四季度GDP同比增长6.5%，略超市场预期。从结构上来看，经济修复依然延续了前期的趋势，基建地产走弱，消费缓慢修复，出口和制造业产业链依然是超预期的核心。工业增加值单月同比增速再创新高，达到7.3%，制造业增加值基本持平，采矿业和公用事业反弹明显。值得关注的是，工业企业产能利用率仍在上升，产能偏紧的背景下，若需求持续好转，制造业进行新一轮资本开支的可能性在上升，这也是2021年经济向上超预期最核心的点。12月制造业投资继续维持较高增速，单月增速接近9%，地产和基建投资增速小幅回落。消费增速略低于预期，单月增速由上月的5%回落至4.6%，核心在于汽车销售在高基数的影响下增速偏弱，其他分项仍在改善，餐饮单月增速首度转正。四季度GDP增速已经修复至潜在增速之上，是出口高景气、建筑链赶工、消费修复合力的结果，预计四季度大概率为经济环比增速双顶中的第一个顶部，下一波经济修复的脉冲来自于疫苗和海外疫情受控带来的内外需共振，其中中美是否可能开启新一轮资本开支周期是最核心的关注点。

上周走出了期待中的结构性行情。一方面是权重股内部分化，低估值大金融板块蓝筹强势了，而且有持续性。原因是“狼来了”只能说两次，第三次就没有人信了，去年7月初第一次切换到金融板块，11月又一次，结果都是随着市场巨大的抛压，低估值蓝筹的行情无疾而终。所以这次金融地产涨起来以后，反而没有人追，大家都觉得不会持续，反而变成了不疾不徐的走势。这种情况下，有利于我们多港股指数，空沪深300的逻辑，本质是做多金融和科技龙头，做空食品和新能车龙头。最近南下资金基本上每天150亿以上，很均匀，这是什么力量呢？值得思考。

另一方面是小盘股开始走好，上周五到今天指数在跌，消费在跌，但是很多小股票反而很抗跌。今天市场指数下跌的过程中，等权重的黄线并没有下跌，全天代表等权重指数的黄线和指数本身的开口逐渐拉大，这种情况已经持续了三天。以今天为例，指数看上去没少跌，但是个股上涨家数多于下跌家数。我觉得这是有趋势性的，而且是对过去六年行情的一次修正。从2016-2019年中期，是估值大筹的估值修复过程；2019年是中估值大蓝筹的修正。而2015年6月到近期其实一直是在小市值成长股的去泡沫过程，小票非常不占优的。估值是人心，一方面我们可以通过估值看人心，估值高则市场情绪高，估值低则市场情绪低落。另一方面我们也可以通过人心看估值，没有人看、没有成交的板块，估值当然也是低的。目前中小市值公司里普遍存在这个情况，我相信这个因子也是今年的系统性机会。未来几年很难想像市场会出现前几年钱荒时候的缺钱行情，更重要的系统性机会是结构型的因子机会。现在主流的因子是大市值、高估值、大消费、确定性，这种因子的公司普遍已经在沪深300里面占据极大的市值，是非常拥挤，非常容易产生踩踏的方向。我们则反其道而行之，也许我们布局有点早了，但是近期我们取得了非常好的超额收益，开年以来我们跑赢了指数非常多，我想这种趋势才刚开始。

卢洋  1月19日夜