7月经济金融数据全线低于预期，即使考虑到洪水和疫情的暂时性影响，经济数据的回落速度也明显快于预期。为了剔除去年疫情期间极端数据的影响，我们选择相较于2019年同期的两年平均增速作为数据观察口径，7月房地产投资同比增速由6月的7.2%降至6.4%，同时销售等领先指标出现断崖式下行，制造业投资则由6月的6%大幅下行至2.8%，基建投资单月同比增速更是降至-1.6%。社消的数据同样严重低于预期，单月同比增速由上月的4.9%降至3.6%。上周发布的社融和进出口数据同样大幅低于预期，从融资数据的结构来看，前期信用紧缩和社融回落主要源于信贷额度的主动控制，而本月融资数据的回落主要是源于需求不足，在地产被严控以及财政后置的背景下，整体信用收缩和经济回落的力度要显著快于预期。
在基本面下行压力逐步凸现的背景下，政策采用何种方式来对冲会对后续资产价格产生较为重要的影响。在联储逐步趋于退出宽松的背景下，虽然央行反复强调以我为主，但是对于货币宽松依然较为谨慎，在降准对冲之后，本周一MLF续作量虽然略超预期，但是并未下调MLF利率或者创造新的GMLF工具来变相降息，毕竟近期从韩国等更为敏感的外向型国家来看，资金流出的情况已较为明显，汇率和资产价格都开始承受压力。财政发力是政治局会议中提到的较为明确的对冲经济下行压力的工具，经济数据发布之后，周一破例开了国常会，强调的依然是加快地方债发行，托底经济，意味着下半年稳货币+宽财政的组合出现的概率较大，地方债发行加速一定程度上是从金融市场抽水注入实体经济，下半年金融市场的剩余流动性难以进一步宽松，这也是多重利好之下，本周债券收益率难以下降的原因。同时，地产行业的相关数据下行速度较快，如果延续此趋势，当前对于地产行业极端严厉的调控措施也可能有所松动。
目前我们在调研中发现原材料行业来自基建的订单在增加，其实疫情后由于地产行业的景气度一直比较好，基建迟迟没有发力，基建公司在手订单一大堆，但是进度都不够快，政府对项目的速度都是要求慢一点。最近这个情况有所逆转，在这个背景下，市场预期是国家对房地产行业的严厉政策也到了最坏的时候。恒大事件最终的处理意见，就是行业见底的时候，事实上恒大债务化解的过程中，并没有失去主动权，最开始出让一些边缘的投资股权嘉凯城之类，然后是周边核心业务股权，比如恒腾网络、恒大汽车的股权。最近开始接洽对恒大物业公司的股权出让，但是也仅仅是想合理价格出让50%，并不是想完全转让。最后才是优质的地产项目股权的出让，其实并没有看到恒大在这个过程中有失方寸或有人趁火打劫。遥想2017年国家停止对万达授信，导致王健林断臂求生，仅仅几个月，通过出让海内外优质的房地产、影院、文旅酒店等项目，迅速回笼资金，不仅把有息净负债率降低到20%，还保留了最想保留的万达商场和万达院线的股权，这些都是优质的现金流项目，使得王健林2021年依然以146亿美元身价排名全球富豪榜136名。所以当有观点认为“房地产不是好生意，房地产的好公司没有投资价值”，我并不认同。
在美国即将Taper的背景下，外资出于对流动性和国内互联网监管政策落地的担心，短期出逃港股，近期恒生指数走势较弱。今天互联网领域出现了很多新消息，比如给予原中央防范和处理邪教问题领导小组办公室副主任彭波开除党籍处分，原因之一是背离了中央关于开展网上舆论斗争决策的部署，放弃对互联网阵地的管理；市场监管总局拟立新规：经营者不得用技术手段实施二选一；个人信息保护法草案三审 ，我国拟立法禁止大数据杀熟；市场监管总局拟规定，经营者不得利用算法实施流量劫持。接着下午李克强签署了国务院令，公布《关键信息基础设施安全保护条例》，把监管网络的执法权从网信办上升到公安部。据悉，从业高管的政审会更加严格，有可能参考银行体系；其次要拿出较高的研发费用做网络安全的投入；再次是税率优惠取消。
整体看我的感受有三点：第一、国家会速战速决，让互联网科技公司重新启航。互联网科技公司是美国经济和国力的脊梁，股价天天创新高，我们的对标公司天天创新低，为什么互联网公司对中国就是有毒的？显然，互联网公司以腾讯阿里为例，早已不是靠商业模式创新取胜的公司了，他们对其他行业的数字化改造，用云计算和SaaS平台，打通各行各业信息化的堵点，把运营做到极致，把浪费做到最低，这不是当下最重要的事吗？难道中国和美国科技上的差距是靠锂电池追回来的吗？第二、大快人心的处罚一定会出现，而且会很重，比如大数据杀熟，同一个人不同手机打车不是一个价，点外卖送餐也不是一个价，这些互联网新贵太着急赚钱了吧？还有利用个人隐私数据推荐内容和商品，你喜欢看什么文章就推荐你什么视频，你买了去上海的机票，马上就推荐你上海的酒店和餐厅，不可怕吗？第三、新贵衰落，老贵族崛起。腾讯阿里会大数据杀熟吗，会算法推荐吗？这些东西对他们来说难吗？不难，为什么他们不用。因为“科技向善”，早在两年前，腾讯就提出了这句slogan，回过头来看这句话颇有深意。抖音算法推荐你个性化的内容，很有趣，也很浪费时间；快手用乡村爱情的风格占领了下沉市场；微信的视频号每天播放正能量的东西，推荐你的内容往往来自人民网或者央视，这是不是未雨绸缪？未来的阿里不靠推荐广告费赚钱，而是做好品牌商或者代理商的官方旗舰店赚钱，互联网下半场的逻辑是toB的，是拼硬实力的。我们也不看好完全依赖商业模式创新的互联网公司，而腾讯阿里这些年沉淀的“云计算+IaaS”的硬实力，或许才是未来中国的关键信息基础设施，他们也将会是这轮国家肃清互联网行业不良之风后的剩者为王。
卢洋 8月17日夜
