全球货币收紧的趋势愈发明显，上周加拿大央行再度超市场预期，直接停止了资产购买，并且将加息指引由明年下半年提前至明年年中，欧洲央行表态偏鸽派，但是议息会议之后市场的加息预期仍未回落，各国对于货币政策更为敏感的短期利率都出现了大幅的上行，而长端利率因为担忧加息导致远期经济回落则出现了高位震荡的态势。本周市场核心关注的是美联储和英国央行的预期会议，尤其是前者，对全球大类资产表现都将产生明显影响，目前来看，宣布缩减资产购买规模已经在预期内，如果依然保持每月收缩150亿资产购买规模，那么对市场影响不大，但是更核心的是对于明年加息的表态，目前市场预期首次加息已经前移到明年7月，如果缩减资产购买计划落地，但是对于加息的表态偏鸽，则短端利率可能下行，长端利率反而会上行，进一步对贵金属和科技股施压。

全球货币收紧的背景下，国内货币政策却面临两难，核心在于疫情后全球经济修复不同步，在海外尚在疫情修复过程中的时候，我们的经济已经见顶回落，而且在严控地产和限产限电的影响下，经济下滑的速度显著超预期。10月中采制造业PMI数据再度低于预期，下滑至49.2，连续两个月处于荣枯线以下，从分项来看，生产、需求指数都明显回落，价格指数仍在上行，好在库存还在回落，体现出经济下行部分源于供给限制。经济回落，海外收紧的背景下，预计央行货币宽松的空间较为有限，更多还是会通过结构性宽信用来支持经济，绿色贷款是一个主要的方向，地产融资也有明显的放松，但是政策落地到见效依然有时滞，后续需要观察融资数据和地产销售数据的边际变化。

经济回落的压力也已经开始体现在上市公司财务报表中，三季报盈利增速也出现了明显回落，A股非金融企业受到两桶油非经常损益的影响，三季度单季盈利同比增速转负为-5%，即使扣除此部分非经常损益，增速也仅为7.4%，较二季度的46%和一季度的165%大幅回落。而且盈利主要集中于上游行业，中下游的盈利增速超预期下行，下游行业三季度单季的盈利同比下滑26.7%，近期商品价格有所回落，后续下游行业可能面临边际好转。随着经济下行和基数上行，后续盈利增速依然趋于回落，盈利下行和货币两难的背景下，市场风险偏好明显回落，后续对于估值和盈利的确定性要求会进一步增强，估值过高或者盈利明显趋弱的品种都需要规避。

卢洋  2021年11月1日夜