指数增强基金

指数增强策略概念：指数增强策略是以对标的股市基准指数（如沪深300、中证500、中证1000）作为参考，在追踪对标股市基准指数的前提下，利用量化投资的方式进行主动管理，以获得市场收益（Beta收益）的同时获取超越市场超额收益（Alpha）的一种资产组合策略。

指数增强的收益来源主要有两方面：

1.通过量化选股模型构造追踪标的指数的股票组合，以追踪市场指数获得市场收益。（结果便是保持与市场同涨同跌）

2.通过利用多因子选股、打新、择时、日内高频交易等增强操作获得超越市场收益的超额收益。（结果是在保持与市场同涨同跌的基础上，涨的时候比市场涨得多一些，跌的时候跌的时候比市场跌得少一些）

以上为指数增强策略的相关概念，通俗地一句话总结指数增强策略基金是什么：指数增强基金就是追踪指数，指数涨他也涨且比指数涨得多，指数跌他也跌，但比指数跌得少的基金。

而深入了解指数增强基金，投资者如何挑选合适自己风险偏好的指数增强基金，下文便为大家深入浅出地详细讲解。

一、指数概念及相关回顾（本段落以科普为主，资深投资者可跳过至下一段）

首先在搞清楚指数增强基金是什么之前，选择指数增强基金时，投资者需要搞清楚什么是指数？平常新闻里常说的沪深300指数/中证500指数/中证1000指数是什么？这是您首要了解的。

以二级市场股票为例，您会经常听说有个词叫“行情”，A股为例3000多支票，再差的行情也会有涨停的票，再好的行情也有跌停的票。那么如何客观地衡量在某一时段行情“好”还是“坏”，如何衡量我国股市当天各个板块是上涨的还是下跌的呢，这很简单，我们需要一些指标，用这些不同的指标来代表不同类型、不同板块的股票，来总结当日行情，这就是指数。

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以下仅列举几个最常见、最常被指数增强基金选择作为追踪标的的指数，并作简要解析：

1.沪深300

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。

通俗地理解，沪深300指数就是我国A股3000多支股票中，综合排名前300支股票。也就是我们所说的“大蓝筹”、“大票”。在沪深300指数成分中，成分占比排在前列的行业板块为：金融、食品饮料、家用电器、工业。目前（2018.5）排在前列的权重股有中国平安、招商银行、贵州茅台等，都是各领域中的龙头企业。

目前沪深300总市值约35万亿人民币。从2005年至2018年5月沪深300涨幅年均13.55% 如图所示，沪深300指数前十大权重股权重占沪深300整体权重23.86%，集中度较高。

2.中证500

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

通俗地理解，中证500指数就是我国3000多支股票中，除去上面沪深300那300支股票，综合排名在第301~800名的500支股票。在中证500指数里的股票大多是次蓝筹，也就是所谓的行业老二，或某些新兴产业、化工、医药的龙头。特点是成长性强，更有上升空间，更有活力。所以股价波动也会较沪深300更大一些。在中证500指数成分中，成分占比排在前列的行业板块为：医药、计算机、化工。目前（2018.5）排在前列的权重股有科伦医药、方大炭素、中国巨石等。

目前中证500总市值约8.1万亿人民币。从2005年至2018年5月中证500涨幅年均21% 如图所示，中证500指数前十大权重股权重占中证500整体权重6.29%，相对沪深300十大权重，中证500十大权重集中度较分散。

3.中证1000

中证1000指数由全部A股中剔除沪深300+中证500指数成份股后，选取规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。

通俗地理解，中证1000指数就是我国3000多支股票中，除去上面沪深300+中证500那800支票，综合排名在第801~1800名的1000支股票。在中证1000指数里的股票大多是极具成长性的潜力股，成长性强，空间大，股价波动也较大。在中证1000指数成分中，成分占比排在前列的行业板块与中证500相似，成分占比排在前列的行业也是医药、计算机、化工等，但中证1000成分行业更加分散。目前（2018.5）排在前列的权重股有万达信息、水井坊、华帝股份等。

目前中证1000总市值约8.3万亿人民币。从2005年至2018年5月中证1000涨幅年均23% 如图所示，中证1000指数前十大权重股权重占中证1000整体权重3.65%，相对沪深300和中证500十大权重，中证1000十大权重集中度最为分散。

以上就是几个国内指数增强策略基金最常用作追踪基准的指数，这些指数起着风向标的作用。如果您是一个初入门的投资者，那么可以简单这么理解，沪深300代表蓝筹股（大票），中证500代表成长股（中小票），中证1000代表潜力股（小票）。

