节日期间经济复苏和通胀预期的快速提升也带动了A股出现了明显的风格切换，经济复苏的预期降低了不确定性，动摇了市场给予部分品种极高确定性溢价的基础，同时通胀预期的快速回升，尤其是全球定价锚美债利率的快速上行，给高估值资产带来明显的压力。节后A股市场风格大变，前期基金重仓的医药、消费、科技股大幅回调，茅指数节后四个交易日大跌10%，周期股则大幅上涨。权重股大幅下跌的同时，前期极度低估的小市值股票则出现明显反弹，沪深300在节后四个交易日内跑输国证2000近10%。虽然通胀预期快速回升，但尚不足以触发央行进一步收紧，两会前资金面预计依然宽松，因此债券调整幅度相对有限，整体收益率曲线出现明显陡峭化的形态。

从盘面上看，春节后第一个交易日市场就出现了高开低走，尤其是抱团股出现了大幅回落，但是当日成交量并不大，所以并没有体现出恐慌感。在当日盘后，虽然大家也在谈论风格切换的事，但是结论上都在说“哪有那么容易？抱团股土崩瓦解不会在一瞬间，会是一个很长的过程”，所以节后第二个交易日市场略有企稳并没有延续抱团股大幅回撤、其他领域的龙头股上涨的情况。但是经过一个周末的思考，在本周一市场突然风云突变，早上高开后一路回落，抱团股放量大跌，这次大家才清晰的认识到，抱团股土崩瓦解就在一瞬间。由于抱团股极贵，而其他板块的龙头股还趴在地上，所以风格切换的势能极大。这种势能的背后是一些委外资金的转向。

大家以为公募基金主要是由散户购买的，其实不然，有很大公募基金的比例是由银行和保险等大型金融机构委外购买的，他们选择公募是出于合规和风控透明的考量。当然还有一个原因，银行和保险的委外资金业绩考核方式也是短期的，每年一结算，甚至担心一年的任务不能顺利完成，变成每个季度、每个月考量公募基金跑赢指数的能力。而过去一年里，只有参与抱团才能跑赢指数，银行和保险资金委外的钱也淤积在抱团公募基金里。

同样的逻辑，量化基金目前主流是指数增强，而过去一年里指数增强的方式只靠一个因子，就是基本面上大市值、高估值因子，这就是抱团股的逻辑。所以当抱团股崩盘后，量化的基金也会第一时间跑路。综上，也许散户还在大量购买公募基金，但是一部分银行保险的委外、量化指数增强基金，都在套利抱团股的公募基金。散户的申购会比这些更多吗？我相信风格切换已经确认，只是切换的猛烈程度还无法准确预估。

卢洋  2月23日夜