上周政治局会议对下半年的经济和政策进行了定调。对于经济的判断明显转谨慎，而为了应对经济下行，总量政策更加倚重财政而非货币，预计后续地方债发行将加速，支撑基建在年底年初形成实物工作量，也有望对社融构成支撑，缓解经济悲观预期。产业政策上亮点较多，鼓励的方向依然集中于新能源，克服卡脖子的高端制造业，乡村物流和三胎等。对于地产的表态着重三稳，同时删除了关于平台经济反垄断的相关表述，显示该领域的政策已取得一定阶段性成果，短期内进一步加码的概率较低。而在坚持双碳的大背景下，也提出要纠正运动式减碳，这是针对近期过于妖魔化煤电导致电力供应不足问题的纠偏，强调先立后破，也是对新能源不考虑经济成本大干快上的一种纠偏。而对于两高项目依然是坚决遏制的，水泥钢铁供给限制的大方向依然明确，供给的压制会助力行业提升对于上游铁矿的议价能力，提升在产业链利润分配中的地位。
上周市场整体跌幅较大，诱发点为国家针对民办教育教辅行业的批判和整改政策发布所引发的预期。这个预期看起来是针对现在教育中存在的恶性竞争和不公平的情况，实则让全球投资者看到中国上市公司在政策面前的脆弱性，尤其这些公司的核心竞争力都在团队身上，政策的变化导致人员的更迭，基本上一个公司就需要再定义了。这种情绪从教育行业传染到同样有政策压制预期的房地产和互联网上，导致美国和港股中优质的互联网公司和房地产公司也出现大幅下跌。但随后很快，政府相关部门就声明这次的调整仅针对教育培训业，和其他行业无关，据说私底下也和外资的金融机构做了类似的沟通，释放了善意的信号，逆转了无差别杀跌的局面。上周的报告里我们说到，这种无差别的杀跌，其实是拾金子的时候。有些港股的公司明明是监管受益的，或者业务增长态势很好的，就因为沾了教育、房地产或者互联网的边，就出现了大幅下跌，这种机会还是要抓一些。我们上周在市场恐慌中，买入SaaS软件、复合调味品、辅助生殖等港股优质资产，反弹中的表现都是非常不错的。
上周科技股独当一面，逆市不跌，甚至出现了上涨。找原因，就是目前几乎所有公募基金都在重配新能车和芯片这两个板块，比如有些传媒行业、环保行业、金融地产行业的基金，前十大重仓股也都几乎是新能车板块的。我还是想问那个问题，一方面特斯拉、蔚来等车企在给汽车降价，另一方面锂矿、铜矿、板材、硅钢、稀土和相关化工品在涨价，锂电池等配套商是怎么赚钱的呢，中报出来后我要好好拆解一下几乎绝大部分基金经理都标配10%的宁德时代，如果做到利润大幅增长的，一定要揭秘。有人告诉我，新能源汽车销量同比增速特别高，我看了一下，上半年同比增速是很高，居然有160%的增长，但是这个高增速是在去年同期疫情里买不了车导致的，从去年下半年开始销量变正常以后，到现在为止销量最好的月份是去年的12月份24万辆，所谓上半年的高增长不过是同比基数异常的文字游戏。最近的数字看，7月份欧洲汽车销量已经出现明显的负增长，新能车也没能增长，但是卖方研究员说，这是正常的，因为7月份欧洲进入假期了，那去年7月份就没放假吗？只要是新能车的利空，都能解释，都人为合理化，合适吗？在过去理性的时代，我们经常看到锂电池生产过程中也是极大的污染相关报道，多晶硅生产是巨大的碳排放，其实他们本身的环保性非常成疑，我们用电动车和光伏发电究竟能不能减少碳排放，这个事没有任何官方的数字能给我们一个答案，但是股价上涨中这些似乎都不是问题！而下跌中又会完全不一样的待遇。
最近地产行业基本面还是有变化的，三个层面：第一、政治会议并没有强调房地产行业政策进一步加码，其实在上周韩正副总理谈房地产行业的时候除了强调共同建设公租房等长效机制，还强调了推广今年北京的拍地模式，限房价竞地价再竞政府持有比例，这个政策的背景是去年大量的限竞房入市导致了投诉率是往年的三倍，不让房地产企业赚钱，房地产企业就没有动力盖出好房子，陷入劣币驱逐良币的恶性循环。国家要的是房地产行业的健康发展，降低房地产企业的经营风险，和居民应该买房导致个人财务杠杆过高的风险，而绝不是要把这个行业毁灭掉。第二、恒大集团债务违约后，银行陆续查封资产，申请财产保全。在这种背景下，恒大七月份销售额达到了437亿，年内4000亿，与此同时恒大为了回笼资金将11%的恒腾网络（恒大的卖房子的App）出售给腾讯在内的两家投资者作价32.5亿港币，完全不是一个趁火打劫的价格。恒大是中国最大的房企之一，据传目前中央对恒大事件的定性是流动性危机，资不抵债。但是大家又都想合理价格接盘恒大的资产和负债，而不是趁火打劫，其他行业会有这样的事吗？是不是反而说明这个行业最坏的情况下，也不是国家的大麻烦，资产还是实在的。第三、昨天无锡市年内第二次集中供地，大部分房企在国家高度强调回款和降负债的背景下，并没有来参与，结果就是出现了溢价率极低，平均不到5%，隐含毛利率超过15%，和第一次集中供地比都是大幅改善的。这种项目销售起来容易，性价比高，拿地后半年内就可以销售，一年内销售完成，和毛利率30%但是要销售3年的项目比，这些项目对公司ROE的贡献未必是小的，反而增加了确定性。所以我们认为地产行业出现了大家想要的拐点，利润率企稳上行，ROE回升。这两个指标也是之前压制股价和估值的不利因素。
