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【CEO推荐】20年实现约1500%回报,詹姆斯·安德森:我更像芒格而不是巴菲特
2021-07-26
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在全球投资界,Baillie Gifford是一个传奇般的存在。

重仓陪跑特斯拉七年获利约170亿美元,使这家英国百年老店再次高调出现在全球投资圈视野里。

其实,在众多世界级伟大企业的机构股东名单中,都有Baillie Gifford的身影:

它是全球基因测序巨头Illumina,以及被誉为是拉美版eBay的电商平台MercadoLibre的第一大股东;

是流媒体音乐服务平台Spotify的第二大机构股东;

也是Google,Facebook英伟达等著名上市公司的重要机构股东。

Billie Gifford于1908年在苏格兰成立,目前资产管理规模3240亿美元。

Baillie Gifford对中国企业也颇为热衷,近年先后投资了网易,腾讯,中国平安,阿里巴巴,京东,美团,拼多多,字节跳动等诸多中国一流企业。

那么,Baillie Gifford是如何做投资的?如何有效地构建起行之有效的长线投资体系?如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters”。

詹姆斯·安德森

管理百年历史产品 

10年收益超700%

  

詹姆斯·安德森(James Anderson)是Baillie Gifford的合伙人之一,同时也是该公司的旗舰投资信托基金——“苏格兰抵押贷款(Scottish Mortgage Investment Trust,下称SMT)”的基金经理。

SMT则于1909 年推出,是Baillie Gifford旗舰产品。

如今,该产品面向全球进行投资,并非局限于苏格兰。此外,尽管名字叫做“抵押贷款”,但该产品如今与抵押贷款毫无关系。

安德森于1983年加入Baillie Gifford,并在1987年成为合伙人。

安德森于2000年开始管理“苏格兰抵押贷款”,20年间为股东带来了约1500%的回报,而同期富时全球基准指数为 277%。

 

他领导了该公司的欧洲团队的发展,共同制定了其长期全球增长战略。

从2003年到两年前,安德森还曾担任国际成长投资组合建设小组(international growth portfolio construction group)的主席,开创了该公司对非上市公司的投资。

通过其对包括亚马逊特斯拉和腾讯在内的中国和美国企业的大胆押注,安德森将这只百年老产品变成了一颗科技投资明星——

SMT如今拥有十分多元化的投资组合,管理着超过190亿英镑的资产。

SMT截至3月31日的净值表现

比较基准:FTSE All World Index (GBP) TR

过去一年,在疫情的打击下,安德森带领SMT取得了73.4%的净值增长,超过比较基准49.5%。

该产品在过去的十年中,取得了736.4%的净值增长,超过比较基准531.9%。

SMT截至5月31日的净值走势

该基金以科技为主导。

 

在管理资产时,安德森一直发挥着很强的主动管理能力。

 

同样是科技类基金,凯瑟琳·伍德的ARK基金喜欢“越跌越买”,而安德森却显得更为谨慎,“越买越少”——

根据晨星的统计,SMT对于最流行的美国科技股的投资正在逐年减少。

尽管对成长型公司的高度关注可能会导致波动性增加,但它的定位是长期回报。

 

“詹姆斯·安德森在21世纪初看到了技术变革的可能,并全心全意地支持它,”该公司的前高级合伙人道格拉斯·麦克杜格尔说,他正是1983年聘请了安德森的人。

SMT对于最流行的美国科技股的投资正在逐年减少

SMT的前十大重仓集中度为42.8%,其中有4家是中国的公司,

分别是腾讯,阿里巴巴,美团和蔚来。其中腾讯的持股占比位列第一,为5.8%。

SMT截至5月31日的前十大持仓

从剩余持仓情况来看,SMT投资的标的基本都是全球领先的科技公司,

其中有相当一部分投资者们不太熟悉的公司,如主打无人机医疗送货服务的Zipline,品牌科技公司You & Mr Jones。

 

