本周市场波动极大，上周五针对教育行业的政策力度远超市场预期，中概教育股自高点下跌超90%，地产和互联网的政策也有进一步加码，政策的不确定性动摇了外资投资中概股的底层逻辑，中国资产遭到抛售，下跌也由教育板块扩散至整个中概股、港股乃至A股。这周的市场我们可以发现一个特征，越是外资喜欢的价值投资类型的股票，跌得越惨，说明外资在逃离，也有消息称，外资银行保险等大资金在大额赎回投中国的被动基金或者主动管理基金。他们在担心什么？近期针对“新三座大山”——民办教培、互联网、高房价——有关部门雷厉风行，以近期为例在教培、互联网出行、房贷利率、二手房交易过户指导价等领域都出了相关的措施，还在二手房交易中介费（不得超过当地平均薪酬三倍）等领域出台了通气的文件。而市场认为有些动作是不是应该先有规则再行动？或者执行新规则的过程中应该既往不咎，亦或算总账？这些方面的担心，或者说不确定性，都是导致长期价值投资变成短期交易的原因，确实看不清楚。

近期还有一个怪事情，中国在经济复苏数据向好的过程中伴随着通胀压力，同时美国在经济复苏的初期数据也较为强劲，但也伴随着通胀的压力。这种情况下，按以往的逻辑，应该是两方同时提升利率，联手打击通胀。但现实的情况则相反，无论中国还是美国都还在货币宽松的节奏里，中国甚至还进行了一次全面降准，目前国内的国债期货价格暗示了下半年会有两次降息的预期。上述情况导致了债券市场和股票市场出现了同样的问题，相信数据的价值投资者都输了。这又是为什么？只有一个解释，目前中美矛盾是越来越大了，随着美国和欧洲的复苏，他们越来越有底气打赢这场仗，上周欧洲还高调了发布了欧洲版一带一路的计划，区域和中国版一带一路计划高度重合，针对性很强。在这种背景下，无论对中国还是美国，通胀压力都是次要的问题，经济短期内保持强劲增长才是首要问题，所以就出现了政策背离数据的情况。

从盘面看，海外市场和香港市场无差别抛售带来的快速大幅下跌导致部分基金出现了平仓压力，风险进一步蔓延至债券市场和汇率，周二尾盘国债期货快速跳水，人民币汇率也出现了明显的贬值，俨然形成了一波小型的流动性危机。但是这种情况下我反而不建议大家悲观了，之前无论是互联网反垄断，还是房地产行业去杠杆，大家都是因为对政策的担心逃离这个板块，现在逃离这些板块，无差别的杀跌，其实是对中国出台政策的不可预测性的投票。我甚至认为这次的逃离，是这些板块里多头一方不得已的最后举措，和2018年底保险公司大量卖出资质最好的上市公司的股票如出一辙。

目前出现这个情况最严重的领域，是港股和美国的中概科技股、医药股等轻资产高ROE高研发投入的板块，这些板块背后确实也是外资长期机构持股为主。这些板块最近进行了无差别的大幅杀跌，本周以来两个交易日恒生科技指数跌了14%，过去两周指数累计跌了19%，年内下跌了26%。这些股票是不是都应该下跌呢？举两个例子，某软件公司产品对标微软公司同款，是典型的进口替代逻辑，无论是个人用户付费率还是企业采购都是大幅增长的，最近两年会员费增速40%，云空间收入增速60%，目前市盈率已经跌到了25倍不足，市净率1.4倍左右，没有有息负债，账面现金150亿人民币，短期内市值从1000亿港币跌到400亿港币，这种基本面确定性好，符合国产替代趋势，增速高的公司，是非常难得的标的，现在可以20倍出头的价格买到，这就是非理性的特征。还有一家国内非常有名气的专注做辅助生殖的医疗机构，这显然是符合目前三胎导向的标的，相信很多人有一次生两个的需求，关注了很久感觉估值偏贵没买入，目前这个公司短期已经跌了50%，市值从600亿港币跌到300亿港币，这显然不是小公司，能出现这样的配置机会，也是外资无差别逃离中概股的结果。

卢洋 7月27日夜