上周民主党拿下了参议院最后两个席位，以副总统的一票实现了在参议院的微弱优势，从而在总统和两院选举中实现了横扫。民主党横扫有助于拜登政策的落地，因此市场对于后续继续追加财政刺激计划的预期明显升温，远期的经济和通胀预期都有明显的提振，拜登将于本周四公布他的财政刺激计划，表示规模可达数万亿。同时，美联储十二月议息会议纪要中首次出现了"tapering"的措辞，市场开始担忧联储缩减资产购买规模的问题。两者叠加之下，前期扭曲定价的美债收益率开始快速回升，单周上行20bp突破1.1%，美元指数也开始反弹。

在之前的周评里我提到过，新年开年后的走势非常重要，会决定未来一段时间，市场中期的交易特征。开年至今一共7个交易日，可以分为两个阶段。第一个阶段是头三个交易日，市场体现为去年底交易特征的延续，也就是热点非常集中在白酒和新能车两个板块里，第一周交易下来沪市指数涨幅有3%，深市5%，但是个股下跌超过3000支，很明显这种情况不会持续，一定会分化，只是分化的方向会如何？纵向分化，就是在食品、医药、新能车内部像小市值公司去热点扩散？还是横向分化，向其他板块的千亿以上龙头公司去扩散，不是只有白酒和新能车的龙头 才叫龙头股吧？

接下来在第二阶段的四个交易日里，市场给出了回应——横向分化向其他板块的龙头公司扩散。理由也很简单，就是公募新基金建仓的时候，也担心全仓去接盘白酒和新能车，如果出现了大幅回撤，客户意见会很大。那么他们会选择50%的仓位去买白酒和新能车，剩下50%的仓位去在其他低估值板块里面找安全的龙头公司去布局。目前这个情况我们从量化模型的角度看，交易情绪非常像2017年12月初的时候，市场也是结构型非常明显，蓝筹股结构型牛市，大部分股票走势很差。但是到了2018年一月份市场出现了蓝筹股，大市值公司内部的分化和轮动。2017年全年贯穿的低估值牛股是平安、招行、茅台、海康等，但是到了2017年12月和2018年1月份这种风格成为了概念，在这种风格内部出现了补涨和轮动，明星反而变成了四大行、中字头等估值更低，但基本面并不足够好的公司。所以接下来中短期，我认为市场会延续这种龙头公司内部的轮动，但是轮动的速度更快，前期涨幅小的低估值板块龙头未来轮动中涨幅会更大。换句话说接下来，我们更看好保险、地产等前期涨幅小的低估值蓝筹，以及反垄断后基本面优秀而且调整充分的互联网龙头，看空涨幅巨大基本面稳健但成长性不足的白酒龙头，以及成长性看似巨大但不确定性很强的新能车龙头。

针对这个情况，我们选择做多以金融板块和互联网龙头为核心的恒生指数，同时少量配对做空沪深300指数，这个组合同时享受人民币升值，以及AH股溢价水平回归的趋势。在此，我想再强调一下2020年底电话会议里的观点，今年最大的确定性是稳货币和紧信用。美国新总统拜登在周末宣布了巨额的财政刺激计划之下美元指数反而出现了反弹，就是有人认为美国也将进入强财政刺激的同时，会出现收回一些美元过剩的流动性。如果这个猜测是对的，无疑中国会跟随，目前中国没有进一步紧信用的原因就是升值压力。如果美元重回升值趋势，那么中国政府也将开启收回过剩流动性的趋势里。那么高估值股票和去年涨幅巨大的核心城市学区房也许会有一轮降温。当然这是全年的风险，短期内影响还不大。

卢洋  1月12日夜