上周美联储议息会议并未对美债上行进行干预，即未进行扭曲操作或者收益率曲线控制，也并未续期SLR。但是在与市场沟通的过程中，表达了对于通胀较强的容忍度，大幅上调了今年的经济、失业率和通胀预期，认为通胀更多是短期的，点阵图依然显示2024年以前不加息，缩减QE之前也会提前与市场沟通。议息会议一定程度上缓解了市场对于货币政策退出的担忧，但是美债上行的趋势依然明确，短期因为超卖可能高位震荡，年内依然会进一步向2%以上进发。同时，随着美国疫苗接种加速，欧洲疫情反复，美元指数也进入反弹周期，前期空头开始明显撤退，美元指数走强已经开始给部分新兴市场国家带来压力，巴西、俄罗斯和土耳其已经开始加息，但是人民币的压力并不大，目前中美利差依然在150bp的高位，从基本面和货币政策的角度来看中国也都领先于海外，周末易行长也表态我们的货币政策依然有较大的调控空间。

从上周以及本周两个交易日A股的走势来看，市场走势确认了短期弱势，让希望反弹再减仓的人放弃理想，现在抱团这些人的心理防线变成了两个：第一、市场转成阴跌，下跌空间不大了；第二、抱团股已经大跌过了，基本面依然不错，接下来不会跑输。

第一点我是同意的，目前市场估值水平已经来到了低估区域，现在沪市的3000点和2018年底的2500点差别不大。甚至超过一半的股票，无论是股价还是估值，都比2018年底还要低。所以目前市场的泡沫是非常局部的情况，并不是全局的泡沫。这种泡沫的根源是抱团，抱团的根源是去年超发货币的背景下，大家需要最确定的基本面的股票来对抗通胀。所以上涨的逻辑并不是基本面好或成长性好，而是类似于黄金或者比特币的需求。目前看这些股票去泡沫的压力大，去年怎么涨的今年就怎么跌，因为他们去年的基本面本身就没有特别超预期，茅台还是那个茅台，海天也还是那个海天，涨的只是估值而已，所以这些股票大概率从哪里来回哪里去。去年到今年估值并没有涨，只是涨了业绩增长的幅度的公司则不用怕，今年我们关注的股票也是估值杀不动的情况下，看企业的盈利驱动。所以今年用期指对冲，做阿尔法收益，是个好环境。

但是我并不认同第二点，“抱团股已经大跌过了，不会再继续超跌了”。抱团股的杀伤力来自于估值高+业绩不及预期。现在这些抱团公司的预期，都是去年卖方研究员，在抱团买方的驱使下，给予的乐观预期，典型的操作就是业绩按照20%或者30%线性外推。比如有些白酒股去年业绩增长极快，但是这些股票在去年高基数的情况下今年依然有高成长我不认可。还有汽车股去年在前年低基数的背景下，完成了行业性不错的成长，但是2021年是否会在2020年高基数的背景下继续高成长呢？我非常怀疑，但是这些股票已经高高在上了。同时茅台一年10%的增长，是不是就可以值60倍市盈率，我也不认可。所以今年这些抱团股会迎来杀估值+杀盈利不达预期的两个压力，也就是戴维斯双杀。

最后讲讲欧菲光被开除苹果链，显然苹果链是公募基金很大的一个抱团方向，包括立讯、歌尔等股票。这次开除事件让大家明白一个道理，什么叫股东价值毁灭公司。之前我和做投资的朋友讲歌尔、立讯、蓝思、欧菲光这些公司，甚至包括隆基、宁德时代、京东方、牧原股份。这些公司共同的问题是赚的钱不够花，还要多去借钱，而且借钱花钱的去处不是研发， 而是生产制造。这些公司虽然有巨大的社会价值，但是这些公司是基本无视股东回报的。这些公司老板赚钱不是靠分红，而是靠减持股票。你想从这些股票上赚钱是不是太难了。这些股票有一个共同点，就是他们有非常靓丽的利润表，表面上看上去收入利润高增长，立讯精密昨天还预报了一季报有40%的增长，但是这些公司的现金流量表和资产负债表一塌糊涂，经营性现金流完全盖不住固定资产投入，自由现金流极差，同时有息负债率每年增加，账面现金越来越少，有息负债越来越高，最终老板通过卖股票赚了钱，公司有一天也许会交给银行，变成国企。这些都是公募基金喜欢的好公司，抱团股除了白酒医药龙头的另一个主力方向。为什么呢，大部分公募基金只看当年的利润表，根本不去看一个公司赚钱的真正原因——就在现金流量表和资产负债表里，但很少有人去看。外资的投资，是非常关注现金流的，我非常确定的一点是，分析现金流的投资者长期业绩一定会跑赢那些关注短期利润表的投资者。

卢洋  3月23日夜