上周美联储议息会议落地，宣布了缩减资产购买的计划，节奏也符合市场预期，同时进一步弱化了缩减资产购买和加息之间的关联，表态较为鸽派。因此，会议落地后，各类资产短期都表现出了利空出尽的走势，美债收益率回落，金银反弹，美股再创新高。之后12月议息会议应该不会有新的变化，年内联储货币政策的风险基本出清。辉瑞新冠特效药药效超预期，叠加拜登1.2万亿基建刺激计划落地，后续美国经济仍将继续修复，短期对于加息过于激进的预期矫正后，美债收益率和美元大概率在基本面的支持下继续缓步上行。

国内地产的信用风险仍在演化中，政策虽然已经出现了纠偏，但是执行中力度仍然偏弱，市场参与者对地产的风险偏好降到极低，融资端基本冻结，销售回款被困监管账户，供应商拒绝垫款，消费者观望情绪加重，各方面共同作用导致当前对房企形成了一定的挤兑，也有越来越多的地产商出现了现金流的问题，市场对于地产硬着陆的担忧加重，地产股债都被抛售，许多相对稳健的企业债券价格也被砸到70，泥沙俱下。地产硬着陆对于经济是不可承受之重，因此后续我们会看到更多政策变化，昨天交易商协会有消息称部分房企即将在银行间市场发债，国研中心也在调研地产风险，年内两个月对于地产商来说应该是最为困难的时间，到明年初有新的信贷额度之后边际改善就会很明显。而从市场价格来说，当前地产股债隐含的基本都是硬着陆的预期，高盛也在开始左侧抄底地产美元债，我们也相信度过这两个月后地产真正的剩者会获得市场公允的定价。

联储货币政策落地，地产仍在惯性下滑中，后续随着PPI见顶回落，国内货币政策空间也正在打开。所以市场节奏也已经从滞胀切向衰退，股票市场中科技风格再度领涨，债券市场也迎来了一波强势上涨，预计后续利率仍有进一步下行的空间，也是组合对冲经济下行风险的较好工具。

卢洋  2021年11月9日夜