从新增确诊和住院人数来看，近期海外疫情拐点隐现，同时美国疫苗接种速度明显加快，拜登百日计划实现的概率大幅提升。全球来看，以色列当前的疫苗注射速度是最快的，接种两支新冠疫苗的人数占比已经达到12%，可作为后续观察疫苗支持下的群体免疫的范本，隐忧在于疫苗对于南非病株是否有效目前尚无定论。国内疫情目前依然呈现散点爆发的状态，临近春节人员流动又为疫情防控增加了难度，因此各地纷纷提倡就地过节，就地过节对工业生产的影响偏正面，对消费和交运的影响偏负面。1月以来，高频数据表现出了较为明显的淡季特征，叠加国内疫情反复，市场对于货币收紧的时间点预期又有所延后，股债商齐涨频现。但是央行在税期过后立刻重回20亿渣量投放，叠加马骏表示股市和部分城市房产存在明显泡沫，货币政策应适度转向，导致周二股债商大跌。盘后易纲行长再度重申不会过早退出支持政策，事实上政策导向始终未有变化，不急转弯，不满不溢，唯有市场预期常在两极摇摆。长期来看随着疫苗接种和疫情平复，货币政策转向是必然，但是跨年呵护资金面，防止信用风险扩散也是应有之义。

目前从指数角度看全市场估值已贵，尤其是权重股里面的消费和新能源是真贵，这些股票已经占了沪深300前100名权重的一半；从个股中位数角度看依然便宜，但便宜的个股大部分也有道理，小部分存在优中选优的机会。所以我们之前提出了2021年不赚指数的钱，但可以做两种结构性机会，一种是低估值大蓝筹里面找金子，低估值的核心资产也是核心资产，尤其最近美国几个头部金融公司包括高盛、摩根斯坦利、花旗的财报都很好，股价表现也很好，有利于这种风格低估值蓝筹纠错映射到国内，事实上年初以来A股优质的金融地产公司也出现了跑赢指数的情况。还有一种超额收益的来源是中小盘成长股里掘金，经过5年半的去泡沫过程，目前估值很合理，随便拿出几个中小市值公司，哪怕在最热的板块里，也完全比不上大蓝筹那么贵，就算是最火热的板块之一医药领域，最贵的也只是恒瑞、药明、迈瑞等几个股票极贵，一些中等市值的医药股也是细分领域的龙头老大，业绩有20%的增长，估值也就2020年的30倍，2021年25倍的水平。造成这种情况的原因是目前国内的机构投资者，尤其是公募基金，抱团取暖的方式既方便思考又容易获利，只要抱紧几个千亿市值以上的高估值泡沫股，就可以方便的赚钱，那何必去找一些市值50-500亿的细分领域龙头呢？而国际投资者调研的密度和对国内经济情况的认知并不高，导致他们看好中国也是买各个行业里面市值最大的公司，并不会去重仓基本面不错的中小市值公司。那么我们作为规模不大的投资机构，反而可以在这些公司里掘金，找到很多好赛道、好商业模式的细分龙头。未来在数字化、去中心化、高度分工的背景下，各行各业里出现很多细分行业的龙头的机会很多。比如之前我们投科技公司，只能看到腾讯、阿里、京东、美团很强，但是在疫情后，很多上云的需求，数字化的需求，带动了很多细分领域的SaaS公司迅速做大，出现了各个细分领域的龙头公司逆市增长，芯片领域也出现了针对不同行业、不同场景的IC设计龙头公司，就连消费领域也出现了细分化、去中心化的过程，就算吃个核桃、松子都有一个专注的公司去做。未来我们会在这些细分赛道上多下些功夫，趁着这些东西还便宜，多买细分赛道的王者，而不是只去盯着那些已经简单粗暴的中心化大龙头。

最近连续8周外资净流入A股市场，说明外资也认为A股只有局部泡沫，没有全局泡沫。过去一周里，外资依然净流入A股近100亿，但流入金融和TMT板块的量超过100亿，其他板块都是净流出的状态。其中食品饮料板块过去几周时间里是连续流出的，龙头股流出额都超过10亿元。外资是过去几年食品板块最坚定的持股者，但是2020年中期以来，已经大幅减持了这个板块，尤其是白酒股。理性只会迟到，不会缺席。投资不应该有侥幸心理，好公司好价格永远是风控的底线，任何时代都是。虽然辛苦，依然要坚持这个铁律。

卢洋 1月26日夜