二、指数增强基金沪深300/中证500/中证1000 不同偏好的投资者应如何选择

在明晰了指数增强策略的概念和各指数的概念及情况后，投资者接下来需要考虑的是选择哪个指数为追踪基准？

先表明下我的配置建议：

（1）如果资金允许的情况下，目前当以1:2:1的比例配置沪深300、中证500、中证1000。

（2）而如果您的资金有限，只能配置1支指数增强策略基金。在那支指数增强策略基金超额收益有20%以上的情况下，那么目前（2018.5）我首推在5800-6100点位置大方配置中证500（5800点的时候请闭着眼睛配！）；对于流动性能接受2年以上且风格上还是比较偏保守的投资人，可能沪深300是你最好的选择；对于流动性完全没有要求，就纯粹看收益的高风险偏好投资人，则应在当前时点布局中证1000。

如此配置的原因，总结为一句话便是：“白马基本面不差，成长创业估值不高。”以下便分别说明各指数的配置逻辑。

1.中证500（首推）

首先我们看我目前首推的中证500，首先从中证500成分股来看，中证500指数成分股集中了多数新兴行业细分领域中的头部企业，从基本面上获得一定支撑。其中小市值和成长特性使得中证500在遇到行情时，上涨空间通常也更大。

而且另外一个比较关键点在于目前中证500PE处于历史相对低位，具有较高投资性价比。

在此直接引用幻方量化的的一张中证500与沪深300的估值趋势图，这图可以很好说明中证500目前的投资性价比。图中幻方以中证500PE/沪深300PE比值来衡量两者相对投资价值。我们可以看到无论在2009年还是2015年行情到来时，以中证500为代表的中小盘估值弹性都得到抬升，中证500PE/沪深300PE的比值也将得到明显的抬升，通常在3.5~4区间。而目前该比值在相对较低的2位置左右徘徊，中证500市盈率也在相对历史较低位置，故当前时点配置中证500有较高配置价值。

2.沪深300（长期而言相对稳健配置）

沪深300全部成分股市值便占A股全股市的55%以上，选择沪深300本质便是选择未来中国经济的良好发展预期。沪深300相对中证500、中证1000而言波动率最低。2017年以来，沪深300稳步上涨，直到2018年春节前一波杀跌，随后迎来宽幅震荡。而目前沪深300PE已经回到16年年初阶段，当前宏观增长平稳，白马们基本面不差，盈利增长保持平稳的情况下，沪深300实质的性价比至少要比此前更高。故长期来看，沪深300在目前出清落后产能，集聚龙头效应的大背景下，会获得真正意义上的优质企业价值的回报。

3.中证1000（追求高收益配置）

当前时点布局中证1000是较为典型的左侧交易行为，目前中证1000市盈率在31~33倍左右，仅比历史最低值31倍高一点点，是历史均值69倍的49%，也低于创业板指45倍水平。而市净率在2.6倍左右，也仅比历史最低值2.5倍高一点点，是历史均值4倍的68%所以总得来说中证1000指数进入了历史上的相对低估区间（中证1000市盈率历史上仅有6%不到的时间低于当前市盈率），所以是极好的建仓时点。

中证1000目前处于估值洼地，继续下行空间有限，而又因为其小盘指数高波动的特征，再加上中证1000指数权重行业较分散，多为计算机、医药、电子、化工、机械设备、传媒、有色金属等，当中孕包含了不少新技术、新产业如人工智能、生物技术、高端制造和云计算等潜力股。因此在处于历史底部的时候布局，可获得极为广阔的上涨获利空间。

三、指数增强策略基金的市场收益（Beta收益）与超额收益（Alpha收益）

依据自己的风险偏好及收益需求，选择了合适自己的指数作追踪基准指数后，那么接下来投资人只需要跟据：①备选基金的超额收益（Alpha收益） ②备选基金的流动性 ③备选基金的业绩报酬提计方式 三个指标综合衡量，选择出最令自己满意的指数增强基金即可。

总得来说一句话便是,投资人要衡量最终选择一支：“超额收益尽量高且稳定，流动性尽量好，且业绩报酬等相关费用相对较低的指数增强基金。”但几乎不可能存在这种三方面都绝对优势的基金，例如通常流动性极好的指数增强基金可能在超额收益上会略低一些，这时投资人要考量的便是是否愿意为那几个点的超额收益去换取一个相对较为灵活的加仓时点和自我择时空间自由度的问题了。

1.超额收益（Alpha收益）

超额收益（Alpha收益）概念：所持仓股票收益与大盘指数收益的差值

超额收益是衡量一支指数增强基金优劣的关键所在，如果一支指数增强基金没有超额收益，那他则沦为普通的一支指数基金了。举一个例子更形象地让大家明白超额收益。

如果你有一位朋友，在2017年炒股，而他挑选的股票均为沪深300里面的成分股，他在里面挑选出自己的股票组合，一年后获得30%的收益。假设他100万入市，而一年后则赚了30万。这时问题来了，你觉得这30%的收益里面有多少是这位朋友的真正实力呢？虽然不是特别地严谨，但确实可以简单地理解为6%

