5月制造业PMI小幅低于预期，从分项来看，主要是新订单和新出口订单为代表的需求指数下行带动，尤其是新出口订单指数5月回落了2.7个百分点至荣枯线以下，这也与小企业PMI和就业指数的大幅回落相印证。8号发布的出口数据也的确略低于市场预期，主要是口罩等防疫用品的拖累，但相较于2019年的两年复合增速依然达到11.1%，在人民币升值和其他国家陆续复产的背景下，外需景气有所回落，但依然处于较高水平。考虑到潜在的地产和出口的边际回落，基建力量有望开始提速，上周地方债额度终于下发，虽然整体额度较预算略缩2000亿，但是今年额度下发较晚，6月到10月的地方债发行压力较大。前期债市流动性宽松的一个重要逻辑是供给不足，而地方债发行加速导致这两周资金价格明显提升，即使在月初资金价格依然没有明显回落，也带动了债券市场的调整，十年期国债收益率快速反弹回3.14%，国内流动性环境已经在发生潜在变化。

近期市场的风险偏好较高，主要在于大家预期在建党百年大庆之前市场会相对强势，但是多数机构的共识也是“这轮二次冲高是一轮且战且退的机会”。目前国内处于信用周期见顶，但企业盈利尚在加速赶顶的过程中，这个阶段的核心是“估值无提升空间，选股遵循盈利支撑”。但之后盈利趋势也会逆转，考虑到三季度美联储大概率会与市场沟通缩减QE的计划，国内货币政策也难逆势宽松，市场估值端将明显承受压力，尤其是高估值的板块和指数将面临较大考验。目前沪深300期指的贴水已经明显收敛，如果考虑到分红因素，哪怕不贴水，也是性价比不错的对冲工具。

华为鸿蒙系统发布是近期一个比较大的事件，也带动了一波“鸿蒙概念股”行情，目前来看未来确实会对小米构成一定的挑战。好在小米目前的发展态势很好，叠加小米产品调性的一致，一站式采购等形成不错的口碑，目前更多还是要理性看待，后续则需持续观察小米的应对及效果。鸿蒙系统发布倒是对我们另外一家比较看好的区块链大数据龙头带来一定利好，鸿蒙系统的大数据追踪是一块未来重要的增长点，也是政府需求的大方向。

卢洋 6月8日夜