上周发布的进出口数据再度大超市场预期，出口在高基数的基础上同比增长进一步加速，与4月全球制造业PMI再创新高匹配，体现出全球需求复苏仍在加速。但是上周五美国新增非农就业人数远低于市场预期，前值也被大幅下修，分结构来看，休闲和酒店业贡献了全部的新增就业，但是其他部门均为负贡献，薪资和每周工时则进一步上涨，体现出新增就业不及预期并不是企业用工需求不足，补贴导致的就业意愿不足和结构性失业有较大影响。从当前美国经济数据来看，整体复苏趋势并无变化。全球需求持续复苏，同时供给端受到资源国疫情和碳中和政策的限制，大宗商品价格加速上涨，4月通胀数据也再度超预期，但是国内债市表现较为平淡，在资金面宽松的大背景下，收益率无视商品大涨进一步下行，核心在于政治局会议定调，二季度货币政策尚无转向风险。

短期市场受到国内外宏观环境的影响较大。我们需要关注到以下几个事实。第一、欧美发达国家的复苏进程中，疫情依然干扰很大，目前碰到的大问题是劳动力密集型行业无法正常复工，包括物流行业也是供给缺失厉害，这导致虽然短期大宗商品价格高企，需求也强劲，但是企业无法正常复工，所以钢铁煤炭，铜铝铅锌等大宗商品价格短期内无法下来。通胀对中小企业，加工业的影响，是中长期的，而不是短期的。第二、在这样的全球性的通胀预期下，无论中国还是美国政府都会对流动性管理做出相应的收紧政策，时间顺序上看，中国会略微领先美国，一旦出现这个情况，有可能短期出现股债双杀的情况，目前看概率还是不小，我们也做了相关准备和应对。第三、缺芯片对很多行业影响很大，现在一个汽车上芯片的用量是以前的几倍，汽车芯片绝对大多数是低端芯片，目前在芯片产能缺失的情况下，大家会尽量去生产附加值高的产品，低端芯片拿不到产能指标，所以今年会有大量的汽车品牌缺货。包括手机以及其他电子产品，都会有同样的问题。这会导致两个结果，一个是电子产品等往头部集中，芯片厂欺软怕硬，策略是得罪小公司，保护大公司芯片供应，所以类似小米这样的公司会逆势而上的概率非常大。二是芯片行业大量出现国产替代，因为国际芯片设计到制造的环节，对中国公司的制约越来越大，目前行业集体共识是能用国内公司做IC厂商就用国内的，相信可以在未来两三年，见识到这个行业国内公司的快速崛起。第四、专注抱团股投资的基金今年以来回撤较大，四月中下旬以来，公募基金的赎回压力渐渐显露出来，这会导致越跌越卖，越跌越能跌，在接下来的调整中，远离抱团股是性价比更高的策略。

所以，我们在市场见底以前，会采取多顺周期通胀受益逻辑的股票，以及新经济里科技赋能型的公司，同时用抱团股为权重的沪深300指数期货为对冲工具进行保护。

卢洋  5月11日夜