SMT也没有扎堆投资于美国科技企业,它也投资了十余家欧洲的公司,

其中瑞典的公司数量较多,包括流媒体公司Spotify,电池公司Northvolt,投资公司Kinnevik,工业企业Atlas Copco。

除了跻身前十重仓的4家中国企业,SMT还投资了拼多多和蚂蚁国际,占比均约为1.2%。

SMT截至5月31日的全部持仓

以几十年为单位衡量未来 

换手率极低,不到20% 

如果要用一句话概括Baillie Gifford与安德森的投资理念,那便是:关注长期成长,自下而上选股。

 

“真正的投资者以十年为单位思考,而非以季度为单位思考。”

 

这一标语挂在Baillie Gifford的爱丁堡总部的门上,

那里的气氛更接近图书馆,而不是一个刺激的交易大厅。人们更有可能在那边阅读学术论文或浏览历史书,而不是为了一些订单吵吵闹闹地打电话。

“Actual investors think in decades. Not quarters.”

Baillie Gifford的核心投资策略哲学是:全球长期成长策略(Long Term Global Growth,LTGG),

 

即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力,创新性和成长效率的极少数优质企业。

Baillie Gifford对成长型公司的关注,可以追溯到1908年。

当时,福特T型汽车开始风靡美国,并将改变人类的生活方式,而该公司的创始合伙人奥古斯都·贝利(Augustus Baillie)和卡莱尔·吉福德(Carlyle Gifford)正把握了这一机遇,将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。

Baillie Gifford的营销总监詹姆斯·布登(James Budden)说:“我们在寻找成长型公司,寻找可以在五年内将收入翻一番的企业。”

 

此外,Baillie Gifford坚持自下而上的选股策略。

他们的换手率很低,不到20%。

 

“对我们来说,选股完全取决于公司。我们不关心宏观,利率或政治问题。” 布登说。

在2004年左右,安德森在Baillie Gifford的投资领域引发了一场悄然的革命:

他放弃了Baillie Gifford首席投资官的职位,并离开了自上而下的投资政策委员会。

公司的新使命,是真正地长期投资与全球化,并且减少对股票市场指数的关心。

该公司将投资的时间范围从两到三年推迟到五到十年,更加强调一家公司的前景,消除当前利润或估值的短期噪音。

在这样的使命引领下,Baillie Gifford成功押注了亚马逊特斯拉等公司,最高获利近9000%。

来源:Financial Times,发布日期:2021年6月22日

曾是特斯拉第二大股东 

减持是为了控制集中度 

Baillie Gifford是特斯拉的著名的英国股东。

2020年8月底,Baillie Gifford将其持有的特斯拉总股份降至5%以下。

此前,Baillie Gifford曾持有特斯拉近7%的股份,使其成为该公司的第二大股东。

今年一季度,Baillie Gifford又将其持有的特斯拉股份减持了逾40%。

目前,Baillie Gifford仍是特斯拉的第五大股东,持有特斯拉1.68%的股份,总市值达101.4亿美元。

数据来源:CNN,截至2021年6月25日

对此,安德森表示,减持特斯拉是为了控制集中度:

“特斯拉股价的大幅上涨意味着我们需要减持,以反映我们的集中度原则,限制组合中单一股票的权重。”

不过,安德森也表示,Baillie Gifford仍是特斯拉的长期“信徒”:

“我们打算在未来很多年保持大股东的地位。我们对公司的未来仍然非常乐观……如果股价出现严重下跌,我们还是会很欢迎这样的加仓机会,”安德森说。

2012年,当特斯拉股价在30美元左右时,Baillie Gifford买入了特斯拉。

 

与最初的股价相比,特斯拉现在的股价逼近700美元,翻了20多倍。

这无疑给Baillie Gifford带来了巨大的超额回报,也证实了其长期投资策略的准确性。

安德森补充说,Baillie Gifford感到“很荣幸”,在公司发展的关键时期成为特斯拉最大的外部股东,并指出了其在应对气候变化方面的作用:

