，还是成为龙头之后买它？

如果成为龙头之前买入，需要大范围地进行研究，这是不现实的。确实可能会存在姜子牙这样大器晚成的旷世奇才，但概率太低了，我们不可能为了找到这样的人才而把所有人都研究一遍。我们的精力是有限的，成为龙头之前买入的话要看缘分，所以我可能更倾向于它成为龙头之后再买入。

5、你们为什么比较喜欢从供给端研究公司？

因为需求端一般比较稳定，不需要过多的研究。

但很多东西是很难供给的。李白的诗几千年没有多增加一些供给，像“烟花三月下扬州”这样的诗很难再写出来。印象派国画谁能比得过徐渭、八大山人？郑板桥、齐白石自己很厉害，但也甘为“青藤门下之走狗”，说明了他对徐渭的敬佩。又如中国那么多人写小说，父母最后还是希望小孩看四大名著那样的经典。四大名著里面有很多故事和彩蛋，蕴含了很多人生智慧和哲理，它们用白描的手法，把道理蕴含在字里行间，用朴素的方式叙述出来，越看越好看，相比之下很多网络小说的厚度不够。还有莎士比亚的戏剧，是很难复制的。所以这样的供给没有竞争。

6、你们最近拓展了哪些行业？

我们对工程机械、保险、化工和企业信息服务等一些细分行业开展了研究。里面有些公司商业模式不算太好，但是便宜，而且有一定的市场地位，类似PDD这样的公司。如果它市盈率很低，也可以考虑买入持有。我们现在对石油也有一定的理解，会继续研究和跟踪。全世界石油的成本、国内主要石油企业的经营状况、新能源汽车对石油需求的影响等等，我们心里都有一定感觉。

7、人工智能的壁垒在哪里？

AI主要就是两个部分，一部分是模型结构，一部分是数据。

但长期来看，人工智能的壁垒在数据，而不是模型。因为模型偏制造业，它的壁垒没那么强。很多数据模型像卷积神经网络的底层数学原理非常朴素，但有很强的实用性。很多数据模型是公开的。印象中杨立昆加入Facebook的时候，也要求论文公开。

现在的Open AI大结构，可以进行上下文语义识别，这非常重要。一个词语在一篇文章中第一次出现的语境，对它在整篇文章的语义都有很大的影响。比如说“宝玉”在红楼梦和在其他文章出现的含义也是不一样的。又如经济学等不同学科都有叫“弗里德曼”的学者，上下文对“弗里德曼”指向的影响很大。但诸如这样的基础技术都可以互相学习，互相借鉴。

所以我觉得最重要的还是数据。一些数据公司会从运营商、供电公司等获取数据，结合自身运营数据进行分析。里面很多数据含金量是很高的，比如手机换号的频率、水电欠费记录、水电消费额度的变化。如果一个家庭电费从1000元上涨到2000元，很可能说明居住的房子变大了，或者消费水平大幅提高了。这些数据对银行分析并确定客户贷款利率、贷款额度也很有用。

现在数据确权和交易是需要进一步完善的，这很可能成为中国领先世界的一个方面。这或许可以通过付费的形式实现，使数据能发挥更大的价值。

8、你是很爱学习的，对生活的感受和好奇心对你的投资有什么影响？

投资需要我们要对经济生活中很多方面有所体验，一定要见过最好的。如果你擅长数学和科技，对投资一定有帮助。如果你对光学有了解，你会知道光刻机难在哪里。据我的了解，它的难点不仅仅在硬件，软件的调参也非常不容易。对这些有认识之后，你就会知道它的分量，对商业壁垒也会有清晰的认知。商业壁垒不是一个概念，而是感受出来的。感受本身就需要你对生活有很深刻的认知。

9、怎么看待卷？内卷会增加选股的难度吗？

很多时候卷是一件好事，我们国家制造业部分通过这种方式在国际市场上赢得竞争优势。NBA、欧洲足球都很卷，这大大提高他们的国际竞争力。可口可乐和百事可乐的卷，导致了可乐长期不涨价，对消费者是好事。我们的移动支付和外卖也卷，国外做得具有竞争力的并不多，所以卷有时候是很有价值的。

单纯从效率的维度来看，中国人的制造水平相对国外来说是很有竞争力的。市场经济鼓励竞争。当然有一些更聪明的人，他们不通过内卷而是用更高维度的认知去竞争。

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