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市场环境回顾

2021年上半年大宗商品市场震荡上涨行情持续到了5月初，让CTA策略产品普遍表现不错。但从五一长假后一周市场突然转向，大宗商品市场中多个品种在历史高位附近快速回落。直至7月底，大多数CTA策略产品收益承压，更有产品出现了历史最大回撤。

我们先来看看近期市场出现过山车式行情走势的原因。

5月中旬以来，由于各项宏观数据的相继披露，市场对未来的通胀担忧愈发增强。国内因一些原材料商品价格快速上涨，导致不少中下游公司利润被挤压，国常会提示要高度重视大宗商品价格攀升的不利影响，其中要求部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

这样的强监管扔出“开会、窗口指导、抛储“的三板斧，给了市场当头一棒。FOMC会议也释放出相对偏鹰派的言论，大幅上调了今年的通胀预期，无限QE（量化宽松）可能提前结束等消息。因此，海内外的消息叠加在一起，以及上半年商品市场涨幅过大，造成了大宗商品急速下跌。

6月以来，不仅黄金、白银闪崩了，钯金、铂金、原油等大宗商品也普跌，部分商品甚至抹去了今年以来的全部涨幅。7月黑色板块中的热卷、螺纹、焦煤、焦炭上涨趋势，铁矿石的下跌走势被中长周期的趋势策略所捕捉到。

但7月30日的政治局会议又带来了一些新预期，一方面是不再提及“利用好稳增长压力较小的窗口期”，短期货币有边际转松的可能，但还提到“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，积极财政政策或延后至四季度发力。

另一方面，会议强调纠正运动式“减碳”，供给侧产能收紧不及预期，同时仍在关注大宗商品通胀问题。5-7月对于商品上下游直接或间接的政策性干预，叠加国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求，使得市场情绪减弱，客观上使得近期CTA策略业绩表现不及预期。

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回撤原因

5-7月政府出台相关指导性意见遏制大宗商品价格快速上涨，量化CTA策略较难应对突发性政策风险与事件，各管理人产品子策略都难以发挥自身的优势。我们从中挑选几大策略进行分析。

商品时序趋势策略，5 月中旬以来，近期市场频繁发生反转，前期不利于中短周期策略而后期转变为不利于长周期策略，交易全市场多品种的各种趋势策略期间都有不同程度回撤。

商品横截面策略，截面多空策略要判断品种未来价格走势，因市场近来呈现较为无序的状态，价格反转突然，策略容易踏空。其间，截面策略中基本面因子表现回撤幅度小于量价因子。

商品基本面策略是本次回撤期中表现出防守力最强的，策略以非价量因子驱动，不易受价格异动和毛刺的影响。不会盲目去追随价格趋势，也就避开了反复做错的情况。

股指策略表现比较正常，因近期市场波动率较低有出现小幅的回撤，但伴随市场波动率回升，股指策略将会恢复原有表现。

对比量化策略，主观CTA策略会稍显优势，在出现政策性因素影响的环境下，因主观CTA策略比较灵活，对市场宏观分析解读更时效和全面，可立即做出判断调整仓位。

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应对措施

为应对目前CTA策略出现的考验，各家管理人都纷纷积极应对。

1、设置风控指标，严格执行风控措施实行风险管理，使基金回撤控制在合理范围之内。

2、对策略组合中表现较弱的策略进行更新迭代，在原有的策略模型上再扩展，增加组合的防守能力。

3、加入更多低相关性的的子策略，尝试加入新策略，在策略组合比例上不断优化，提高产品的适应性和稳定性。

4、精细化操作交易执行，在不影响模型的情况下把交易时间分得更平均，交易进行拆单的处理，降低市场对产品的冲击。

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给投资者的建议

在当前市场环境下，我们还是提倡投资者在组合中配置CTA策略的产品。

CTA策略的配置价值在于，长期以来平均收益并不比股票策略差，且净值的波动率更低。它与其他大类资产的相关度低，从资产配置角度看，CTA可以降低投资组合的整体风险，具有危机alpha属性。

在近期CTA策略产品出现普遍回撤的时候，投资者应从产品风险收益定位衡量回撤是否处于正常范围，了解策略在极端市场环境下是否正常运行以及是否实行了强有力的风控措施。

在充分了解管理人的策略逻辑与风控措施后，再从净值与业绩上印证管理人的知行合一。如果管理人的业绩对比同策略产品无异常，就没有必要在此时进行赎回或者替换，甚至现在可能还是一个不错的入场时间。

在复杂的市场环境下，投资者要调整好心态与预期，如果投资者想要提高配置CTA策略胜率可考虑周期复合以及策略多元化的产品或精选CTA策略的FOF产品，实现策略间的分散化配置。

投资者仍应在组合中保留CTA策略配置的仓位且维持较长的持仓周期，以应对下半年较为震荡的权益市场环境。

*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

全文完。感谢您的耐心阅读。

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