“我们非常感谢特斯拉积极面对外界持续的怀疑和敌意,在推动交通和能源革命方面做出非凡努力和成就。

如果没有特斯拉的努力,缓解气候问题的可能性会大大降低。“

“在我们看来,大规模提供股权资本的根本目的是试图帮助解决世界最严重的问题。可以肯定的是,我们和我们的客户对股价的上涨非常满意,但我们认为这只是最终目标的反映,”安德森说。

投资重心向中国转移 

“在中国,这是可能的” 

如今Baillie Gifford的投资重点,正在慢慢地从美国西海岸转向中国。现在它认为,中国是最引人注目的机会来源之一。

在Baillie Gifford对中国的投资中,较出名的是中国成长信托(Baillie Gifford China Growth Trust)。

其前身是General Investors and Trustees Limited (GIT),成立于1907年。

1929年华尔街崩盘的前夜,可能是GIT董事会最辉煌的时刻。他们对即将到来的大灾难的有着非凡预见:

他们认为,证券交易的繁荣即将崩溃,在股市崩盘前已将一半以上的投资组合转为现金和英国政府证券。

到1980年初,GIT与其稳定伙伴The Cardinal Investment Trust合并,并重新关注太平洋地区。

 

1984年,该信托正式更名为F&C Pacific Investment Trust PLC,其生命的下一阶段开始了。

2020年9月,该产品更名为中国增长信托,专注于中国的机遇。

 

Baillie Gifford中国区负责人艾米·王(Amy Wang)在去年9月接受CNBC采访时表示:

“我们相信,中国的商业模式,创新能力很强,将吸引全球发展,所以我们认为中国市场是一个巨大的机遇。”

 

目前,该产品的前十大重仓既包括腾讯,阿里巴巴,字节跳动,美团等互联网科技公司,也包括贵州茅台,招商银行,李宁等各行业龙头公司。

Baillie Gifford China Growth Trust的前十大重仓,截至2021年5月31日

Baillie Gifford投资美团,字节跳动和阿里巴巴时,它们都还是未上市的公司,这也侧面反映了该公司的前瞻性理念。

以美团为例,自2018年首次公开募股以来,美团的股价已上涨超300%,

而Baillie Gifford于 2015年便首次投资了该公司,当时该公司仍处于私有状态。

SMT的另一位经理汤姆·斯莱特(Tom Slater)说:“当你与中国的一些创始人交谈时,你必须停止怀疑。”

 

斯莱特回忆道,当他于2015年在旧金山遇到美团创始人王兴时,当时他认为该公司每天送餐数千万的雄心听起来“完全不可能”。

但他表示,投资腾讯的经历让他意识到,

“在中国,这是可能的。”

 

“我像是查理·芒格二号” 

詹姆斯·安德森毕业于牛津大学历史系,在意大利和加拿大完成研究生学习后,于1982年获得国际事务硕士学位。

毕业后一年(1983),他便来到了Baillie Gifford工作,一干就是40年。

如今,现年61岁的安德森将于2022年4月30日从该公司退休,并辞去SMT经理一职。 

自2015年以来,安德森便与汤姆·斯莱特共同管理SMT。安德森退休后,斯莱特将继续担任经理。

Baillie Gifford的联合高级合伙人安德鲁·特尔弗评价安德森说:

“詹姆斯一直是Baillie Gifford的战略领导和成长核心,他为我们的客户获得了显著的投资回报。”

 

在2018年10月与Investment Trust Insider的一次采访中,当被问到有哪些钦佩的投资者时,安德森说:“比起沃伦·巴菲特,我一直是一个更像查理·芒格的人……可以说是‘查理·芒格二号’。”

安德森解释说,这么说原因是,“芒格比巴菲特更不喜欢美国民俗”。

安德森还提到,他非常欣赏乔治·索罗斯,同时也借索罗斯的一句话表示了对英国市场的担忧:

“索罗斯曾经说’看对看错并不重要,重要的是,看对时赚了多少,看错时,赔了多少’,这才是对市场回报的本质的洞察。

 

我感到沮丧的是,长期来看,英国市场既不够自由,也不够深刻。”

 

