本周市场关注度较高的是人民币汇率升值的问题，央行上海研究局文章提到适度以人民币升值来对抗输入性通胀的压力，导致市场升值预期有所强化，外资加速流入，上周北上资金流入规模超400亿。但是随后央行多次表态压制人民币升值预期，并且于周一将外汇存款准备金率由5%上调至7%，遏制人民币快速升值的意图非常坚决。遏制升值一方面是为了出口相关的中小企业，这些企业不仅要面临原材料价格的上涨，还要承受汇率升值对利润的压缩，从中采制造业PMI来看，新出口订单有明显下滑，且小企业的PMI回落至荣枯线以下。另一方面，遏制快速升值以及由此带来的海外资本流入也是为了平抑资产价格波动，短期内因为美元流动性泛滥，如果任由外资流入推高资产价格，随着美国多周停止发放失业补贴，以及疫苗接种率接近群体免疫临界点，联储最早6月议息会议就可能开始讨论缩减QE的事项，届时美元回流也会导致我们的资产价格出现大幅的回撤，这也是央行撰文陈述下半年关注人民币贬值四大风险的核心。

近期A股市场的走势和真实的经济情况并不吻合，也就是说A股走势代表的中国经济和世界经济的情况，和现实中中国经济和世界经济的情况是不同的，甚至是相反的。我认为原因有三：首先是建党100周年庆祝的预期，大家都觉得建党100周年之前的日子里市场必须热热闹闹的；其次人民币升值预期下外资的交易型资金认为短期买入中国资产划算；再次是因为最近我们政府非常顾及人民币升值，所以在调整通胀预期的时候过多使用行政口号的方式，而不是通过常规的加息等逻辑通顺的手段。我们最近经常可以看到有关部门使用一些类似于“囤货居奇”的字眼，事实上在实体企业调研中，无论是来自钢铁煤炭还是化工品生产企业，都是历史最低库存的方式在运行，并且只接短期订单，没有人知道未来工业品价格会涨还是跌，只是知道目前供需紧平衡的状态，都担心拿了长单会亏钱。类似的情况还有，政府总说房价高是因为有人恶意炒房，现在真的有多少人是在炒房子吗？所以和现实情况并不符合的调控，结果就是效果并不好。现实的情况是国际的油价、铜价在创新高，我们国内也一样。美国的房价在飙涨，国内核心城市的购房需求也是热情不减。国内说钢铁行业有囤货居奇，要保供给，结果钢价是跌了一些，但是铁矿石和煤炭涨起来了，从需求推动的上涨，变成了成本推动的上涨，苦了国内的生产企业，便宜了外国的铁矿石生产商。如果真的觉得房价高，觉得大宗品价格太贵了，我们可以用大幅加息、提高准备金率，回收流动性的方式解决问题，但是我们又怕人民币升值和中小企业受不了抽贷，所以目前真实经济的情况是进退两难，并不像股票市场那么乐观。

所以接下来我们认为首先还是要立足防守，不要被短期基于建党100年，基于人民币升值，基于国家不敢收紧流动性的预期杀伤，这些炒作的点无一不是短期逻辑。几乎市场所有人都在认为建党100年前市场会涨到4000点，然后七一后崩盘，那么崩盘一定在七一后吗？目前实体企业中长期的好，明确的我们看到了两大类——（1）传统行业里顺周期的逻辑依然成立，虽然短期政府要调控大宗品的涨价压力，但是欧美的经济复苏刚刚开始，目前只有服务业复苏比较顺利，写字楼和制造业等人口密集的行业刚刚开始进入正常的工作状态。而其他发展中的人口大国，比如印度、越南、马来西亚、印尼、巴西、阿根廷、土耳其、墨西哥，还都处于疫情的泥淖里，随着疫苗的普及和群体免疫的逐步到来，下半年这些国家的需求也会集中爆发。举个例子，东南亚疫情前实体经济增长也是很快的，当时每年需求的钢铁是一亿吨，但是自身的产能是4000w吨，还有大量的需求来自中国等周边国家，所以目前钢铁行业供需紧平衡的情况，并不是最严重的时候。类似的情况出现在芯片行业，芯片是一个智能设备的大脑，缺十块主芯片，你就会少卖一辆车，所以这十块加起来3000元的芯片谁拿走了，决定了谁家会多卖出一辆车，别人少卖一辆车，这是100倍杠杆的行业，所以有涨价的能力也很强，这个情况到2022年下半年以前都不会得到缓解。（2）还有就是虽然最近互联网股票大跌，主要是因为国家的反垄断调查，以及各家公司加大了对未来业务的投入，影响了当期利润，也是一种姿态吧。事实上，互联网公司和行业的数据依然亮丽，竞争激烈的网购领域，一季度行业增长依然有24%，淘宝增长了30%，京东增长了45%，越来越多的人喜欢买合理价格下高品质的东西，而不是低价劣质的非理性消费。

6月1日618开始了，依然保持了较快增长，促销首日无论是京东还是淘宝平台，很多大品牌的增长都在100%以上，当品牌公司开始重视互联网，甚至主要销售来自互联网，价格也很亲民，把渠道费用让利给用户，而没有牌子的公司生存确实会变得艰难。我们一起期待这次618的数据，今年会有两次大促，一次是6.1到6.5日首周的促销，一次是16-20日的核心促销阶段，所以第一周是一个重点，下周我会重点分析下首周的情况。

卢洋  6月1日夜