2017年由于白马蓝筹行情，沪深300指数上涨了约24%，以上这位朋友在2017年在沪深300中选择投资标的，这24%便可以理解为市场收益，而30%-24%=6%则是他的超额收益。

在像美国这种以机构资金为主的成熟市场，其实他们量化机构的超额收益在3%左右的范围，每年能够获得3%的超额收益已经不错了。但在中国市场，目前顶级的量化私募机构每年平均下来仍能获得20%~30%的超额收益（股指期货受限前其实更高）。这种现象主要来自于中国虽也慢慢朝机构化发展，但目前仍是散户式的股市参与者构成。中国市场和成熟市场最大的区别就是会以散户、部分大客户为主来驱动，这意味着市场具有较强的羊群效应，会形成一些非理性波动。这些非理性波动就很容易被量化模型捕捉，从而获得可观的超额收益。

超额收益来源：

①量化选股

收集极大量的历史数据，筛选股价变动的影响作为各个因子，通过数据挖掘等方法分析股价波动的逻辑和数据相印证后引入量化模型，并在一系列标准化和中性化处理后，尽力最小化市场整体变动给股票组合带来的回撤风险。同时，还会从投资者行为、事件等处罚，通过监控市场价格暂时偏离信号或历史回测，寻求同类股票中的统计套利机会和事件驱动出现的超额收益机会。

②线下打新

指数增强基金由于追踪指数，所以基本都是满仓运作。而其市值满足线下打新的门槛（目前是6000万），直接递材料线下打新流程（线下打新概率比线上高的），便能赚取这一部分收益。而量化投顾通常都有盘子比较小的特点，所以本来一年15%收益能附加上3-5%一年的打新部分贡献的增强收益，那么是十分可观的。而往往盘子比较大的主观股票多头策略私募，虽然也做线下打新，但由于盘子比较大，也即分母比较大，收益对产品本身体现不明显，所以线下打新主要做辅助手段。故量化投顾对线下打新更有动力。

③日内交易

在量化选股底仓上，进行日内交易操作，利用大概率统计高频套利，顶级的量化投顾可以做到接近于0的回撤。另外做个补充，量化机构的抢单的速度是以“微秒”（1,000,000 微秒 = 1秒）、“毫秒”（1,000豪秒 = 1秒）来计算的，远高于散户甚至一些机构，也就是说平常我们炒股软件上看到的价已经是这些量化机构“收割”完的价格了，真正意义上的收割机。

2.流动性

流动性对于主观股票多头策略来说实质上重要性并不高，资深的投资人都应该明白持有一支主观股票多头策略的基金，怎么也要半年才好评论该基金近期运作的情况，至少也要2年才能说得上较为客观地评论该基金的整体综合实力。

但对于指数增强基金而言，由于基础在于追踪指数，所以流动性也是较为重要的考察指标。因为如果流动性能做到每天或每周，那么投资者就能获得较大操作空间。例如在市场突然出现因情绪面导致的下行行情时，投资者可以及时在低位补仓而抹平亏损；在高位时也可以主动择时，使得投资者逃顶变为可能。（平常那些老说基金经理没水平的投资者，有本事你来逃个顶看看。）

当然，一般流动性极好的基金在超额收益上通常会略低于流动性没那么好的基金，因为他们通常需要留出一部分仓位来应对开放日投资者赎回所用。这时便像上文提到的，投资者是否愿意为那几个点的超额收益去换取一个相对较为灵活的加仓时点和自我择时空间自由度的问题了。市场也不可能存在一个绝对十全十美的基金。

3.业绩报酬提计方式

对于投资者而言，当然业绩报酬提得越少越好。但基金经理付出努力为投资者争取利益，赚的都是血汗钱，所以能为投资者争取最大利益的同时也能激励基金经理获取超额收益的业绩报酬提计方式才能实现共赢局面。

目前市场上业绩报酬提计方式以高水位法2/8、3/7分成为主，但也有部分投顾在不断创新业绩报酬提计方式，例如分层级梯式分成、超额收益部分分成等。

选择了合适自己收益偏好的基准指数，再综合以上三指标权衡选择，这便是选择指数增强策略基金的选择逻辑。

四、最后再说一些

对于初入门做证券市场投资或者新尝试买基金的朋友来说，或许都遇到过“买前明明都在涨，买进就跌得一塌糊涂。”之类的迷局，甚至会怀疑证券市场是否是一场骗局。但这是一种错觉，之所以会使得初进入市场产生这种错觉的原因，我认为至少有四点：

