上周国内发布了通胀数据和金融数据。5月新增社融仅为1.92万亿，低于市场预期，广义社融增速进一步下行至11%，下行速度偏快。分项来看，表外融资、债券融资和政府融资均明显少增，但表内信贷依然较去年同期同比多增200亿。新增信贷结构上看，仅有企业中长期贷款依然强劲，同比多增1200亿，近期按揭贷款审批难度都明显上升因此居民中长期贷款年内首次出现同比少增，居民和企业的短期贷款则继续维持了同比少增的态势。随着3-5月高基数效应的度过，三季度社融回落的速度将明显放缓，四季度可能小幅反弹。今年贷款额度控制是根据去年同期的贷款来控制的，随着高基数效应度过，信贷额度也将下行，之前贷款额度过松引发的货币市场利率下降可能告一段落，银行体系超储率大概已经回落至1%附近，叠加地方债发行提速，整体资金面的压力加大，资金的价格和波动都明显提升，也带动了债券市场的调整。

海外方面，上周美国发布的通胀数据再度超预期，CPI上行至5%，核心CPI也达到了3.8%，但是数据发布后美债不跌反涨。原因是多方面的，首先从基数的角度考虑，美国CPI可能已经筑顶，虽然价格环比依然可能上涨，但随着基数抬升，同比增速可能小幅回落；其次，拜登的基建刺激计划再度受阻，也为通胀交易泼了冷水；再次，美国TGA账户需要在7月底之前继续投放流动性，导致短端利率逼近负值，流动性泛滥，联储需要巨量逆回购来吸收流动性，也对长端利率构成压制；最后，美债空头一度是最为拥挤的交易，交易层面需要出清。短期对于通胀数据的免疫并不意味着美债利率不再有上行压力，而是因为联储尚在等待就业数据，预计7月就业数据发布后联储会有较为充足的信息足以决定缩减QE的计划，而从经济和货币政策的角度来说，美国都有望领先欧洲，因此后续美元指数同样有上行压力，也会对人民币汇率产生压制。

资金面波动加大，资金价格趋于上行，汇率端贬值压力浮现，流动性层面对于股市的支撑力度明显下降。从高频数据来看，内需筑顶的迹象也越来越明显；从大的宏观环境来看，对股市并不有利。其实近期股市的表现也是如此，虽然大庆前市场的风险偏好较高，题材股相对活跃，但是除了新能源之外，其他主流板块表现都相对低迷。尤其七月底美国将迎来财政和货币流动性的双拐点，全球资产都在屏息以待，目前来看以沪深300空单来对冲一些估值合理的持仓依然是较为适宜的策略。

卢洋 6月15日夜