3月中采制造业PMI回升1.3个百分点至51.9，超市场预期，生产、需求和价格等各分项均有所回升，显示1-2月份经济数据的回落的确是受到了疫情反复和季节性的影响。建筑业和服务业PMI的改善幅度更大，结合3月极为宽松的资金面情况，预计3月财政投放有所加速，地产施工维持高景气的同时基建施工也有所加速，这也体现在三月中下旬以来钢材快速去库和水泥价格的超预期上行中。美国的经济数据同样表现较好，上周五发布的非农就业数据大超市场预期，同时各大网站的职位空缺指数也创下新高，未来就业市场的前景向好。虽然短期因为疫情反复市场对于增长产生分歧，但目前来看全球疫情次第受控，供给限制逐步放开带来的经济复苏仍然是今年的主旋律，后续更应该关注的风险并非来自于增长而是来自于货币政策的转变。

最近两周市场出现了反弹，尤其是前期超跌抱团股的反弹，整体看力度不强。为什么说不强？是因为反弹中没有成交量的放大，缩量反弹也就意味着是场内资金的博弈，更多是做一波超跌反弹的思维，并没有增量资金的参与。看高手怎样处理这个反弹，我们跟随沪港通来分析下外资的交易，首先在两三周以前，外资在抱团股暴跌的过程中，逐步加仓了一些食品、医药等消费龙头股，比如茅台、五粮液、海天等等，但是在上周市场抱团股大幅反弹的过程中，外资大量减持了抄底的这些股票，同时大量加仓了金融地产等低估值、确定性强、顺经济复苏周期的个股，完美的做了一波交易。而国内资金大多数第一反应——应该是外资又抄底抱团股了，然后外资又跑了，我也跑吧。其实这些抱团股不出现这种急反弹还好说，一旦出现这样的急反弹，反而会动摇前期套牢后坚定不走的资金。在接下来继续调整的过程中，这些抱团股会因为高估值和不符合经济复苏周期逻辑的原因，出现资金出逃的情况。公募基金可以用抱团的思维，把他们买上去，也可以用多杀多的相对收益思维把他们踩到尘埃里。

说到顺周期逻辑，我说下今年一季度包括春节以来的PMI分项数据看到的情况：

首先，消费依然不及预期，是PMI的拖累项，虽然去年一季度受到疫情冲击，消费市场是个低基数，但目前老百姓显然并没有从“担心失业、实体经济不好”的阴霾中走出来，企业的经营在恢复，但是员工们并没有确定一切都恢复如初了，所以消费是个偏后周期的项目，并不是顺周期的投资。

第二，固定资产投资增速符合预期，尤其是房地产行业在三条红线的压力下，出现了高开工率的情况，今年是卖房子和交付的大年，其实判断一个行业好不好要看东西能不能卖出去，如果一个公司的产品是高科技的，但是销量一般，您觉得这个公司是不是好公司呢？在这个意义下看，房地产并不是个坏生意，房地产领域的龙头公司也不是没价值的。

第三，制造业投资增速略低于预期，从2016年供给侧改革以后，制造业投资增速一直都在低位徘徊，但是分项数据看，高端制造业投资增速火爆，这点可以在芯片行业的一季报里看得到，已经有几家芯片领域的公司报喜，我相信在供需关系失衡，芯片紧缺的背景下，芯片公司的财务报表会在接下来几个季度里维持高景气。

综上来看，我们目前投资的“低估值顺周期”+“科技赋能”逻辑是适合应对当前宏观环境的，随着中美两国顺周期数据逐步验证，接下来贸易战有可能的深入，这样的布局还有利于顺应国家对冲贸易战风险，使用“扩内需、需求侧改革和科技创新、自主可控”方案下的景气提升。

卢洋  4月6日夜

数据来源：WIND、远川研究所