（一）市场信息的不对称

（二）绝大部分的初入门投资者起初做的都是右侧交易

（三）预期收益不合理

（四）频繁操作

信息不对称是证券交易市场特点之一，同时也是投资者回报来源之一，各大机构也是赚着信息不对称的钱。但也正因如此，大部分投资者的心理都会存在于一个相对被动、紧张的环境中，因为就算一个资产量很大的实体企业家，都很难说对金融市场十分了解、熟悉，而在这么一个环境中，再加上因为监管的要求不可能投顾对每个投资者都能做到极其详尽的汇报和披露，这便更加加剧了初入门投资者的不安感。

就以2018年春节前的杀跌为例，大盘跌了约12%。此时如果你持有一支股票多头基金，他的净值回撤在15%-20%，那你是完全接受不了的，因为你会认为他完全没跑赢大盘，还不如买指数。如果净值回撤在10%，相信你是能接受的，但并不满意；只有净值回撤在5%-7%甚至更少，那你才会比较满意。同理，在上涨行情中，若大盘涨了10%，而你选择的基金只涨了2%、横盘不动或继续回撤，那相信你也不能接受。在这种时候你心中肯定有很多疑问，是否基金经理水平有限，是否投顾本身出了什么变动影响了他决策......你会推翻以往你对该基金的所有好感和认可，甚至你还会怀疑当中是否存在一些猫腻、台下交易。

但在此希望告诉各位基金没能跑赢大盘，实质没有那么多“心理戏”，是常见、正常的事情。大家常用大盘指数来作为指标对比基金，但指数相当于是永恒满仓运作的，而主观股票多头策略基金的仓位则会随基金经理的主观判断动态变化。例如在极端行情中，基金净值以满仓随市场下行而回撤，而此时基金经理为了控制基金最大回撤，采取了风控及时止损，这会使得基金仓位降低（例如从原来的满仓降低至4成），而若未来行情反弹，那么基金便只有4成仓位反弹了，但指数则相当于一直满仓，这便会出现基金跑不赢指数的情况。所以此时投资者更多要客观考察的是该投顾是否正确采取风控措施，或是已风格漂移，而绝非仅以指数一个指标去衡量批判，这也有失公允。

除了市场信息不对称使得投资者安全感缺失外，习惯右侧交易也是初入门的投资者在做证券市场投资后遇到迷局的原因。在普通投资者中做右侧交易的绝对是比左侧交易要多得多的，本文并非讨论右侧交易和左侧交易孰优孰劣的问题，只是若初入门的投资人做右侧交易时天然便会缺失一定的安全边际，当然也会有朋友说点位高低是相对的，例如在5000点的时候看3500点那便低了，在2800点的时候看3500点便是高点，进入时的点位高还是低根本很难有一个明确的评判标准。这点我是认同的，哪怕像上面用市盈率、历史分位去衡量都不能说这是一个绝对明确的指标，都只是“仅供参考”。以中证1000为例，当历史上仅有5%的时间是低于当前时，做一笔长期来看有95%胜率的投资，至少我认为相对而言，这笔投资性价比极高。

而关于“预期收益过高”和“频繁操作”这两点，也能就我这些年的经验给大家一个分享，供大家做一个参考。以长期10年甚至20年来看，如果你手上持有不算太差的股票，或者选择了一个靠谱的一二级市场投顾的话，你的收益并不会比房地产差的，甚至超过房地产投资，例如你十年前买了腾讯、茅台，又或者你十年前股票多头策略的投顾选了景林、源乐晟、保银等等。通常顶级的二级市场主观股票多头策略投顾以十年来看，算回来年化收益大约在20~25%左右，算上复利差不多就十年十倍。而有趣的是，顶级的一级市场投顾，收益也差不多在十年十倍左右。所以只要坚守价值投资，长期掌握核心资产，做一个真正价值投资者而非“价值投机者”，其实一二级市场长期来看总会给出不错的回报。而对于那些号称“一年翻倍”的收益预期（当然，主观期货策略是可以达到的）或是快进快出的投资人，可能更多的便需要运气之神的眷顾了。

这次的分享便这么多，这次与大家交流指数增强策略基金更多是希望让大家认识、了解这个“工具”。是的，我更希望大家把这种基金看做一个工具，他有“透明度”，因为他追踪的基准是指数，与市场保持同涨同跌，这时便不用担心“市场涨我的基金偏不涨”问题。而在市场底部时，做一笔左侧交易布局风险收益比也会比较高。

最后对于所有买基金的朋友，我都会极力推荐他们看一本书，在此也为大家推荐：《随机漫步的傻瓜》

该书并不是一本充满专业术语的金融类书籍，而是深入浅出地为大家诠释市场收益与超额收益中彼此奇妙的关系，同时我们可以通过此书从不同的角度去理解概率论在证券市场交易甚至是我们生活中的作用。人的本性经常低估随机现象，但这种无处不在的低概率事件偏偏会对我们的人生轨迹产生重大影响，请谨慎做出每一个选择。祝大家一切如意。