今天互联网行业出现了一件大事，经济参考报记者写了一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的文章，该文章里引用的数据和逻辑都是有问题的，都是其他文章里的只言片语的拼凑。中午时间这篇文章被经济观察报的公众号和官网主页删除了，随后腾讯通过新闻官网发表了《腾讯推出游戏未保“双减双打”新措施》予以的反击，说明在刚刚结束的19届中国国际数码互动娱乐展览会上，国家已经提出了高度的重视，腾讯早已不断升级未成年保护措施，平均每天会对580w个账号采取相关措施，包括登录和支付等。之后中国最大的游戏社交社区心动公司老板黄一孟写文章表示，经济观察报文章侮辱性极强，网友们也纷纷表示这种贴标签式的文章并不合适，有些政治投机的色彩，上面人喜欢听什么下面人就说什么，不管相关行业的从业者、用户、行业监管者的努力，使用歧视性言语，这种新闻价值大吗？现在说教育双减，很多人喊好，这两天也和身边的朋友聊怎么看这个事，他说便宜那帮真有钱的了，别人都学不了，他们请得起家教在自己家一对一补课。在韩国，每家每户都很重视子女教育，普普通通的家庭也会请私教来上课，几千万人口的国家在任何领域都让人不敢小看，背后是这些家庭因为请家教背上了贷款，韩国人的信贷并不是用来吃喝玩乐美容了，而是用在了买房子和子女教育上，这么花钱是恶习吗？
我相信目前我们在教育、互联网、房地产领域的改革都是为了伟大复兴这个大方向服务的，也相信政府的执行力一定可以做到做好这些事。但是我们也要警惕个别相关方个别环节，以改革和搞新能源的名义，不进行科学性分析，去搞跨越式发展、歌功颂德，同时从银行骗贷，从资本市场敛财。再举一个例子，为什么鸿星尔克的老板要在直播间号召大家理性消费，号召大家也去别人家买东西。有一位网友评论的好：“这已经变成了一场踩在道德高地上的消费狂欢。各类媒体上也充满了对网友此类消费行为的溢美之词。然而，另外一批「善良」的网友们，几乎同时地，闯入了其它品牌的直播间，凭着一身「正义感」，大肆辱骂带货主播，屡屡上升人身攻击，变相逼品牌捐款，多个直播间的主播被骂哭。屏幕前后的主播和观众，说到底，不过都是无冤无仇的普通人。可在那一刻，在那一个特定的网络空间里，一群普通人不分青红皂白地对一个普通人群起而攻之——以「善」为名。这让我感到恐惧。”
最后讲讲两个互联网巨头的相关内容，今天中宣部等五部委联合印发了《关于加强新时代文艺评论工作的指导意见》，主要内容是加强文艺评论阵地的管理，健全完善大数据评价方式，加强网络算法研究和引导，开展网络算法推荐综合治理。一句话，抖音、快手、今日头条等依靠算法推荐内容吸引用户的APP，之前吸引流量的方式将被严监管，而之前被抢夺流量的腾讯旗下的平台，竞争压力将有所减小。阿里巴巴今夜也出了4-6月的财报，收入端表现平淡，利润端资本开支好于预期，用户数增长超预期，全球年度活跃消费者达到了11.8亿，较上一季度增加4500万，境外业务增长良好，我们也认为让全世界认可中国货是一个大趋势，阿里会成功的抓住这个趋势。同时公司董事会已授权公司回购计划总额从100亿美元提升至150亿美元，有效期到2022年底。不仅成为阿里巴巴集团有史以来最大规模回购计划，也有望成为中国企业史上力度最大回购。腾讯阿里作为旧时代互联网的巨头，已蜕变为老百姓的基础设施，是我们生活的一部分。他们用了20年时间和监管部门一起学会了相处的方式，很难说他们是不听话孩子。互联网反垄断最初挑他们来批评，可能是因为他们最听话，也最容易综合治理，事实上很可能对腾讯阿里的处理处罚，以及整改的内容已经定稿，接下来其他互联网行业的新贵，包括拼多多、美团、滴滴、头条等等要进行更深的整改，这些公司如果没有外国资本的支持，或许很难在腾讯阿里的封锁下站起来。国家担心的不就是他们“吃人嘴短，拿人手短，替人办事”的问题吗？腾讯阿里反而没有这些问题，外资股东对腾讯阿里只有感谢。
卢洋 8月3日夜
