一季度GDP数据发布，同比增长18.3%，基本符合市场预期，但是环比增速大幅放缓至0.6%，相较于2019年的两年年化增速为5%，较2020年四季度的6.4%大幅下滑。GDP环比增速的明显回落主要是受到3月的工业增加值拖累，3月工业增加值相较于2019年的两年年化增速为5%，较1-2月的8.1%明显回落。三月工业增加值回落幅度与出口增速出现背离，可能与碳中和政策压制高炉开工以及就地过年打乱既往旺季节奏有关，后续仍需进一步观察。除了工业生产以外，消费和投资数据基本符合预期或超预期。3月消费的修复明显加速，1月受到疫情反复扰动，除此之外基本都保持着加速修复的趋势。投资端，基建投资有所加速，与资金市场上观察到的财政投放加速一致，制造业投资增速也有所回升，地产销售的景气度有所回落但仍处于高位，拿地和新开工依然偏弱，逐步开始体现融资收紧的影响，但施工依然较强。整体而言，部分短期因素导致一季度GDP环比增速低于预期，二季度环比增速将加速，但可能也是内需的高点，后续关注外需的支撑和内需回落的斜率。

从A股市场交易层面看，最近两周前期跌幅较大的抱团股确定了一定超额收益，主要是技术面的反弹。从基本面和估值匹配角度看，以白酒医药龙头为核心抱团股在2016和2017年股价涨幅和业绩增速是一致的，但是到了2018年4月份以后这些股票的涨跌幅和估值水平的提升是一致的，以茅台为例，业绩增速的高点是在2016和2017年，到了2019和2020年业绩增速只有10%，但是2016和2017年国内机构并未重仓茅台，反而在2020年4月开始杀去茅台并重仓。所以目前这些抱团股在反弹中依靠的是过去一年美好的回忆，并不是未来基本面的优异。我们对中期市场的判断还是持续调整，尤其是抱团股板块，又是权重股，又是高估值，目前市场最好的策略应该是阿尔法收益，静待抱团股出清，估值和基本面匹配。目前新公募基金的周发行额已经下滑到75亿，完全不足以应对老基金的赎回额度，市场机构重仓股进入减量博弈阶段。这也是最近总有抱团股闪崩的本质原因。

今年以来市场工业品价格上升幅度较大，在一定程度上对中小企业的生产和利润造成了一些影响。目前期货市场如火如荼，但是股票市场始终不相信这个情况可以持续，因为过去十年看工业品价格走高逻辑的基金经理都已经下岗了，现在在岗的基金经理基本都是看消费的。但是我个人判断本次工业品的周期持续性会超预期，凭什么过去十年房价可以大涨，而钢铁煤炭、铜铝石油价格就要趴着？本次疫情中，中美两国放出来的流动性比08年金融危机更多，接下来复苏周期里，工业品价格，甚至美国房价都会涨幅超预期。

周末国资委发言人说“一段时间以来，确实存在大宗商品涨价的问题；这不仅仅是一个国内的问题，比如原油、铁矿石都是在整个全球市场我们要大量进口的；市场涨涨跌跌是非常正常的，企业首先要积极研究大宗商品的趋势，在经营中更好应对。”这段话的意思，就是这次大宗商品价格上涨，不是国内的问题，是全球的问题，政府压不下去；第二、企业应该有能力应对这个事，如果应对不了那是自身能力不过硬；第三长期看“凭啥资源品不能涨价”，尤其在碳达峰的背景下，环保成本都在提高，工业品价格上涨才能环保达标。长期看这些东西价格就涨起来了，咱们企业是不是就不干了，还是有能力承认这个事是长期化的情况，也可以好好的生活。

自从2016年供给侧改革以来，看上去煤炭钢铁企业的龙头并没有体现出收入利润的高增长，但其实他们已经趁着过去几年贸易战和疫情导致的不景气，大量的整合了国内产能，提高了市占率，同行业的中小企业大批死亡或者被并购。就像2012到2015年白酒行业经历的事，由此2016年开始白酒龙头走出了脱离行业约束的基本面。接下来在神华、石化、宝钢等公司身上也会重复这个逻辑。投资是面向未来的，或者抱团的过去里，不如看看未来谁真好。

卢洋  4月20日夜