假日期间海外疫情进一步分化，印度疫情已然失控，并且逐步扩散到其他东南亚国家，而欧美疫情却明显受控，欧洲计划夏季放松已接种疫苗人群的旅游限制，纽约州也开始放松疫情管制。发达国家放松限制提振需求，发展中国家疫情扩散限制供给，疫情分化进一步支撑了通胀逻辑，商品价格持续上涨，铜价再度破1万美金大关，布油价格也再度逼近70美金。通胀上行也开始引发市场对于货币政策的关注，假日期间耶伦提及可能需要提升利率来防止经济过热，虽然事后澄清并非政策建议，但也是对市场的一次压力测试，道指和纳指走势进一步分化，市场风格切换再度被夯实。国内面临的宏观环境更为复杂，内需在二季度见顶的概率较大，但通胀可能跟随海外大宗商品价格持续上行，但目前内需下行斜率和通胀可持续性仍有很大不确定性，政策也需进一步观察，因此4月政治局会议政策基调未有明显变化，认为经济恢复不均衡，未重点着墨通胀压力，预计二季度总量政策不会有太大变化，借助窗口期进一步推进结构化改革。后续随着经济和通胀的进一步演绎，以及美国货币政策的变化，7月政治局会议可能会有更加明确的判断。

节前市场盘面上出现了诱多行情，有以下几个特点。第一、大部分个股下跌，指数在抱团股的保护下上涨；第二、公募份额和融资余额有序下降，尤其是公募基金节前两周出现了比较大幅度的净赎回，我相信这是这波散户资金退潮的开始，而不是结尾。从资金面讲——外资、公募和散户（因为资金都是来自散户）、成熟的趋势交易者（量化交易也算）——这三个维度讲，目前对市场方向产生影响的是公募和散户，不是外资、也不是趋势交易者。所以接下来我们要面对的是经济复苏过程中，资金面趋紧，投机资金退潮的局面。 

假日中，国际主流的股票交易市场看，都因为通胀预期和货币紧缩预期产生了杀估值的走势。高估值的板块个股出现了下跌，同时受益于经济复苏顺周期和通胀趋势的行业个股出现了大幅上涨。这里我想说个很有意思的现象，外国在疫情有复苏预期的情况下，投资的主线是低估值、顺周期、有业绩弹性的个股。而中国在同样的背景下，是炒作高估值、弱周期、业绩没有弹性的个股。谁对谁错，我们接下来会有见证。事实上节后的第一个交易日里，A股市场也出现了高估值、弱周期板块的杀估值，和低估值、顺周期板块的上涨同时存在的情况，这是我们非常愿意看到的，也相信这个走势会持续。 

在我的记忆里，巴菲特很少谈短期的宏观经济，在股东大会上一般会谈所投资企业的经营情况、中长期社会发现的宏流，近些年也在谈科技对企业的赋能，科技对人民生活方式的改变。但是今年伯克希尔哈撒韦的股东大会上，巴菲特重点谈到了接下来的通胀压力。他表示，在新冠疫情经济复苏期间，看到了价格压力上升的迹象，这印证了许多市场参与者对通胀压力增加的担忧。巴菲特称，“我们看到了显著的通货膨胀。我们在提价，人们也在对我们提价。这正在被接受。伯克希尔做了很多住房相关业务。成本在上升，上升，上升。钢铁成本每天都在上涨，钢铁成本大幅提升影响了伯克希尔的住房和家具业务。”他还说：“人们口袋里有钱了，他们支付更高的价格。这不会停止，这几乎是一场购买狂潮。经济真的很红火。我们过去没有预料到。这对于一部分人来说是个可怕的局面。经济对价格并不敏感。人们预计，通胀还会继续持续下去。” 

这是人们在现实生活的真实感受，但是我们的资本市场对通胀在低估——期货市场的人在想怎么做空钢厂的利润；股票市场的人告诉你消费股是王道，通胀很快就会过去——真的是这样吗？面对比十二年前美国次贷危机更大的放水后，这是我们应该有的态度吗？ 

卢洋  5月6日中午