节日期间全球市场依然维持了risk on的趋势，拜登强推1.9万亿的财政刺激计划，以及疫苗接种的加速助推了全球风险偏好的回升。拜登的清洁能源计划限制了美国页岩油的供给，因此OPEC+也调整了供给策略，油价重回60美元以上，经济复苏和通胀预期也推动美债收益率回升至1.2%以上，但尚未影响到股市，在经济复苏和风险偏好回升的刺激下全球股市屡创新高。截止2月16日，春节期间票房已超2019年春节，影视股和三桶油带动恒指节后首日上涨近2%。

现在的全球股市都在一个甜点区，一方面政府担心经济复苏不够有持续性，货币政策在复苏初期会依然加码，另一方面炒股票的人在经济复苏和同比低基数的效应下，幻想戴维斯双击的投资机会，也就是从现金流估值模型切换到PEG估值模型。但是这个逻辑已经在股市里演绎很久了，目前是它兑现的时刻，这个时刻看上去美丽，但或许持续的时间不长。而且这也是计划内的事情，并非新鲜事。最近美债的收益率已经上升到1.2%，在通胀预期下，年内回到1.5%上方的概率是不小的。而国内国债的收益率最近已经来到了3.2%以上，上半年经济增速平稳的概率大，同时资产价格继续泡沫化的概率也大，所以我们认为国内10年期国债收益率上半年回到3.5%水平也是大概率的。无风险收益率的上行，是投机气氛最好的灭火器，一方面它影响股票DCF或者FCF估值模型的折现率，另一方面它也会影响到杠杆资金的融资成本。所以那些以“追逐趋势、继续泡沫化”为投资策略的基金，大家要小心了。

其实这个假期还是有很多事可以去关注，这次疫情最大的贡献是让我们去快速接受了一些本来需要很长时间去转变的习惯，比如网上买菜。再比如和朋友一起在北京、上海、深圳、杭州等一线城市过春节，又恰逢假期，会不会恰好有机会去体验那些平时一直想做而还没去做的事？这个假期里我和朋友们一起玩了很多场剧本杀，从线下到线上，从游戏到社交，以后我真的觉得以某个话题为基础的社交，会更有连接性，可能是某个游戏，或者剧本杀，或者购物社交，或者小视频讲故事、说电影、讲风景旅游，都会产生新的社交平台，腾讯的流量优势将会去中心化，抖音绝不是唯一挑战者。

这是一个美好的时代，疫情给很多新经济的推广提供了时间窗口和加速器，而我们的市场告诉我们只有白酒值得投资，简直不可思议。当我们在实体中看到大量的SaaS公司、内容公司、细分领域的消费品王者，只因为是中小市值而被给予极低的估值，真的很开心！感觉现在二级市场有点像P2P，用白酒和新能车为概念把大家圈进来。或许这波“杀猪盘”过后，很多好玩的东西都会浮出水面，我们现在组合共持有近40家上市公司，低估值蓝筹持仓较为集中，余下则大多是中小市值公司持仓较为分散，且均为相应新经济领域里遥遥领先的第一名，要么市占率在提升，要么赛道空间在打开，要么毛利和定价远远高于行业第二名，而他们的估值是历史最低的时候。这简直比过年都开心。

卢洋  2月16日夜