“我觉得跑马拉松的人(一家英国著名基金)就做得很好,他们设法为自己创造了一个空间,可以(在这个空间里)按照自己的意愿前进,而不是按照制度要求去做。”

 

不相信任何传统思维 

安德森思想开放,他不认同主流思想和态度:“如今,我几乎不相信任何传统思维的价值。”

 

在2017年的一次采访中,安德森被问到是什么激励他成为一名基金经理。

他回答道:“无知,好奇心和运气。”

他表示,如果不做基金经理,他可能会从事新闻业。

当被问及他会向每个投资者推荐哪些书时,他说:“我对‘每个投资者’的概念感到不舒服,因为我们应该鼓励思想的多样性。”

他补充说:“我有一个规则——阅读50%以上来自英国,美国之外的书籍。”

 

CFA毫无用处 

没有均值回归这样的东西 

安德森曾批评过在金融界含金量极高的特许金融分析师资格证书(即CFA),他认为该证毫无用处,应该取消。

“从长远来看,资格认证对客户没有帮助,”安德森说。

他还曾表示,人们谈论的所谓市场观点是一种讽刺。

 “业内人士,评论员都不会谈论市场真实的运作方式,” 安德森说。

他还补充道:“学术研究表明,从长期来看,实际上并没有多少股票上涨太多,市场的表现总是由相对较少的股票驱动。”

 

“长期来看,在价值策略和成长策略之间转换并不重要,在美国和欧洲之间来回配置资产也都无关紧要,没有均值回归这样的东西。短期季度收益数字不重要。”

 

安德森表示,均值回归不可能使得传统零售商赶上新兴科技巨头,传统零售商的估值将随着亚马逊等互联网巨头的发展而暴跌。

坚持长期主义 

以上种种观点,也都从侧面印证了安德森的长期主义理念。

安德森曾表示,他不会进行诸如油价之类的短期预测。

他说:“我说的任何话,可能在任何特定年份都是正确的,但重要的是长期变化。”

安德森曾提到,他职业生涯中最重要的阶段是2008-2009年金融危机最严重的那九个月。

当时,他持有亚马逊和谷歌的股票,眼睁睁地看着它们大量贬值,但他仍然继续持有。

不过自从那以后,它们的价值便持续飙升。

“我想对所有人说的是,如果您的基金经理在危机时期开始改变他们的信念,请立即摆脱他们,”安德森提醒广大投资者。

英国缺少创新型公司 

缺乏创业文化或是主要原因 

据英国《金融时报》报道,安德森近日称,英国资本市场的“重病”抑制了英国科技企业的成长,并使伦敦的蓝筹富时100指数看起来像是19世纪的指数。

他批评说,太多英国资产管理公司沉迷于短期业绩排名,害怕冒险。

 

今年3月,英国财政部发布审查报告,呼吁全面改革企业上市规则,引进双层股权结构,放宽对特殊目的收购公司(SPAC)上市的限制。

这些改革措施的主要目的在于吸引更多公司在英国上市,尤其是科技公司。

 

安德森对于英国资本市场的批评,正是在该审查报告发布之后提出的。

富时100指数实际上是19世纪的指数 

甚至不是20世纪的指数 

安德森指出,英国缺少创新和快速发展的公司。“富时100指数实际上是19世纪的指数,甚至不是20世纪的指数,”他说。

“为什么英国没有发展出大公司?

我并不指望每个人都像亚马逊创始人杰夫·贝佐斯那样。但在我看来,这里存在一个真正的问题,”安德森告诉英国《金融时报》。

安德森认为,英国缺乏创业文化是主要的原因。“人们乐于拿高薪,却没有梦想创建真正伟大的公司。”

 

他还补充说,英国需要“一两个人”来开辟创业之路。他举出了其他欧洲国家的创业案例——荷兰芯片制造商阿斯麦(ASML)与瑞典流媒体公司Spotify。

安德森还警告说,太多的投资公司正在作为企业而不是投资机构运营着,更多是为了自己的利益。

 

“涉及的金额如此之大,这是一个巨大的诱惑。”



作者:聪明投资者

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